政策暖风助推“旺春行情”

来源: 王德伦
2019-01-14 09:18
2019年,两周已过,年初至今什么方向表现较好?从板块看,以中证1000、中证500、中小300等中小成长方向涨幅较好,超过万得全A的3.5%涨幅。

本文来源:王德伦 (ID:xingyecelue),华尔街见闻专栏作者

投资要点

2019年,两周已过,年初至今什么方向表现较好?从板块看,以中证1000、中证500、中小300等中小成长方向涨幅较好,超过万得全A的3.5%涨幅。从行业看,军工、电力设备(特高压)、通信、家电、计算机、非银、电子,涨幅在5%以上。

新年开工之际,1月1日,《布局旺春行情》,旗帜鲜明、少数派、看多A股。回顾过去15年历史春季躁动,涨幅领先行业与政策暖风方向基本一致。而我们重点推荐“四大金刚”(大券商、大创新、大基建、大房企),超额收益较为明显。

近1个月以来,我们看到流动性改善、“中国重构”在政府与企业、国企与民企、监管与市场、市场微观主体等维度,正沿着我们2019年度策略《重构创新大时代》前瞻性判断,照进现实、逐步兑现。本周以“近端次新股”的概念板块实现10.5%涨幅,进一步风险偏好持续提升。我们维持1月份以来的观点,数据空窗期,关注政策友好方向,布局旺春行情。把握“中国重构”、流动性改善带来的风险偏好提升,配置“四大金刚”+战略性关注汽车与家电。

1.市场活跃,风险偏好提升,把握大券商+大创新+成长主题式机会。曾记否,经济工作会议召开后,我们兴业策略发布《40年视角,股市在经济工作会议中重要性提升》报告,提示投资者2019年决策层对资本市场的重视非同一般。本周,证监会副主席方星海讲话,进一步说明了重要性。其中,①“如果股权融资没有一个显著提升的话,这个宏观杠杆率是稳不住的”。从间接融资模式转向直接融资,新兴产业IPO、再融资、并购重组、科创板等新兴成长方向将成为明显受益者。② “有活力、有韧性”,是要资本市场要参与者非常充分,交易非常活跃,定价合理。股指期货三次放开,市场交易不再限制,着重中长期资本市场制度完善和建立,市场将逐步恢复活跃,更多多空博弈工具将会陆续出台。随着限制措施逐步放开、风险偏好逐步提高、市场逐步活跃,过去2-3年,已沉寂的主题式机会,前瞻性概念性机会将可能在2019年更多呈现,如:次新股主题、北斗主题、车联网主题、新疆主题、智能汽车主题、铁路混改主题等等。

2.政策催化,稳经济,传统投资(大基建+大房企),战略性关注促消费(汽车+家电)。本周发改委表态“2019年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施”。紧接着商务部表示促进消费行动,推动“工业品下乡、农产品进城,汽车家电是大头”、“电子商务进农村”等内容。从政策催化的角度看,如果汽车、家电等促进消费政策具体出台,那么汽车中乘用车、部分家电、苏宁等零售电商方向将有望受益。从基本面角度看,乘用车现阶段正处于主动去库存,基本面拐点仍需观察;家电处于估值、业绩预期仍需调整再出发。从筹码结构看,汽车基金持仓位于历史均值-2倍方差,较为底部位置,对手盘较少。家电整体持仓在均值+1倍方差附近,白电在均值+2倍方差,对手盘较多,详见(20190109《策略角度,汽车、家电能追吗?》)。

风险提示:中美贸易摩擦超预期、美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

报告正文

展望:政策暖风助推“旺春行情”

2019年,两周已过,年初至今什么方向表现较好?从板块看,以中证1000、中证500、中小300等中小成长方向涨幅较好,超过万得全A的3.5%涨幅。从行业看,军工、电力设备(特高压)、通信、家电、计算机、非银、电子,涨幅在5%以上。

新年开工之际,1月1日,《布局旺春行情》,旗帜鲜明、少数派、看多A股。回顾过去15年历史春季躁动,涨幅领先行业与政策暖风方向基本一致。而我们重点推荐“四大金刚”(大券商、大创新、大基建、大房企),超额收益较为明显。

近1个月以来,我们看到流动性改善、“中国重构”在政府与企业、国企与民企、监管与市场、市场微观主体等维度,正沿着我们2019年度策略《重构创新大时代》前瞻性判断,照进现实、逐步兑现。本周以“近端次新股”的概念板块实现10.5%涨幅,进一步风险偏好持续提升。我们维持1月份以来的观点,数据空窗期,关注政策友好方向,布局旺春行情。把握“中国重构”、流动性改善带来的风险偏好提升,配置“四大金刚”+战略性关注汽车与家电。

1. 市场活跃,风险偏好提升,把握大券商+大创新+成长主题式机会。曾记否,经济工作会议召开后,我们兴业策略发布《40年视角,股市在经济工作会议中重要性提升》报告,提示投资者2019年决策层对资本市场的重视非同一般。本周,证监会副主席方星海讲话,进一步说明了重要性。其中,①“如果股权融资没有一个显著提升的话,这个宏观杠杆率是稳不住的”。从间接融资模式转向直接融资,新兴产业IPO、再融资、并购重组、科创板等新兴成长方向将成为明显受益者。② “有活力、有韧性”,是要资本市场要参与者非常充分,交易非常活跃,定价合理。股指期货三次放开,市场交易不再限制,着重中长期资本市场制度完善和建立,市场将逐步恢复活跃,更多多空博弈工具将会陆续出台。随着限制措施逐步放开、风险偏好逐步提高、市场逐步活跃,过去2-3年,已沉寂的主题式机会,前瞻性概念性机会将可能在2019年更多呈现,如:次新股主题、北斗主题、车联网主题、新疆主题、智能汽车主题、铁路混改主题等等。

2. 政策催化,稳经济,传统投资(大基建+大房企),战略性关注促消费(汽车+家电)。本周发改委表态“2019年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施”。紧接着商务部表示促进消费行动,推动“工业品下乡、农产品进城,汽车家电是大头”、“电子商务进农村”等内容。从政策催化的角度看,如果汽车、家电等促进消费政策具体出台,那么汽车中乘用车、部分家电、苏宁等零售电商方向将有望受益。从基本面角度看,乘用车现阶段正处于主动去库存,基本面拐点仍需观察;家电处于估值、业绩预期仍需调整再出发。从筹码结构看,汽车基金持仓位于历史均值-2倍方差,较为底部位置,对手盘较少。家电整体持仓在均值+1倍方差附近,白电在均值+2倍方差,对手盘较多,详见(20190109《策略角度,汽车、家电能追吗?》)。

行业配置:“四大金刚”(大券商/大创新/大基建/大国有房企)继续受益

顶层设计明确制造业高质量发展仍为首要任务

创新发展仍是首要任务。在本次会议提到的明年7大经济任务中,第一条就是“推动制造业高质量发展”。从具体措施来看,实现制造业高质量发展的主要方式,则包括“促进新技术、新组织形式、新产业集群形成和发展”、“,健全需求为导向、企业为主体的产学研一体化创新机制”、“加大对中小企业创新支持力度”等。

后续政策有望持续支持。这些措施表明,尽管今年以来国内外环境出现了一些扰动,但经济结构转型升级的大趋势不会发生变化。这与去年会议中提到的“围绕推动高质量发展,做好8项重点工作”是一脉相承的,从顶层设计的角度确认了我们将继续走创新发展道路的决心。此外,首要任务中还提到了“加大对中小企业创新力度的支持”,而中小企业中大多是民企。结合会议前面提到的“巩固三区一降一补成果”、“更大规模减税降费”,未来决策层可能会进一步出台一系列财政及产业政策,来支持企业尤其是民企领域的研发创新活动。

促进形成强大国内市场,带动新“To B”+“轻”消费需求持续释放

“轻”消费需求将持续释放。本次会议提到的明年第二项重大经济任务,是促进形成强大国内市场。这主要通过消费和投资来实现。在消费领域,本次会议提出了2个重点方向,一是“加快教育、育幼、养老、医疗、文化、旅游等服务业发展”,二是“落实好个人所得税专项附加扣除政策,增强消费能力”。今年以来,虽然受经济环境下行压力加大的影响,整体消费增速出现了一定程度的下滑,耐用品消费增速也出现了下降趋势。但以日常美容轻奢用品、品牌食品、医疗服务等为代表的“轻消费”领域的增速仍然相对稳定,并且增速高于整体消费增速。而这些领域多数与本次会议所提到的发展方向相符。因此未来随着其他增强居民消费能力的政策落地,轻消费的需求有望持续释放。

为创新发展筑基的新“To B”有望迎来大发展。在投资领域,本次会议重点提到了两类基建,以为新“To B”代表的科技基建将首先受益。本次会议提到,“加大制造业技术改造和设备更新,加快5G商用步伐,加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”。这些领域的发展,不仅能为制造业高质量发展奠定创新基础,而且有望孕育除新的消费市场。2010年以来智能手机性能提升与普及、3G/4G网络的大规模建设,为后来移动游戏、在线视频等移动互联网市场的快速发展创造了条件。而在互联网流量红利逐渐见顶,“To C”端发展接近瓶颈的背景下,以机器智能化、工业互联网、智能制造为代表的万物智能互联是未来创新发展的大方向,面向设备、智能互联等新“To B”将成为一举多得的“科技基建”。因此,未来通信领域的5G、计算机领域的云与大数据、半导体和新能源领域的设备制造等万物智能化、互联化所需的基础建设投入有望继续扩大。

补短板+稳经济+促转型,基建有望承担更加重要的角色

传统基建同样是促进形成强大市场的重要手段。在本次会议提到的明年第二项重点经济任务中,传统基建作为补短板的重要实现方式被再次强调。会议提出,“加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度,补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板”。基础设施领域的建设完善,不仅可以增加就业、稳定经济增长,更有望带来的新的消费市场。2008年、2012年期间,我国为应对国际金融危机加大了基础设施建设的投入,这为未来的快递物流行业大发展构筑了坚实的基础。而本次会议提到的基建补短板,则和农村发展相结合,有望进一步促进农村居民的收入和消费水平的提高。

基建补短板长期还有助于地方政府摆脱过于依赖卖地收入的“土地财政”。过去25年的高速增长期中,“土地财政”对地方收入和发展的贡献不可忽视。但国税地税合并、“房住不炒”、构建房地产市场健康发展长效机制的背景下,未来地方政府的收入来源也必将面临较大变局。一个发达、完善的城市基础设施体系,无论是对于发展制造业投资,还是对于发展服务业消费,都有着不可或缺的作用。而制造业和服务业的发展,能为地方政府带来的新的收入来源,从而根本性的解决依赖卖地收入的“土地财政”问题,形成良性循环。因此,结合本次会议提到的“较大幅度增加地方政府专项债券规模”,传统基建在帮助地方政府实现财政转型领域,有望长期发挥重要作用。

流动性和政策边际变化,地产龙头有望强者恒强

在地产政策领域,本次会议表态整体仍然是偏紧,但用词相对去年的有所变化。今年的会议提到,“要构建房地产市场健康发展长效机制,坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,因城施策、分类指导,夯实城市政府主体责任,完善住房市场体系和住房保障体系”。去年的会议表态则是“完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制,保持房地产市场调控政策连续性和稳定性,分清中央和地方事权,实行差别化调控”。相比之下,房地产市场整体态度虽然仍然是“构建长效机制”、“房住不炒”,但具体措施则是“因城施策、分类指导”,同时还突出了地方政府的主体责任。结合会议前面提到的“必须精准把握宏观调控的度,主动预调微调”,明年地产政策的裁量权可能更多的交给地方政府,由地方政府根据经济形势作出相应变化。叠加地产公司集中度提升趋势延续、近期地产龙头企业受到的流动性支持,未来地产龙头有望持续受益。

配置策略:新“To B”+“轻”消费做弹性,核心资产打底仓

新“To B”:即To B类的创新成长板块。先导产业补短板,政策层面有望持续支持。产业快速发展离不开配套基础设施的大规模投入,利好政策推动下A股制造业企业的相关投资有望保持增长态势。首推为面向设备、智能互联筑基的新“To B”:通信(5G)、计算机(自主可控、AI、云计算、医疗信息化、金融科技)、高端制造(半导体设备、锂电设备)、军工等板块龙头股。

“轻”消费:“口红经济”下,以轻奢化、休闲化、个性化、便捷化、社交化、品牌化为代表的“轻”消费方向有望高速增长,如美奢、品牌食品、医疗、特色零售、文化娱乐等。

核心资产打底仓:外资资金持续流入、IFRS9下保险资金对稳定高分红股票的配置偏好。上半年偏向基本面预期处在低位、估值性价比凸显、博弈政策催化的基建、地产、非银龙头。而下半年,待估值逐步消化、业绩预期下修、筹码结构优化之后,再低位配置传统核心资产。

主题投资三大关键词:减税降费、长三角、混合所有制改革

纵观此次中央经济工作会议,我们可以看到在对比去年领导人发言的基础上,三个方向的措辞出现了变化,值得注意:大规模减税降费、长三角发展以及积极推进混合所有制改革(点明了加快铁总的股份制改造)。实质上这三点在我们11月发布的年度策略《重构创新大时代》中的主题部分中,已经做为2019年的看点向投资者做了推荐。

看点1:实施更大规模的减税降费

今年只是开始,明后两年才将是税改大年。尽管在18年经济工作会议上并未提及,实际上从16年“营改增”起,减税降费的措施一直在持续出台,个税修法、研发费用的加计扣除、关税的下调等行动无不映照着政府想要降低企业成本的决心。因此从政策角度来看,19年的经济工作中加入了减税降费,也或预示着明年将出现比今年更大规模、更深层次的财税改革,不止是市场目前能够预期的增值税三并二。

减税降费将进入“深水区”。从此前2015年3月26日国务院通过的《贯彻落实税收法定原则的实施意见》来看,全国人大将在2020年前全面完成税收立法,将全部税收暂行条例上升为法律或者废止。现行的17个税种中,剩余9个税种仍由暂行条例规定征收,这意味着每年可能要完成4-5个立法任务才能完成目标,并且随着进程推进,剩余立法任务难度节节攀升,部分可能需要先试点再推广的这一环节。同时央地关系的再重构将带来一个更清晰、确定的中国税收系统,部分重复征税、多环节征税等问题也将得以解决。

未来有望受益标的大概率集中在三类企业:1、承担较高税负的制造业,例如中铁工业、汇源通信;2、科技研发开支较大的科技成长类公司,包括军工、计算机、医药等行业,例如中航飞机、中直股份;3、进出口业务占比较高的企业,主要包括需要进口原材料的化工、造纸、纺服、有色、机械等行业,例如华孚色纺、百隆东方等。

看点2:促进区域发展中新加入长三角发展

此次工作会议在提及区域发展中,在基于去年会议提及的京津冀、长江经济带以及粤港澳大湾区外,今年新加入了长三角。而在此前11月召开的首届进博会上,国家主席习近平在向外表达了扩大开放决心的同时,为了上海带来了开放“大礼包”:1)增设中国上海自由贸易试验区的新片区;2)在上海证券交易所设立科创板并试点注册制;3)支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略。我们认为长三角地区在此次经济会议中再被提及,是上升为国家战略地位后的进一步确认,在新一轮内外格局变化下的重要定位。

三大区块产业结构互补,协调发展。上海将带领整个长三角区域,在贸易开放(新自贸片区)与金融创新领域(科创板和注册制)步上新台阶,更将转化新经济成为未来宏观经济重要支柱。以上海为起点,向南京形成高端装备制造的产业带,而向杭州则形成了的科技创新经济带。这两条产业带相互融合才能是三大区块共同进步,协调发展。

投资建议:1、长三角建设带动率先将利好上海本地企业,如东方创业、上海物贸、上海机场以及锦江股份等;2、自贸区加科创板双重刺激下的科技股,如张江高科、鲁信创投等。

看点3:积极推进混合所有制改革,加快推动铁总股份制改造

混改进程加速,关注“双百”行动。对于国企改革的表述,今年的会议在基于去年提到的国有资本运营、投资改革外,加入了“积极推进混合所有制改革”。混改在16、17年出台了三批试点后,整体进展略低于市场预期。今年国企改革领导小组的换帅以及“双百行动”的出台再次给市场带来了混改加速的预期。不同于前三批纳入试点仅有五十几家企业,此轮“双百行动”共有404家企业,包含95家央企集团的224家子公司和来自全国各地的180家地方国企,入选企业要制定好各自的综合改革实施方案。根据11月国资委副主任翁杰明在媒体通气会上的表述,目前三分之二的‘双百行动’试点企业已提出混改的意向,明年或将成为混改全面铺开的行动之年。

铁路总公司股改动作不断,铁路资产证券化可期。2017年以来,中国铁路总公司改革稳步推进,当年10月对内设机构以及下属18个铁路局进行公司制改革,今年12月正式更名为“中国国家铁路集团有限公司”,而深层次的公司化将是19年的重要目标。我们可以看到下半年以来铁总的改革动作有所加速:7月中国铁路投资有限公司、浙江吉利控股集团与腾讯公司共同组建了国铁吉讯科技有限公司,将专门负责动车组Wi-Fi平台建设,这是铁总引入社会资本的一次尝试;12月,铁总旗下的中铁特货运输有限责任公司挂牌转让20%的股权,并将于2019年启动股份制改革以及正式IPO,这是铁路资产证券化的一个信号。后续建议首先关注铁总相关上市平台,例如铁龙物流、大秦铁路以及广深铁路等。

风险提示:中美贸易摩擦冲击超预期、美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

注:文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《政策暖风助推“旺春行情”——A股市场策略周报(兴证策略王德伦团队20190113)》

对外发布时间:2019年01月13日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师 :

王德伦 SAC执业证书编号:S0190516030001

李美岑 SAC执业证书编号:S0190518080002

王德伦 李美岑

原标题《【兴证策略—大势研判】政策暖风助推“旺春行情” ——A股市场策略周报》

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