货币宽松若加码,行业将如何表现?

来源: 中信证券研究
文|杨灵修 秦培景 裘翔 联系人:徐广鸿 美国货币紧缩放缓将为中国货币宽松打开空间。今年央行若进一步...

|杨灵修 秦培景 裘翔 联系人:徐广鸿

美国货币紧缩放缓将为中国货币宽松打开空间。今年央行若进一步加码货币宽松,从财务角度,预计地产和公用事业板块受益最大,而券商、科技板块将明显受益于流动性增强以及无风险利率下的下行;但如若降息则银行净息差将收窄,保险公司投资收益也会受到一定影响。

美国紧缩放缓

为中国宽松打开空间

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美联储官员从12月议息会议后连续释放鸽派信号,特别是1月4日美联储现任和前两任主席在AEA的论坛上发表的言论预示未来货币紧缩或将放缓。若如此则中国央行货币政策的独立性会增强,为货币宽松打开更大的空间。

预计地产(内房股)和公用事业

板块受益最大

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中国在2010年后的两轮经济增速下滑中都采取了“降准+降息”政策组合,此两轮货币宽松大致都对应了港股市场分别走出2011年和2015-16年的两轮熊市。因此,我们判断今年央行若进一步加码货币宽松,从财务角度,预计地产(内房股)和公用事业板块受益最大,而券商、科技板块将明显受益于流动性增强以及无风险利率的下行。而降息导致的净息差收窄会对银行的盈利增速产生负面影响,此外,固收类投资占比较高的保险公司的投资收益也会受到一定影响:

地产:恒大、万科和融创的利息支出金额最大,而合景泰富、富力、花样年控股以及越秀的长期贷款占比最大,若利率下行预计将受益最明显。

公用事业:行业的股东权益/带息债务比最低,利息支出比例也远高于其他行业,中广核电力、龙源电力、中国电力和大唐发电等若利率下行预计将显著受益。

券商:极强的β属性,除增量资金外,若货币宽松,则也能降低无风险利率,预计将利好港股的内地券商板块。

科技股:2018年科技龙头的估值已明显下降,未来无风险利率若继续下行,实际盈利趋势会再次成为驱动科技股股价表现的主要因素。

银行:利率下行将压缩银行的净息差,拖累行业整体盈利增速。

保险:利率下行对固收类投资收益有负面影响,平安和新华投资收益占比较大,而太保和人寿的固收类投资占比最大。

配置建议

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结合对海外市场展望以及货币政策宽松加码的预期,若政策宽松则有望受益的港股板块,建议关注基建和地产,以及有望迎来反弹的科技龙头,同时也可关注港股的内地券商板块:

1)基建:经济下行周期中,基建是拉动投资的重要措施。预计2019年全口径的基建投资增速或将反弹至5%左右的水平,利好相关铁路和建筑等领域。

2)地产:基于货币政策宽松的预期,预计内房股将受益,且近日个别城市已开始放松限购和限价等措施,未来行政管制或有望继续放松。

3)科技:2018年中资科技股跌幅显著,未来无风险利率若下降则影响估值的因素将消失。

风险因素:90天内中美谈判无果,且中国的政策对冲低于预期。

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