资管变迁史,新风向如何重塑市场?

来源: 黄耀东
资管圈正面临着一场长期而又巨大的变革。浪潮前赴后继,新一波巨浪将带来什么?

本文来源:黄耀东 (ID:gh_c1cdff4f1298),华尔街见闻专栏作者

资管圈正面临着一场长期而又巨大的变革,处于去杠杆的历史巨轮上,踽踽而行。浪潮前赴后继,新一波巨浪将带来什么?

 

2018年夏天,太阳依旧很大,但不少投资人心里都如同三尺冰窖。

 

齐自强在金融中心街头不安地踱步。他刚完成了一次声势浩大的P2P维权活动,从被公安打了封条的办公楼下来。微信群里不断闪动的消息,还有其他爆雷投资者不断刷新最新信息。知名第三方评测机构网贷之家嫡系P2P平台投之家“爆雷”。在“爆雷”之前,投之家官网还发布了B轮融资信息,称此次融资规模达到4.09亿元。连这样的有大公司背书,曾被圈内人认为是安全系数极高的平台,也变得不再安全。

 

2018年7月,政府不断升级监管,各地互金协会纷纷出台P2P平台退出指引。网贷平台“良性退出”的声音此起彼伏的响起,比池塘中的青蛙叫的还响。从前在乡下民间借贷玩得风声水起,后来国家打压非法集资;到出来打工把钱存银行,赚取着极低的利息;到如今的P2P爆雷,小市民一次次为自己的愚昧买单。想想高楼耸立的金融中心竟容不下自己的小小积蓄,顿感寒冷。

 

不只是齐自强所在的深圳,整个珠三角和长三角的金融行业都在经历着一场重大的变革。

 

 “2018的情形不好。”这是投资者听到的一次又一次回答。

 

 

今年,金融经纪人开始转变为熊市安慰师,证券公司大规模降薪裁员,传统暴利的经纪业务和机构业务,正在面临着边缘化和通道化的危险。在佣金和息差收入已经是一片红海的情况下,机构着力部署新业务线来吸引投资。

 

资管新规落地,让曾经的灰色地带走不通了,银行的期限错配,刚性兑付,影子银行等操作都被禁止。股市走熊,让私募基金也开始喘不过气。政策收紧,让P2P公司更是不容乐观。

 

“唉,谁都不好过。”看似平静的高楼森林,实则暗流涌动。齐自强买了一包15块的烟,大口抽着。

 

 

目前,中国个人可投资金融资产规模已经达到百万亿级别,尽管金融情绪低落,但资产规模还在逐年上升。过去银行资管业务并无资本充足率和准备金计提的约束,相当一部分是通过资金池操作“影子银行”。2018年资管新规要求打破刚兑,资管业务集中解决非标资产的期限错配问题。另外,P2P童话破灭,大量存量资金在市场寻找新出路。日益增长的理财需求和监管高压下的理财业务,资金矛盾日渐加剧。

 

 

资管圈:走向变革,势不可挡

 

2018年9月28日,银保监会正式发布《商业银行理财业务监督管理办法》(以下简称“理财新规”)打破刚兑,去杠杆;2018年12月2日,银保监会又发布了《商业银行理财子公司管理办法》,重塑资产管理格局。

 

目前,成立理财子公司的银行已有19家,包含交通银行、农业银行、中国银行、建设银行、招商银行等在内的十余家机构均公告成立了理财子公司。

 

▲起投起点降为零门槛

 

资管新规的颁布和理财子公司的面世,指向一个事实:银行理财将回归资产管理的本源,过往监管套利的模式,必将经历大破大立。

 

改革道路上,资产管理机构的发展必经以下几点:

 

1. 用户分层,立体化服务

 

资管新规后,未来净值化产品将成为主流。单一的产品销售渠道已经无法满足多样化和高波动率的产品需求,需要依据科学的方法对各层级客户进行收益及风险等级划分,并提供完备的净值型产品库匹配各类客户。

 

2. 需求定制,多样化产品

 

随着理财需求的不断增长,固定产品化服务难以满足个人与机构的要求。零售客户追求高收益,或求保本,或长期资产配置等;机构投资者对不同的期限,风险分散程度,经济水平跟随和增强需求均不一样。只有具备完善的解决方案能力,才能全方位服务,增加资金粘性,构筑资管壁垒。

 

 

3.  储备实力,深入化研究

 

资管服务好坏,归根结底是投研实力的强弱。海外的黑石,摩根斯丹利,高盛等,机构非息收入占比均超过80%,投研队伍建设成本投入超过50%。而国内理财业务收入不超过10%,四大行不超过4%。部分大的商业银行,投研团队不超过20人,而其余不少银行不具备投研团队。

这就需要借助科学合理的业绩归因体系(BARRA)挑选最专业的委外投资机构和理财子公司,将过往销售主导的承诺内容付诸数据,付诸业绩,打造对委外机构委托-评价-优胜劣汰的良好闭环,保证投资者得到最专业的财富管理服务。

 

 

 

4.联手科技,革命化迈步

 

银行需要借助投研算法和金融科技等成熟的技术,迅速为内部投研和业务拓展团队赋能,将机构的解决方案能力和服务范围最大化。国内,如招商银行(摩羯智投),华润银行(RUN智投)等,已经提前引入金融科技和智能投顾的力量,率先入局。

 

在新财富管理和智能投顾浪潮下,资管市场处于跑马圈地的阶段。对于还在传统业务徘徊的银行和资管机构,尽快完成布局,有利于保持对招商/华润等机构的战略防御态势,并对未布局的同业机构转为战略进攻态势。

 

 

演变史:五十载程,迷途前行

  

“让我们陷入困境的并非无知,而是看似正确的谬误论断。” 

——马克吐温

 

通过历史坐标纵观个人投资者的历程,可以发现这五十年来充满巨变:

 

◆ 第一阶段:七八十年代,社会百废待兴,国家刚从巨变中缓过气。工薪阶层们拿到工资的第一反应是存到银行。这时存款是主要需求;

 

◆ 第二阶段:改革开放时期,国家社会开始资本积累阶段。部分地区人群率先富裕, 过剩的财富产生了投资和财富增长的需求。除银行利息之外,民间借贷如雨后春笋,并出现大量非法集资案件,甚者一个目不识丁的家庭主妇可以集资数十亿;

 

◆ 第三阶段:21世纪互联网兴起,在大数据和互联网支付技术的带动下,P2P崛起。大批投资者把银行的钱转到各类互联网金融平台,追求高收益;

 

第四阶段:P2P整改,银行破刚兑。投资者有理财的需求和意识,却缺少合适而明确的途径。

 

回到现在,大部分的投资者一般是如何选择投资产品的?年收益高是第一要义,听朋友介绍了解,起投金额合适就大胆往里试,但这真的合适吗?

 

我们用购买手机打个比方:

 

最早消费者购买手机只是作为联络工具。然而现在,大部分人买手机都要对比“跑分”:跑得分越高,说明性能越好。但若从买手机的初衷出发,其实手机只要外形符合消费者的喜好,功能流畅满足需求就够了。一台跑满分但不喜欢的手机,远远比不上一台跑分一般却是心头所好的手机。

 

细思便可发现,诸如“跑分”的概念,是手机厂商做品牌宣传的时候很心机地刻意培养出来的评判标准。

 

▲可能是手机界最大谎言:不服跑个分?

 

视线再回到投资领域,我们可以看看,在地铁站,高速广告牌,app广告上这两年互联网理财平台给我们反复洗脑的标语:

 

        钱放我这你放心,有来有回!

        你的财,我来理=你赚钱。

        让赚钱仅仅那么简单。

        不理不才,一理就来。

        网上一小步,利润一大步。

        收益高达14%—20%,X小时内购买返利X元

        ……

 

从广告语中不难发现,几个主题关键词:“懒人小白理财”,“必赚”,“高利润高返利无风险”,“五秒钟完成投资”,无一不强调着赚钱的简单方便。

 

在无处不在的宣传洗脑下,数以千万计的“齐自强”们,潜移默化认为投资是无门槛+小白都能用+无风险高利润的。

 

投资者进行投资渠道选择时,从最早的谨慎挑选好的理财渠道,逐渐变为横向对比各家理财平台的收益孰高孰低,并作为评判标准。“不服跑个分”=“傻子都能赚”。

 

投资的本质是:学习,考试,等待分数。

收益的本质,是对杰出洞察力的褒奖.

亏损的本质,是对裸考的惩罚。

 

而许多的投资者,成了在外力宣导下迷信保本和高收益的群体。不过,当前的迷茫,也已经是站在觉醒的黑暗前夕。

 

 

投资者:回归理性,长期配置

 

"投资者成功与否,是与他是否真正了解这项投资的程度成正比的。"

——巴菲特

 

都说投资需要理性,一个成熟的投资者都会做到以下几点∶

 

◆ 思想理性:收益预期回归理性

投资者逐渐成熟的表现是:对收益预期回归理性。

 

收益和风险是等价的,尤其在新局势下,所有零风险高回报的投资都是谬论。只有勇敢地冒着被咬的风险撬开老虎嘴,才能把老虎嘴里的肉抢到手,手在老虎嘴里伸得越深,可能抢到的肉越多。

 

 ◆ 投资理性:追求长期资产配置

长期资产配置,赚取的是长期以来经济整体向上加以经济周期轮换的收益。

 

著名的美林时钟理论,将经济周期划分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段,对应领跑资产分别为债券、股票、大宗商品与现金。大量研究表明,美林时钟可以有效指导金融危机爆发前的发达国家市场。

 

 

若用2006年至2016年11年的数据做历史回测,通过美林时钟进行资产配置累计可以获得11.2倍的收益,平均每年收益率达到25%。坚持长期资产配置,就可以避免被短期的波动涨跌而影响,有利于获得长期的个人投资收益。

 

 ◆ 选择理性:甄别专业投资机构

在资管新规之前,投资者对银行和理财平台的具体投资方式几乎不关注。新规之后,需要对资管机构投资的去向,周期,担保与托管等详情了如指掌。对一味承诺“保本”“高收益”的机构进行甄别。由于中国资本市场复杂度高,各类行情瞬息万变,建议经过甄别后找专业的机构进行投资,配以透明的信息披露。

 

为什么要交给专业的投资机构呢?我们以美林时钟为例。如果按照上述美林时钟理论进行投资,是否就一定可以赚钱?事实证明,国内经济具有特殊性,美林时钟已经被玩儿成了电风扇。

 

 

由于国内经济环境异于成熟国家,经济周期难以按照美林时钟周期稳步进行。宏观指标,国家政策,国际经济政治关系等因素,都会影响经济整体情况。行业和风格快速轮换,需要依靠专业的投资机构或强大的金融算法,才能进行快速识别,并进行策略切换。这也是智能投顾在资产管理中发挥作用的重要原因。

 

而理财子公司具有非保本,公私募发行,投资门槛低,保障体系完善,资管机构专业等特点,在可以预想的将来,我们可以看到:

 

1. 投资者逐步打破理财“保本高收益”“无需专业知识”等固有理念,对获取收益所要承担的风险做好心理预期;追求长期资产配置,把财富委托给如理财子公司合法专业的机构进行管理,由投机回归为真正的投资,赚取特定风险水平下的收益;会有一批又一批的投资者回归理性,思想觉醒。

 

2. 银行理财子公司和各类资管机构,会在投研和产品服务立体化的领域激烈抢滩,完善绩效评价提醒,打造市场和用户驱动、投研和尖端算法为壁垒、多层次服务为输出、绩效归因评价为闭环的大资管生态链。

  

浪潮袭来,浮浮沉沉,没有人能一直站于水面,不如化为浪花,纷纷涌涌,随它奔赴而去。

 

 

 

 

风险揭示

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