金融危机后“奇观”:除了倒挂 美债收益率曲线在整体下挫

作者: 杜玉
周四10年期美债收益率跌逾10个基点,与跌近14个基点的五年期收益率和跌近7个基点的30年期收益率,共同刷新2018年1月以来最低。两年期美债收益率大跌12个基点,跌破2.40%,也跌破了美国实际联邦基金利率,是2008年以来首次。

受市场避险需求、对美联储货币政策和美国经济状况的预期等多重影响,各期限美国国债收益率在2019开年大幅深跌,中短端收益率曲线相继倒挂。不仅如此,美债收益率曲线在整体下挫。

周四美股时段,10年期基准美债收益率跌逾10个基点,至2.56%,打破了昨日报收2.659%、创2018年1月25日以来最低的纪录,并从去年11月初的七年新高3.25%深跌逾70个基点。

周四,两年期美债收益率跌近12个基点,跌破2.4%关口,刷新2018年5月30日以来低点至2.397%。五年期美债收益率跌近14个基点,触及2018年1月中旬以来最低至2.36%。30年期美债收益率跌近7个基点,交投2.91%,刷新2018年1月以来最低,连续多日不足3%整数关口。

目前,一年/两年期美债收益率曲线、一年/五年期、两年/五年期、3个月/两年期曲线均发生倒挂。金融博客Zerohedge指出,一年到八年期的美债收益率曲线都倒挂了。

(上图截自CNBC数据库)

市场最看重的经济先导指标、流动性相对最大的两年/10年期美债收益率利差接近17个基点,刚刚过去的12月曾跌至不足10个基点,创金融危机以来最窄。据《华尔街日报》统计,至少从1975年以来,每一次这一曲线发生倒挂,都会在未来6-18个月发生经济衰退。

金融博客Zerohedge还发现,2.40%是美国实际联邦基金利率的水平,今日两年期、三年期和五年期美债收益率都跌破了这一基准利率水平,是2008年以来首次

《华尔街日报》指出,出于对全球经济增速放缓的担忧,国债的避险属性被追捧。

年初本来有人担心美债价格过高而抑制需求,但贸易紧张与趋紧的金融状况触发了股市波动和美元升值,打压了投资者的风险偏好;油价深跌也影响了通胀预期,减少对通胀保值债券的需求,都利好于美债市场。iShares 20年期美债ETF(交易代码TLT)在本周三吸引了逾11亿美元资金,创下单日资金流入的最高纪录。

分析可知,若投资者认为美联储加息过快、可能显著放慢经济的话,各期限美债收益率也会同步下跌。在短端债市,投资者预期加息暂缓甚至不加息而抑制收益率上涨;长端债市则受宏观经济形势走弱的拖累,进而收益率下跌,造成美债收益率曲线的整体下挫。

例如,华尔街见闻曾提到,被视为最可靠衰退风向标的3个月/10年期美债息差,在周三创下“后金融危机”时代新低。六个季度与3个月的美债远期息差十多年来首次跌为负,意味着市场预计未来18个月有货币宽松——债市交易员“充分计价”了美联储可能在十一年来首度降息。

不仅美债市场的新年表现如此“疯狂”,欧洲主要国家债市也遭遇收益率大跌的现象。10年期德债收益率周四跌2个基点,至0.146%,创26个月最低,打破了去年对德国债市将“转熊”的预言。甚至有悲观的投资者认为,欧洲央行在2011年以来的首次加息可能会推迟到2020年中旬,而非去年预期的2019年夏天结束。

华尔街见闻会员专享文章《超级大周期末端“安全资产”遭疯抢 央妈们已退到全球和平最后一道防线》指出,本轮全球收益率的暴跌最直接的原因是投资者“突然”间对未来异常悲观,开始快速撤出风险资产并将撤出资金投入安全资产的结果:

在周期的末端早晚会出现衰退型债牛,这是正常现象,但问题是这是什么类型的周期。

目前以美债为首的全球债券收益率暴跌,至少从央行角度来看可能并非全是坏事。美联储计划将在2019年进行史无前例、规模高达6000亿美元的缩表,市场突然爆发出对“安全资产”的需求,可以“掩护”美联储顺利完成缩表计划——在为美联储抛售资产负债表上长端债务工具提供足够的市场深度和需求的同时,可以避免将长端利率推升至经济不可承受的高度。

当然,以上只是尽量往好的方面想的情景,更加黑暗的情景是,一旦在央行们尚未加息至足够高度,QE尚未充分回撤的情况下,在面对下次通缩型经济衰退时,央行手中的利率和流动性工具的效力将基本处于瘫痪状态——利率到0之后不可能再大幅向负值区间挺进,QE已经让资产负债表足够膨大,再继续使用或将使法币信用遭受质疑。

从美国到欧洲、从日本到中国,全球的国债收益率都在暴跌,国债价格大涨,表面上来看这是投资者在疯狂撤出风险资产,如股票,将资金投入安全资产,如国债后的结果。但在这一表面简单逻辑的背后,是央行们在下次危机中降息和QE工具的“失效”和必须退守最后一条防线的未来。

正如达里奥所言,超级大周期50-75年循环一次,多数人一生中只能见到一次,而现在更像是1937-1938年……

*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn)。开通华尔街见闻VIP会员,即刻获取金融市场体系化服务。

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