警惕什么?企业盈利并不支撑A股大幅上行

来源: 国金证券研究所
【国金证券-总量研究中心-策略】 主要观点 一、海外市场:美联储释放“鸽派”信号,全球风险偏好企稳...

【国金证券-总量研究中心-策略】

主要观点

一、海外市场:美联储释放“鸽派”信号,全球风险偏好企稳回升;美元指数小幅回落,黄金及其他大宗商品大多不同程度上行,后期聚焦美联储1月议息会议

投资者迎来美国2019年第一份非农数据,数据大超预期。市场对美联储提前结束加息的预期有所升温,从而拖累美元走势,美元本周回落-0.58%,国际金价小幅收涨,周涨幅0.16%。12月非农就业人数激增31.2万人,创下2018年3月以来新高,此外薪资增长也高于预期,月率增长0.3%。随后,美联储主席鲍威尔发表讲话,称美联储将保持耐心实施灵活的政策,时刻准备着调整政策立场。与此同时,美国12月CPI数据近八个月以来首次录得下降,或为美联储2019年放缓加息步伐留下空间,投资者风险偏好回升,全球权益类资产大多以上涨为主,其中纳指、日经指数、德国DAX指数周度表现分别3.45%、4.08%、1.11%。

市场对美联储提前结束加息的预期有所升温,从而拖累美元走势,美元本周回落-0.58%,国际金价小幅收涨,周涨幅0.16%。人民币兑美元大幅上涨1.72%,达6.7482,创去年9月份以来的新高,但经济基本面决定了当前人民币很难出现大幅升值,未来一段时间延续区间震荡走势的可能性更大一些。

近期原油价格出现了一轮超跌反弹,本周上涨6.19%,年初至今累计上涨12.62%,ICE布油收涨于60.59美元/桶,但后期油价反弹或有顶。一方面,全球经济增长放缓迹象也在拖累燃油的消费水平,另一方面,即使OPEC和俄罗斯等非OPEC产油国开始推动新一轮减产,但美国原油产量依然处于1170万桶/日的纪录新高。

后续海外市场主要聚焦:美国部分政府部门停摆事件的发展、1月31日美联储1月议息会议。

二、国内经济景气度下行,12月物价数据不及预期

国家统计局1月10日发布数据显示,2018年12月份,全国居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.9%,环比与上月持平,工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨0.9%,环比下降1.0%。总体上,CPI同比涨幅继2018年6月后重回“1时代”,PPI同比涨幅为2016年10月以来最低值。PPI下降主要是生产资料价格下跌所致,表明工业生产可能明显放缓。近几个月制造业三大订单指数持续下降,需求走弱压力加大,对工业生产端带来影响。另外,乘联会近期发布数据,中国12月份广义乘用车零售销量226万辆,同比减少19%。中国2018年广义乘用车零售销量2272万辆,同比减少6.0%,为逾20年来首次年度下跌。近期无论是零售端数据、发电量还是物价数据均呈现不同程度回落,国内经济景气度“冷态”尽显,而这一趋势必将影响到A股企业盈利。

三、陆续步入业绩预告集中披露期,关注商誉减值风险

截至1月13日,已发布年报业绩预告的1338家(其中中小板934家,主板255家-非强制披露,创业板149家),中小板大多集中在去年10月底发布,创业板主要集中在今年1月,所以创业板年报业绩预告更具备参考性。从业绩披露的类型来看,在1338家上市公司中,A股业绩预增的296家,预减的119家,略增的344家,续盈的167家,扭亏的62家,首亏的106家,续亏的41家,略减的129家,其他(不确定性的)74家。由此,当前已披露业绩预告的上市公司整体预喜率64.95%、预忧率29.52%。

商誉减值信息通常在年报中披露。截至2018Q3,创业板(剔除温氏股份)存量商誉规模为2746.28亿元,占含商誉公司总体净资产的比重达23.61%。创业板中的三类公司2018年年报可能面临较大的商誉减值风险:1)明确在年报预告中披露了商誉减值风险或商誉减值准备计提情况的公司;2)截至18Q3商誉占净资产比值相对较高的公司;3)去年业绩承诺未完成且已经计提了商誉减值的公司,并且对该业绩承诺未完成的子公司所对应的商誉减值计提比例较低。

四、人民币升值是A股上行的充分必要条件?并不必然

自去年12月初开始,人民币汇率有所企稳,并小幅震荡上行,截至1月11日,人民币兑美元升至6.79,回到了去年9月份的汇率水平。人民币汇率的升值,有助于加速外资流入权益类市场,那么人民币升值是A股上行的充分必要条件吗?从历史上看,并不必然。

如图表6,2005年7月-2015年8月,人民币兑美元几乎处于单边上行的阶段,汇率从8.27升至6.11,在此期间,A股市场经历了2005年6月-2007年10月的“大牛市”,同样亦经历了2007年10月-2008年11月的单边下跌市,经历了2012年赚钱效应较差的市场。

2016年至今期间A股市场的运行,我们拆分来看,A股在2016年2月先于人民币汇率企稳开始反弹,在2018年1月17日又先于人民币汇率贬值而开始下跌。影响A股涨跌的因素是多方面,除了流动性、汇率因素外,企业盈利(预期)是决定A股市场方向以及运行持续时间的最为核心的因素。当前A股企业盈利并不支撑A股出现较大幅度的上行。

五、证监会核发3家企业IPO批文;科创板业务有条不紊推进

1月11日,证监会核发了3家企业IPO批文,分别为“南京威尔药业、西安银行、苏州恒铭达电子”,具体募集规模未披露。另方星海副主席在第二十三届中国资本市场论坛称,推动科创板和试点注册制“尽快”的落地。近期官方媒体报道,券商已经陆续开始向有关部门推荐科创板上市企业。五大领域中的企业将受重点鼓励。包括:一、新一代信息技术,二、高端装备制造和新材料,三、新能源及节能环保,四、生物医药,五、技术服务。此外,科创板接纳红筹架构及VIE架构上市公司相关事宜有关部门尚在审慎考虑讨论中。可以预期的是,科创板设立意见征求稿或于不久后出炉,细节论证主要集中在:1)市场参与科创板的门槛要求、2)交易规则、3)符合科创板上市的标的条件等。

六、投资建议:反复磨底,蓄势待发

步入2019年,全球风险偏好有所回升,并产生共振,A股过去两周的市场表现好于预期,但沪深两市成交量依旧缩量,维持在3000亿附近。站在当前时点,国内经济处于下行周期,A股企业盈利承压,1月份进入A股年报预披露阶段,商誉减值风险制约着市场风险偏好,另外1月份A股潜在解禁规模相对较大,二级市场延续净减持的格局。由此,我们认为当前仍缺失能A股驱动市场风险偏好提升的因子,建议投资者蓄势待发,等待市场风险进一步释放。

行业(个股)配置上,考虑到当下 A 股大多数领域其市场份额向行业龙头集中的趋势并未发生改变,大市值龙头个股仍将表现出超额收益。行业上我们仍主推“大金融”板块,其次受益于煤价下跌的“火电”板块,对冲经济下行的“设备”类板块,如“电气设备、通信”等。另外主题投资上,我们主推“5G产业链”。

风险因素:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)

李立峰丁潇艾熊峰

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