在业绩披露+估值切换这个时间点上,机构暗示教育出版板块业绩会比较稳

来源: 传媒寻浪
2019-01-13 15:38
许 娟 / 周 钊 / 吕 默 馨 关注估值切换背景下的业绩披露和春节档 我们建议以以下几条逻辑寻找...

许 娟 / 周 钊 / 吕 默 馨

关注估值切换背景下的业绩披露和春节档

我们建议以以下几条逻辑寻找行业投资机会:1)关注估值切换背景下的业绩披露。我们综合预判年报和一季报业绩的景气程度,认为教育出版板块业绩应相对稳健,关注山东出版、中南传媒、凤凰传媒等; 2)游戏版号恢复发放后已下发第二批,显示主管部门对产业的扶持,关注产品线丰富、储备项目较多的标的,如完美世界等;3)关注春节档投资机会,关注内容类标的北京文化、光线传媒,关注龙头公司万达电影、中国电影等;4)从事件驱动角度,关注广电和5G相关的投资机会,关注标的包括广电网络、歌华有线、东方明珠等。

子行业观点

1)电影:关注中国电影、万达电影、北京文化、光线传媒;2)游戏:关注Q4电视剧业务有望释放业绩的完美世界;3)出版/阅读:关注质地优良的凤凰传媒、山东出版;4)营销:关注拥有护城河的生活圈媒体;5)视频网站:关注具备自制优势的芒果超媒。

重点公司及动态

万达电影:披露2018年度经营简报,2018年公司实现票房合计95.6亿元,同比增长8.9%,观影人次2.3亿人次,同比增长7.5%。截止2018年底,公司拥有已开业直营影院595家,5,279块银幕。

风险提示:政策监管的不确定性;影视及游戏产品业绩可能不达预期。

核心观点

1月7日至1月11日,传媒(中信)指数上涨2.29%,日均成交额环比上升15.57%。上证综指周涨幅1.55%,深证成指周涨幅2.6%,创业板指周涨幅1.32%。传媒板块指数相对创业板跑赢0.97pct。

1月9日第三方机构开卷发布年度图书行业数据,2018年全国图书市场规模继续保持增长,实现销售码洋894亿元,同比增长11.3%,其中线上渠道码洋规模573亿元,同比增长24.7%;线下渠道码洋规模321亿元,同比下跌6.69%。图书行业整体保持较为稳健的增长态势。

同时,1月9日国家新闻出版广电总局官网公布了新一批游戏版号审批情况,这是继去年12月29日开放首批版号之后的第二批,也是今年开年的第一批版号。本次放出的游戏版号数量为84个,其中上市公司中文在线的《武圣神尊》、三七互娱的《神魔血脉》、掌趣科技的《冷械岛》、深圳惠程的《文明曙光》和《我的女神OL》位列其中。我们认为版号自2018年底恢复发放后仅10天左右即再次发放一批新的版号,速度超过我们的预期,显示了主管部门对行业的支持和鼓励态度。游戏板块的估值修复已经基本结束,未来的投资逻辑将落脚于业绩修复,根据我们的观察,版号的发放次序与提交申请的先后次序有着较密切的关系,同时行业趋势将走向质量精品化、审批严格化,总量上将保持控制,关注项目储备较多、在审项目较多的龙头公司,一方面对于政策有更好的理解,一方面有更大的概率获得版号的发放。

1月9日,中国网络视听节目服务协会发布了《网络短视频内容审核标准细则》和《网络短视频平台管理规范》,加大了对短视频的审核和监管力度,我们认为将短视频最后纳入监管显示传媒行业各子领域的政策框架已经确定,政策风险已经基本得到释放。

时间进入1月,业绩快报将陆续公布,关注估值切换和商誉的风险;春节档将开启,档期票房有望创历史新高,从而催化板块上涨;游戏版号的恢复发放也有望带来游戏板块的业绩修复行情。整体上我们建议以以下几条逻辑寻找行业投资机会:

1、 关注估值切换背景下的业绩披露。我们综合预判年报和一季报业绩的景气程度,认为教育出版板块业绩应相对稳健。在估值切换背景下,教育出版板块基本面稳健、无商誉减值风险,且存在人口红利,纸张价格持续下滑,有望降低成本,带来业绩弹性。建议关注山东出版、中南传媒、凤凰传媒等;

2、 电影方面,关注春节档投资机会。2019年春节档电影包括《新喜剧之王》(周星驰作品,中国电影参与)、《飞驰人生》(韩寒导演)、《疯狂的外星人》(宁浩黄渤沈腾,光线传媒参与)、《流浪地球》(中国电影、北京文化参与)及《神探蒲松龄》、《情圣2》等,内容供给数量超过2018年,加上银幕数量的增加,有望带动2019年春节档票房创出历史新高。关注内容类标的北京文化、光线传媒,关注龙头公司万达电影、中国电影等;

3、 游戏版号恢复发放后已下发第二批,速度超过市场预期,显示主管部门对于行业的支持和鼓励态度。关注版号正常化后续的版号审批进度和各上市公司的游戏上线进度及流水情况,关注产品线丰富、储备项目较多的游戏公司,如完美世界等;

4、 从事件驱动角度,关注广电和5G相关的投资机会,关注标的包括广电网络、歌华有线、东方明珠等。

1月7日至1月11日,板块标的大多实现上涨。其中:金逸影视周涨幅12.43%居首,中国电影周涨幅6.55%,北京文化周涨幅5.49%;光线传媒和万达电影微跌,周跌幅分别为1.42%和1.97%。

2019年伊始,进口片《大黄蜂》和国产片《来电狂响》领跑票房,为即将到来的春节档(2019年2月5日)酝酿了市场热度。春节档(2019年2月5日)将至,这也是未来一段时间电影市场的重点关注档期。春节档将上映的电影包括《新喜剧之王》(春节档,周星驰作品)、《飞驰人生》(春节档,韩寒导演)、《疯狂的外星人》(春节档,宁浩导演,黄渤和沈腾主演)、《流浪地球》(春节档,中国电影、北京文化出品)等,根据国家电影局数据,至2018年底我国银幕数量已达60,079张,市场容量足够,优质作品的持续上映将有力刺激票房走暖回升。建议关注:

1、中国电影:我们认为中国影市的高景气将持续,中国电影作为电影发行和放映的龙头,在制作和发行环节上,未来将更加有机会参与国内与国际优质的项目,更多分享行业景气红利;在放映上,其旗下院线的地位稳固,将与国内影市增长保持同步。公司作为国有电影龙头,在法律合规上存在问题的风险较小,现金流稳定,现金储备丰富;

2、万达电影:万达院线作为国内院线龙头,地位稳固。根据公司披露的月度经营情况,截至18年12月,公司已开业直营影院595家、银幕5,279块。我们预计未来几年仍将以每年新增80-100家影院的速度扩张,持续稳固并扩大其规模优势;同时公司拟收购万达影视,其主营业务为电影、电视剧的投资、制作和发行,以及网络游戏发行和运营业务。若收购完成,公司业务将覆盖泛娱乐领域上下游的几乎所有环节,充分释放内容+渠道的价值。公司业绩也有望得到大幅提升。我们认为在行业进入成熟期时,龙头公司将拥有更大竞争优势,万达电影将因其全产业链布局充分享受龙头溢价,成为我国影视行业霸主的候选之一。

1月7日至1月11日,板块走势分化,其中三七互娱周涨幅居首为7.55%,游族网络周涨幅5.2%;中青宝周跌幅最深,下跌4.75%。

1月9日国家新闻出版广电总局官网公布了新一批游戏版号审批情况,这是继去年12月29日开放首批版号之后的第二批,也是今年开年的第一批版号。本次放出的游戏版号数量为84个,其中上市公司中文在线的《武圣神尊》、三七互娱的《神魔血脉》、掌趣科技的《冷械岛》、深圳惠程的《文明曙光》和《我的女神OL》位列其中。我们认为版号自2018年底恢复发放后仅10天左右即再次发放一批新的版号,速度超过我们的预期,显示了主管部门对行业的支持和鼓励态度。

我们认为虽然游戏版号已经放开,但产业的供给侧调整依然将持续,这是监管层的再三强调,通过总量控制、加强审核等来实现,也是行业的大势所趋。随着用户人口红利等推动产业做大的因素逐渐消退,游戏产业以往一味追求数量规模、轻视品质品牌的粗放型增长方式已经难以为继。但这并不影响优质游戏企业的快速发展,头部少数优质游戏始终占据市场大部分流水,市场的二八效应明显,而头部游戏厂商基于其较为强大的游戏开发能力、丰厚的游戏储备、丰富的游戏运营经验,依然在竞争中占据优势。从受益标的上,我们认为优选项目储备丰厚、版号放开后业绩弹性较高的标的公司,如完美世界等。

1月7日至1月11日,板块在大盘及传媒行业上涨的市场环境中仍然表现较为弱势。其中华策影视周跌幅0.90%,慈文传媒周涨幅2.07%,唐德影视周涨幅0.87%,,欢瑞世纪周跌幅0.87%。我们判断市场对影视行业税收规范的事件仍有较大担心,其中截止2018年12月31日为自查自纠阶段,2019年1月至3月为税务上门辅导、检查阶段。市场关于行业税收规范的担心或在上市公司年报披露后逐渐释放。

1月9日,中国网络视听节目服务协会正式发布了《网络短视频内容审核标准细则》和《网络短视频平台管理规范》。细则共计100条,指明了网络短视频内容审核基本标准,规定网络播放的短视频节目,及其标题、名称、评论、弹幕、表情包等,其语言、表演、字幕、背景中不得出现二十一类内容。我们认为细则的发布加大了对短视频行业的审查和监管力度,传媒各子行业监管政策基本确立。

此外,2018年11月25日北京市广播电视局对重点原创网络视听节目(含网络电影、网剧及网络动画)备案做出了新的规定。核心是对网络视听内容审查与电视台内容审查即将并轨,网络电影、网络剧、网络动画片将于2019年2月开始与电视台内容一样,需要由制片方交由广电进行拍前备案,拍后审核。立项审核未取得规划备案号前,不得进行拍摄。拍摄完成后,成片审核未取得上线备案号前,不得上线播出。

我们认为对网络视听内容审查口径趋严,或将在短期内对线上内容的题材多样性产生一定冲击。但长期来看,对线上内容的监管升级,提高对内容品质的要求,有利于行业走向精品化,避免劣币驱逐良币,长期看有利于行业的健康发展,具备优质作品的持续打造能力和挖掘能力的头部影视公司将相对从中受益。

1月7日至1月11日,板块受大盘带动多数标的出现上涨。其中中国出版周涨幅最高,达5.87%;山东出版周涨幅4.09%。凤凰传媒前期涨幅较高,本周出现回调,周跌幅3.90%。

行业层面,1月9日开卷信息公布《2018年图书零售市场报告》,2018年中国图书零售市场增速放缓,2018年中国图书零售市场码洋规模达894亿,规模较2017年进一步上升。2018年整个图书零售市场同比上升11.3%,继续保持两位数的增长。其中网店继续保持较高速度增长,但增速有所放缓,增速为24.7%,码洋规模达573亿元;实体店出现负增长,同比下降6.69%,码洋规模达321亿元。

我们认为,目前图书市场与电视剧市场类似呈现出头部化特征,图书零售市场中的畅销书贡献越来越大。根据开卷信息发布的年度图书零售市场报告,2014年,图书市场中销量排名前1%的图书,为整个市场贡献了43.73%的码洋,随后的2015年和2016年,畅销书的贡献都持续增加,2017年更是增加到了51.70%,超过了一半的市场码洋是由1%的畅销书所取得的。建议关注具有自有版权策划发行能力,在畅销书和童书领域具备经验和项目储备的新经典、城市传媒。

对于教育出版板块,我们认为学龄人口进入增长周期,建议持续关注。教育出版是中国图书出版市场中最大的门类,根据新闻出版总局数据,2017年市场规模(以码洋计)占比超过60%。根据国家统计局数据,2017年全国K12在校学生总规模达到1.69亿,教育出版具有需求刚性。同时国内新生儿数量自2010年后步入稳定增长通道,我们预计未来十年在校学生规模将止跌回升,进入长达10年的增长周期。我们认为教育出版行业上市公司资产质地扎实,现金流稳定,板块具有估值支撑。看好主业能力强、地区学生规模增长潜力较大的公司,建议关注山东出版、中南传媒。

1月7日至1月12日,板块受大盘带动呈现普涨行情。分众传媒周涨幅6.48%,蓝色光标周涨幅3.17%,省广集团周涨幅8.22%;

根据板块公司披露的三季报,前三季度,营销板块收入增长37%,增速较上年同期提升11pct;归母净利润增长12%,较上年同期下降2pct。板块综合毛利率18%,较上年同期下降4pct,板块毛利率仍处于下行通道,盈利能力继续恶化。

行业层面,广告市场刊例花费降幅持续扩大。1月4日,CTR发布2018年11月中国广告市场数据,中国广告市场刊例花费同降9.7%,传统媒体广告刊例同比减少13.8%。电梯电视、电梯海报的刊例收入增速略有下滑,增幅分别为20.3%、20.0%、17.2%,增速领跑全媒体,影院视频媒体的刊例收入增速回落,同比上涨仅2.0%。关注2019年广告主预算制度的情况。

行业动态

电影市场动态

电影市场表现(12月31日-1月6日):根据国家电影事业发展专项资金管理委员会办公室的统计,12月31日至1月6日,周全国票房报14.55亿元,环比上升67.9%;观影人次4,026万,环比上升64.1%;平均票价36.14元,环比上升0.82元;场均人次为17人。

电影后市观澜:日本安妮出品的《我想吃掉你的胰脏》、博纳影业与哥伦比亚电影出品的《一条狗的回家路》、中国电影和华夏电影发行的《密室逃生》和《掠食城市》将于2019年1月18日上映。

院线票房表现(12月31日-1月6日):万达院线单周票房2.11亿元,环比上升86.5%,市占率14.5%,排名第一;广东大地院线单周票房1.42亿元,环比上升83.7%,市占率9.7%,位居第二。

电视市场动态

一周长视频网络点击情况:

2018年12月31日-2019年1月6日网络点击总结:

电视剧方面,《知否知否应是绿肥红瘦》网络点击12.5亿次,排名第一;网络剧方面,《古董局中局》网络点击3.0亿次,排名第一;电视综艺方面,《声入人心》网络点击0.83亿次,排名第一;网络综艺方面,《明星大侦探4》网络点击1.85亿,排名第一。

风险提示

1、政策监管风险。

内容制作行业受政策监管影响较大,未来行业政策监管口径可能存在变化,从而提升制作公司项目制风险。

2、影视剧作品存在市场反馈不达预期的可能。

观众的品味多样且快速变化,影视内容是否能够受到市场欢迎具有一定不确定性。虽然国产内容整体制作水平正在有序提升,但内容制作公司仍具有项目制风险。

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