避险情绪缓解,长债震荡为主

来源: 丹博视角
贸易局势的改善以及美联储加息预期放缓有利于缓和避险情绪,权益市场回暖,阶段性避险情绪推动的债市利率快速下行告一段落。12月物价指数超预期下行,有利于央行货币政策维持宽松,利率债行情后期预计震荡为主。

本文来源:丹博视角 (ID:gh_9df98d318a41),华尔街见闻专栏作者

核心观点

贸易局势的改善以及美联储加息预期放缓有利于缓和避险情绪,权益市场回暖,阶段性避险情绪推动的债市利率快速下行告一段落。12月物价指数超预期下行,有利于央行货币政策维持宽松,利率债行情后期预计震荡为主。信用方面,市场风险偏好的回升以及贸易局势的改善有利于修复信用环境,尤其是与外贸相关的企业的信用利差或将有一定程度的收敛,但低等级信用债仍需谨慎。

投资逻辑

1上周长债利率走势纠结

上周国债收益率经历窄幅的波动行情,10年期国债利率周三大幅上涨后又有所回调。总的来看,上周10年期国债下行5BP至3.11%,创下17年以来的两年新低,10年期国开上行5BP至3.53%。虽然降准流动性宽松,但长债走势纠结。信用债总体表现为信用利差收敛。

2中美贸易谈判重要进展,避险情绪推动的长债利率行情告一段落

1月4日以来,美国标普500指数连续5个交易日上涨,10年期美债收益率也从2.56%的低点上行至2.71% 。在海外市场以及中美贸易谈判取得进展消息的影响下,上周A股也连续第二周反弹。前段时间股市调整的内在原因主要是中美贸易摩擦,对经济放缓的预期,以及海外市场恐慌情绪的传导。股债跷跷板现象明显,避险情绪推动债市长债利率快速下行。

1)海外市场方面:最近,鲍威尔”鸽派”言论,以及全球贸易摩擦缓和安抚了市场情绪,提振市场信心。

2)全球贸易摩擦方面:美国和欧盟、日本的贸易摩擦出现缓和迹象,同时中美贸易摩擦从前期的强硬对抗开始积极地进行双边谈判,并取得进展,贸易局势的改善推动全球市场风险偏好的回升。

3)经济方面:近期发改委加快批复了全国各地多个基建项目,且地方政府新增债务限额提前下达,一季度地方债发行有望提速,将对经济下滑起到一定的对冲作用,有利于修正市场对经济的过度悲观预期。

4)展望后期:我们认为经历了前期风险资产的大幅下跌,风险资产继续下行的空间较小,避险情绪推动债券市场利率快速下行的行情告一段落。

3无通胀压力约束,货币政策仍将维持宽松

2018年12月CPI同比1.9%(前值2.2%),PPI同比0.9%(前值2.7%),12月物价指数低于预期主要受国际油价下行企业主动去库的影响。展望后期:

1)油价方面:虽然OPEC达成新一轮的减产协议,但仍面临着美国页岩油产量增加和石油库存上升的挑战等不确定因素。

2)工业方面:随着下游需求疲弱依旧,上游行业盈利减少,企业主动去库压力短期还不会结束,工业品价格仍将承压。

3)总的来看:由于经济下行压力仍存,预计1月物价指数还将继续回落,无通胀压力约束,货币政策仍将维持宽松。

4投资策略

贸易局势的改善以及美联储加息预期放缓有利于缓和避险情绪,权益市场回暖,阶段性避险情绪推动的债市利率快速下行告一段落。12月物价指数超预期下行,有利于央行货币政策维持宽松,利率债行情后期预计震荡为主。信用方面,市场风险偏好的回升以及贸易局势的改善有利于修复信用环境,尤其是与外贸相关的企业的信用利差或将有一定程度的收敛,但低等级信用债仍需谨慎。

正文

1焦点新闻和事件点评

1.1 2019年1月10日,国家统计局公布12月通胀数据,CPI、PPI同比下降

2019年1月10日,国家统计局公布2018年12月份CPI和PPI相关数据:(1)12月CPI同比增长1.9%,预期2.1%,前值2.2%,低于前值。(2)12月PPI同比增长0.9%,预期1.6%,前值2.7%,低于前值。

我们的观点:

CPI同比下行,非食品项为下滑主因:12月CPI同比增速为1.9%,低于11月2.2%,环比持平于上月。具体来看,食品项同比增长2.5%,与11月持平,非食品项较11月下行0.4个百分点至1.7%,非食品项为下滑主因。剔除食品和能源的核心CPI连续3个月维持1.8%。考虑到食品项同比增速变动不大,因此能源是对12月CPI同比读数造成拖累的主要因素。分项来看,12月CPI食品烟酒分项环比上涨至0.8%,其中,鸡蛋价格环比下跌1.2%,大幅低于季节性。鲜菜和猪肉涨幅对冲鸡蛋下跌,鲜菜价格环比从11月的-12.3%上涨至3.7%。猪肉价格环比从11月-0.6%上涨至0.7%,基本符合历史季节性规律。非食品方面,交通工具用燃料环比大幅下跌9.9%,导致12月CPI交通和通信分项环比下跌至-1.9%。11月以来,受国际油价下行的影响,内外需求疲弱背景下国内原油价格大幅下降,为12月CPI下行的主因。PPI同比增速连续6个月下滑,与国际油价走弱和企业去库相关:

12月PPI同比较11月的2.7%下行1.8个百分点至0.9%,环比则从-0.2%下行至-1%。PPI大幅下行主要由两个因素导致:1)国际油价下行,PPI中相关分项下降明显:同比来看,石油和天然气开采业,较11月回落19.9个百分点;石油、煤炭及其他燃料加工业,则较11月回落11.9个百分点。2)企业主动去库存使价格承压。12月PMI数据中产成品库存与原材料库存双双下滑,整体看企业进入主动去库存阶段。且原材料购进价格与出厂价格指数均降至年内低点,下游需求不足逐渐对中上游产品的价格形成压制。26个月之后,PPI-CPI再次出现负值,压缩了工业企业利润,往后看,下游需求疲弱依旧,上游行业盈利减少,经济下行压力仍存。

结论

12月物价指数低于预期主要受国际油价下行企业主动去库的影响。展望后期,油价方面,虽然OPEC达成新一轮的减产协议,但仍面临着美国页岩油产量增加和石油库存上升的挑战等不确定因素。工业方面,随着下游需求疲弱依旧,上游行业盈利减少,企业主动去库压力短期还不会结束,工业品价格仍将承压。总的来看,由于经济下行压力仍存,预计1月物价指数还将继续回落,无通胀压力约束,货币政策仍将维持宽松。

2投资观点:

2.1中美贸易谈判重要进展,避险情绪推动的长债利率行情告一段落

1月4日以来,美国标普500指数连续5个交易日上涨,10年期美债收益率也从2.56%的低点上行至2.71% 。在海外市场以及中美贸易谈判取得进展消息的影响下,上周A股也连续第二周反弹。

前段时间股市调整的内在原因主要是中美贸易摩擦,对经济放缓的预期,以及海外市场恐慌情绪的传导。股债跷跷板现象明显,避险情绪推动债市长债利率快速下行。

最近,鲍威尔”鸽派”言论,以及全球贸易摩擦缓和安抚了市场情绪,提振市场信心。美国和欧盟、日本的贸易摩擦出现缓和迹象,同时中美贸易摩擦从前期的强硬对抗开始积极地进行双边谈判,并取得进展,贸易局势的改善推动全球市场风险偏好的回升。另外,近期发改委加快批复了全国各地多个基建项目,且地方政府新增债务限额提前下达,一季度地方债发行有望提速,将对经济下滑起到一定的对冲作用,有利于修正市场对经济的过度悲观预期。展望后期,我们认为经历了前期风险资产的大幅下跌,风险资产继续下行的空间较小,避险情绪推动债券市场利率快速下行的行情告一段落。

2.2无通胀压力约束,货币政策仍将维持宽松

12月CPI同比上涨1.9%,前值2.2%,预期2.04%,主要受非食品价格尤其是原油价格拖累。12月PPI同比上涨0.9%,前值2.7%,预期1.42%,同比增速连续6个月下滑,主要受国际油价下行企业主动去库的影响。12月PMI数据中产成品库存与原材料库存双双下滑,整体看企业进入主动去库存阶段。且原材料购进价格与出厂价格指数均降至年内低点,下游需求不足逐渐对中上游产品的价格形成压制。并且,26个月之后,PPI-CPI再次出现负值,压缩了工业企业利润。展望后期,油价方面,虽然OPEC达成新一轮的减产协议,但仍面临着美国页岩油产量增加和石油库存上升的挑战等不确定因素。工业方面,随着下游需求疲弱依旧,上游行业盈利减少,企业主动去库压力短期还不会结束,工业品价格仍将承压。总的来看,由于经济下行压力仍存,预计1月物价指数还将继续回落,无通胀压力约束,货币政策仍将维持宽松。

并且,受内外需求低迷拖累的影响,企业对生产经营活动的预期趋于谨慎,投资意愿疲弱,实体经济的贷款意愿和能力不高。目前来看宽信用格局的构建是个慢过程,宽货币向宽信用的传导,仍需要一段时间。因此从构建宽信用格局角度来看,央行为了向实体经济、民营小微企业提供更多资金支持,货币政策也将进一步宽松。

2.1

2.3投资策略

贸易局势的改善以及美联储加息预期放缓有利于缓和避险情绪,权益市场回暖,阶段性避险情绪推动的债市利率快速下行告一段落。12月物价指数超预期下行,有利于央行货币政策维持宽松,利率债行情后期预计震荡为主。信用方面,市场风险偏好的回升以及贸易局势的改善有利于修复信用环境,尤其是与外贸相关的企业的信用利差或将有一定程度的收敛,但低等级信用债仍需谨慎。

3债市一周表现:

2.1 基本面和资金面利好, 债市大幅上涨

3.1资金面与货币市场:货币市场利率上行,整体流动性依然充裕

3.2债券市场融资与成交:存量规模略有增长,成交量增加

从存量情况来看,利率债存量规模较前一周增加804亿元,主要是国债规模上涨所致;信用债存量规模与较前一周上涨534亿元。从成交量来看,上周利率债和信用债成交规模大幅上行。

3.3利率债:国债收益率曲线进一步走峭,中美利差压缩

3.4信用债:净融资额增长,收益率整体下行,信用利差收窄

一级市场:

发行规模增长,净融资额增长

二级市场:

收益率整体下行,信用利差收窄

3.5转债市场:转债指数上涨

一级市场:上周可转债发行 2 只,发行预案有新进展的可转债有 9 只。

二级市场:上周中证转债指数上涨 2.47%;同期沪深 300 指数上涨 1.94%、中小板指上涨 3.12%、创业板指上涨 1.32%

3.6资产证券化产品:收益率下行

其BS成交额2126亿元,ABN成交399亿元。3年期资产支

银河固收团队
刘丹 liudan_yj@chinastock.com.cn 13691228523
李欣怡 lixinyi_yj@chinastock.com.cn 15117949038
李惠 lihui_yj@chinastock.com.cn 13070157856
付延平 fuyanping_yj@chinastock.com.cn 13550164159

2019年年度策略报告

原标题《【银河固收刘丹团队】 避险情绪缓解,长债震荡为主》

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