12月底以来，美股已经反弹了10%。不过摩根大通策略师提示，现在的风险已经来到了另一边：美联储再次转鹰。
12月中旬，机构投资者一片唱空，看跌情绪四处弥漫。美股ETF SPY的空头水平升至2016年1月的高位，CTA这样的趋势追踪模型也终于转向追空，为3年来首次。
正如摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou提到的，广泛的做空情绪“为即将进入一季度的股市打开了一扇机会之窗，即预期美联储对市场压力作出反应、3月放弃加息”。很快地，美联储主席鲍威尔就给出了市场想要的鸽派信号，2300-2400点附近的“鲍威尔看跌期权”也再次奏效。
“如果这种鸽派的转变并不奏效，收益率曲线仍然无力上扬，一季度的股票回升就更有可能是一种短时现象。”当时Nikolaos Panigirtzoglou提示，如果美联储的政策托底作用不够明显，市场仍然有可能会继续下跌。
不过，从SPY的做空情绪来看，市场的悲观已经有所改善。随着股指绝地反弹，月末的看跌情绪也有明显回落，尽管相比去年九月底美股大跌之前的水平，还有很长距离。
但是Nikolaos Panigirtzoglou已经开始提示，如果市场过度反应、迅速复苏，联储反而有再次转鹰的可能。“这的确会是二季度股市的一个主要风险。”
过去两周里，1个月期隔夜指数掉期（OIS）的2y-1y远期曲线也出现了明显的反转，利差明显收窄。在过往的货币周期中，在2y-1y远期利差转负后，联储也停止了加息。
“如果类似的U型反转（联储由鸽转鹰）确实发生，而市场将其视作一种政策错误，摩根大通认为，它会使得一个月期OIS的2y-1y远期曲线扭转，利差再次转负。” Nikolaos Panigirtzoglou称。
摩根士丹利跨资产首席策略师Andrew Sheets也提到，考虑到12月非农就业数据强劲，四季度经济增长虽然放缓但仍有望实现3.6%的增长，而且现在市场预期联储2019年不会加息，“美联储的任何行动都会是意外。”
*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn），编辑陶旖洁。开通华尔街见闻VIP会员，即刻获取金融市场体系化服务。*
