昨日下午，市场传言“国资委对央企衍生品交易进行风险排查”，市场纷纷做出了解读。笔者也正好结合上次大家提出的问题，再议一议央企套期保值那些事
一、为什么央企不在国内期货市场做套期保值？
其实，部分央企也在积极通过国内期货市场开展套期保值业务，如参与豆粕、玉米等农产品以及铁矿石、有色金属等工业品。但是目前我国期货市场仍还处于稳步发展阶段，产品线特别是期权品种有待进一步丰富，还存在市场容量规模较小、投资者结构还不完善、国际化程度不高、定价影响力有限等问题。比如国内上海国际能源交易中心上市的原油期货，目前所有合约单边持仓量仅为3.1万手，约合3100万桶，远小于全球主流市场NYMEX、ICE持仓，跟中石化的每月进口量相比也是小巫见大巫（如下图）。目前来看，国内部分期货品种的确无法满足央企进口贸易中巨大的套期保值需求，因此我国央企参与境外成熟期货衍生品市场进行套期保值业务就显得十分必要。
二、那么央企在境外市场做套期保值，有人管么？
当然有人管了，主要由国资委会同证监会、外汇局进行监管。那主要管那些方面呢？笔者跟业内人士请教后，大概总结了下：
一是管套期保值的交易品种和持仓数量。很好理解，就是央企只能参与主营业务相关品种套期保值交易，如中石化只能做原油；中国五矿只能做铜、铝、锌等有色金属；中粮只能做大豆、玉米等农产品等，且套期保值的持仓额度必须与现货贸易量紧密结合，严格防止央企搞投机。二是管使用的交易工具。央企只能做交易所场内上市挂牌的期货、期权等标准化产品，严格防止因参与场外不熟悉产品而导致的亏损（因此有文章提及“高盛跟中石化签订场外对赌协议”的观点是不成立的）。三是管保证金外汇额度，不允许进行透支交易。
此外，还有人问，央企如果在套期保值中外汇不够用怎么办？当然，为了规避外汇总额限制，央企也采取了一些“小办法”：比如通过境外运营的子公司适度参与套期保值；再比如央企点价过程中，通过EFP期转现业务，提高现货采购价格，从而增加期货盘面盈利（此点会加大现货进口关税）。
更有人关心，央企在境外套期保值交易会被国际大鳄知道么？笔者认为，期货市场没有不透风的墙。央企参与境外市场，一来持仓量巨大，往往超过境外交易所限仓标准，必须提交套期保值业务申请，这样交易所就知道了央企的持仓。二来央企大多通过期货经纪商参与期货交易，难免被期货经纪商的工作人员传播出去。但是，被人知道不可怕，只要你按照现货贸易需求和套期保值原则，规范参与境外期货市场，就不必惧怕国际市场游资围堵。相反，如果你剑走偏锋，进行无序投机活动，那么面临的可能是惨重损失。
回头来分析本次国资委风险排查工作，笔者更倾向于比作一次“年度体检”，借助“体检”来找出央企在境外套期保值业务中的隐疾和风险点。希望国资委不要仅依据套期保值损益而决定“体检”结果，应当积极吸收各方意见，择善而从，不要因为此次中石化事件而阻碍了央企在境外套期保值的业务发展，这样会本末倒置。
三、央企都在境外做套期保值，是不是意味着国内期货市场发展的不行？
当然不是，数据显示，我国期货市场的成交量、成交金额已位居世界前列（如下图），部分期货品种的价格已经得到全球现货市场的认可。拿钢铁行业举例，随着铁矿石期货的不断培育发展，铁矿石期货价格已经成为全球铁矿石定价主要指标，打破了必和必拓、力拓等国际矿石巨头的定价权垄断，中国钢铁企业可以从容参与国内铁矿石期货套期保值业务，锁定生产成本，稳定了行业发展。
（2017年全球期货市场排名，来源于网络）
跟我国资本市场整体发展路径一样，期货市场的发展也不能一口吃成个胖子，要经历做大、做优、做强这一个循序渐进的过程。我国作为作为世界第二大经济体，还是原油大豆、铜、铝、锌、棉花、棕榈油等商品的重要进口国，有着成熟的产业链结构和稳定的消费群体。可以说，我国期货市场具备未来成为全球商品定价中心的一切先决条件。
笔者认为，我国期货市场未来要想争夺国际商品、原材料贸易的主导权和定价权，必须要走上国际化的道路，让中国价格“走出去”，成为被国际市场认可的定价基准；同时把境外成熟监管经验、专业的市场参与者“引进来”。当然，我们也已经看到，国内资本市场国际化的步伐近年来已经加快（人民币加入SDR、A股纳入MSCI、债券市场互联互通、沪港通、深港通等），我国期货市场也必将跟随我国资本市场的整体发展规划，迎来国际化发展机遇。
还希望国家监管部门能给予期货衍生品市场多一点点时间、希望媒体公众在期货衍生品市场报道中能多一点点宽容、希望期货衍生品市场从业者、参与者能多一点点努力。笔者坚信我国成为全球商品衍生品定价中心的那一天终会到来，到时候就可以让央企在国内期货市场从容的开展套期保值业务，让中石化用人民币在全球采购原油。
本文作者：eric张新，华尔街见闻专栏作者，原文标题：《从央企套期保值那些事说开去》