资本市场大改革:短期、中期、长期,你都看到了啥机会?

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新一轮“金融自由化”,会是淘金之旅吗?

本文来源:并购汪 (ID:binggouw),华尔街见闻专栏作者

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新一轮“金融自由化”,会是淘金之旅吗?

 

 

小汪说

 

日前,证监会副主席方星海在人民大学的一次演讲中,就会议中关于资本市场改革中的表述进行了逐句的分析,并从中透露了今年证监会工作中的部分工作重点。

 

小汪@添信并购汪在认真学习了会议以及方星海副主席对于会议的学习分析后,对于2019年的资本市场改革以及“枢纽地位”的认识,有了一些更新的思考。

 

 

10月份,国务院金稳会进一步提出了一个新的说法,发挥资本市场的枢纽功能。2018年12月16日,由添信资本、添信学院和添添主办的2018添信中国新资本论坛暨添信并购汪年度论坛在京举办,添信资本董事长、添信学院、添添创始人陈永指出:

 

资本市场是最有效的促进创新的金融市场,这个已经被美国和其他发达国家的金融体制比较所证明。

 

国家在推动创新驱动发展战略,只有理解现代经济的核心驱动力,只有理解资本市场对于创新的核心促进作用,才能理解十八届三中全会改革纲要中提出来的市场核心改革目标:健全多层次资本市场体系,推进股票发行注册制改革。

 

作为市场机构,我们可以表达得更为超前一点。我们认为,中国正在走向、而且也应该走向、并且也必将走向资本市场为中心的金融体系。(发言全文见文尾

 

结合12月工作会议以及1月证监会的部分政策,小汪@添信并购汪更是感觉到,国内金融改革的进程,将从金融自由化与金融深化(2012年-2016年)对金融抑制(2017年-2018年)的回归,到再次金融自由化与深化(2019年-?)的重启。

 

但是,这一次的重启与上一次改革可能方向完全不同。

 

改革的核心战场可能从间接融资市场转向了直接融资市场,客观效果可能也从“加杠杆+利率市场化”变成了“去杠杆+补充与丰富股权资本”。

 

然而,监管的顶层设计总是出于全局考虑,而市场的反应与局部博弈则往往矫枉过正。因此,这会在市场层面带来什么改变呢?

 

在这里,作为市场一份子的小汪@添信并购汪先提出四个预判。不算乐观不算悲观,算是缝隙中看到的光:

 

1、资本市场的对外开放,成为最大超预期的机会或者风险因素。

 

中国所处经济环境竞争激烈,各方面压力增大,资本市场改革迎难而上,这个过程中,资本市场的开放,为我们国家对外战略提供一个抓手。

 

2018年,在机构,还是业务上,引入境外资金,境外开放,无论是股票市场,还是债券市场,还是我们期货市场,资本市场的对外开放都迈出了很大一步。

 

从机构的角度,对证券公司、基金管理公司、期货公司,三大类机构将逐渐全面开放。外资可以51%,三年后可以100%。

 

在资金方面,2018年股市引入净流入3000亿,2019年有望达到6000亿。

 

期货市场,对外开放将迈出更大的步子。工作会议当中谈到资本市场的作用,专门强调的就是发现价格和风险缓释作用。

 

这在长期而言,无疑会改善国内资本市场的活力,以及金融机构的盈利能力与治理水平;但在中短期而言,无疑是很大的冲击,也是可能带来超预期波动的因素。

 

2、间接融资机构的资金回表进程继续,股权融资市场不会出现资金井喷;但是,直接融资市场的回暖,是会随着融资品种与投资机构的增加,而开始逐渐回暖。

 

金融改革的“旧制度与大改革”,体现在宏观层面:一是金融抑制不可行,对于实体经济带来的休克式风险更是易于失控;二是间接融资市场的自由化与利率市场化也不可行,系统性风险与金融危机会因此近在咫尺。

 

前者过于左,后者过于右。

 

因此,合理的中间路线,不是改革存量,而是通过增量进行改革,也就是从原本十分薄弱的直接融资市场开始,真正着手增量改革。

 

通过直接融资市场的创新、深化与系统性建制,一则可以再次推进曾经失败的“金融自由化”,二则可以同时纾缓“去杠杆”(信贷体系资金回表)继续推进所带来的风险。

 

3、科创板和试点注册制未必超预期,但是直接融资市场的扩容与估值压力,可能超预期。

 

昨天市场流传的一份科创板券商推荐指引征求意见,其中对于科创板定位及券商推荐企业的要求中,提到几点条件:具有自主知识产权,相关技术突破国际封锁;相关技术是企业收入增长的主要驱动力,企业主要收入来源于其技术;具有成熟的研发体系,研发团队;具有成熟的商业模式。

 

该文件然未能验证真伪,条件据称也只是务虚讨论,但是在准入门槛的纲领上,的确相对稳健和保守的。

 

作为定向注册制的科创板,需要摸着石头过河,不能步子太大。但是,“注册制”作为提纲挈领的精神,在直接融资供给与扩容上带来的方向性意义,是不容小觑的。

 

4、创新金融品种可能真正破冰。

 

资本市场的期货品种、指数(甚至个股)期权品种、股债连接型品种、以及再融资品种,会真正得到创新创设上的突破,某些品种甚至可能出现规模井喷。

 

创新金融品种破冰,才能真正发现价格、缓释风险与管理风险。

 

这一突破殊为不易。譬如定向可转债这一品种,今年刚刚开始应用于并购中的支付与配融,尚未应用于非公开发行;然而,监管管部门的领导与老师在十多年前就开始研究这一品种,十多年过去了,证券行业多少小鲜肉熬成了社会中坚,定向可转债还未真正得到应用上的大面积破冰。

 

我们很期待,2019年在金融体系推进增量改革,这些品种能够真正破冰。(但是风险和波动也会放大,并不会再有加杠杆这种美好时光……

 

以上四点预判,是小汪@添信并购汪的一个抛转引玉。背后其实有很多需要深入讨论的问题,比如金融自由化和深化究竟是什么,它们有何益处,带来的风险和冲击又是什么?关于资本市场建制与金融改革路径选择的讨论,我们都放在资本会员

 

资本会员中,小汪@添信并购汪从最基本的制度/规则根源讲起,通过逻辑推演得出结论。加入资本会员,你得到的将不只是静态的知识点与案例库,更能收获一整套的方法论。在接下来,作为改革方向重点之一的金融创新与证券品种,科创板上市与注册制,小汪@添信并购汪将资本会员通过重点案例分析分享给大家。

 

此外,添信并购汪深度参与资本市场,在资金、交易方面支持企业发展壮大,同时提供咨询服务,合作需求可联系汪老师,或电话18519783108。

 

 

01

原文解析

 

1.1

 会议要点一:资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用

 

一方面,宏观角度上说,从稳定经济金融的角度,必须大力提高股权融资占比:

 

(1)作为一个高储蓄率国家,40%以上的储蓄率转化为投资,不外债务、股权与出境投资三种形式。

 

(2)资本市场的不够发达,导致债务形式为主,宏观杠杆率高企,金融体系风险大。

 

(3)若无资本市场发展,宏观杠杆率无法持续保持稳定,还会反弹。

 

另一方面,微观角度上说,经济进入高质量发展阶段,需要更能吸收风险的股权投资促进发展:

 

(1)高质量发展阶段不同于此前二三十年,基础设施投资、房地产投资与大宗消费产品投资因为收入的可预期性高,需求比较确定,债务融资即可满足需要。

 

(2)高质量创新发展阶段,投资需求有没有不知道,收入具有很大不确定,投资成功率无保障,市场竞争更激烈,需求具有多样性。

 

(3)股权投资更能吸收风险,方能满足这一阶段的需求。

 

1.2

 会议要点二:打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场

 

一者,规范和透明是一直以来的提法。

 

二者,开放,新阶段“开放”的内容在发生巨大的变化。

 

(1)2018年,在机构,还是业务上,引入境外资金,境外开放,无论是股票市场,还是债券市场,还是我们期货市场,对外开放都迈出了很大一步。

 

(2)从机构的角度,对证券公司、基金管理公司、期货公司,三大类机构将逐渐全面开放。外资可以51%,三年后可以100%。

 

(3)资金方面,2018年股市引入净流入3000亿,2019年有望达到6000亿。

 

(4)期货市场,对外开放将迈出更大的步子。会议当中谈到资本市场的作用,除了我们一直说的配置资源,其余两个专门说的就是发现价格和风险缓释作用。

 

P.S.中国所处经济环境竞争激烈,各方面压力增大,我们迎难而上,这个过程中资本市场的开放,为我们国家对外战略提供一个抓手。

 

三者,有活力、有韧性的涵义包含三点。

 

资本市场要参与者非常充分,交易非常活跃,定价合理,三点都要体现:

 

(1)参与者非常充分。大力发展和引入机构投资者。

 

(2)交易非常活跃。现阶段,交易不够活跃是一个主要矛盾。我们将进一步采取措施活跃交易。举例,放开股指期货的交易措施,放开新股上市首日涨跌停板。

 

(3)定价合理。一定要有各种手段工具,让市场充分博弈,这样定下来的价格才合理。我们现在各种工具都很少,所以证监会抓紧出台一些双方都可以用的各种工具。

 

1.3

 会议要点三:提高上市公司质量完善交易制度,引导更多中长期资金入市

 

(1)看大势,中国股市低估了,中国经济中长期是看好的,不应该在这样一个估值水平。

 

(2)要引入一批中长期的投资者,这在国内的努力空间很大。

 

1.4

 会议要点四:推动科创板和试点注册制尽快落地

 

关键词是尽快落地。

 

1.5

 除了会议要点,还有哪些重要的金句?

 

(1)如果资本市场不进一步的发展起来,股权融资没有一个显著提升的话,这个宏观杠杆率是稳不住的,因为你这么多的储蓄要不断转化成投资,那就只能以债务的形式转化成投资,宏观杠杆率还会反弹的。

 

(2)在开放方面,预计今年外资流入中国股市规模会进一步增加,6000亿元规模可以预期。这一方面与MSCI未来有望将中国内地股票在其全球基准指数中的权重由5%提高至20%有关,另一方面也与A股将会纳入富时、道琼斯指数等国际指数有关。

 

(3)现在要采取措施,使交易进一步的活跃,这才能说有活力的资本市场。我们控制峰值大家不要担心,不存在这个问题。我以前上交所工作就是管市场监察的,我们资本市场要管都管得住,我们不担心太活跃管不住,现在我们进一步的采取措施活跃交易。

 

(4)资本市场有韧性最重要一点就是定价合理。定价合理怎么实现?非常重要一点就是无论是期货还是现货市场,做多、做空双方都要给予充分手段、足够依据,价格不是监管部门说的,一定要有各种手段工具,让市场充分博弈,这样定下来的价格才合理。“我们现在各种工具都很少,所以证监会抓紧出台一些双方都可以用的各种工具”。

……

【附图:方星海讲话中的框架与要点梳理】

 

 

02

方星海讲话原文

 

尊敬的宁主任、刘校长、高院长各位来宾大家上午好!非常高兴来到人民大学参加论坛,中国人民大学是我们国家著名的高校,人文学科方面尤其强,培养了刘鹤副总理,宁吉喆主任,非常杰出的经济学家和党的国家领导人以及部委领导人。我怀着非常高兴得心情参会,我来参会受我们主席的委托,我代表他和证监会对这个论坛的举办表示热烈祝贺。这个论坛延续举办了23届,非常不容易。搞论坛开始容易,但是坚持这么长的时间,做得越来越有影响非常有不容。

 

今天主题叫“资本市场与现代金融体系”,这个主题比较大,我想怎么讲,我结合最近经济工作会议关于资本市场改革的要求谈谈我的体会。

 

会议的公报大家都看了,公报关于今年的工作有七项重点工作。建设高质量的制造业,农村的发展,建设强大的国内市场等等,当中有一项加快经济体制改革。

 

加快经济体制改革当中资本市场占了这部分篇幅的1/3,经济改革面很广,但是资本市场占了1/3。资本市场占了金融改革部分的3/4。所以大家可以相见,这次工作会议对资本市场改革予以了高度重视。

 

我想在工作会议公报上关于资本市场改革这部分我给大家念一下。不是总书记讲话的整个部分,有些没有在公报完全反映出来,反映出来已经非常全面了。

 

公告关于资本市场改革这样说的,资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用,要通过深化改革,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,提高上市公司质量,完善交易制度,引导更多中长期资金进入。推动在上交所设立科创板,实践注册制,尽快落地。

 

2.1

 工作会议要点1

 

我谈一下自己的学习体会,第一句话叫资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用,这个跟我们今天主题非常相关。我理解“牵一发而动全身”应该说从两个角度理解:一个资本市场在金融体系中起到最关键的作用,否则就不会牵一发而动全身。可能有些同志说,我们的银行体系是不是最重要,最关键的作用,因为它个头比资本市场要大。但是我觉得形成现代金融体系,整个金融体系运行过程当中,会议讲的很明白,资本市场具有“牵一发而动全身”。这点怎么理解?

 

我觉得可以从宏观和微观两个角度来理解:宏观角度咱们看看我们国家是高储蓄率的国家,储蓄率大概是40%多,这么多的储蓄一定要转化成投资,如果不转化成投资,经济增速就要慢下来了。转化成投资无非有几个渠道,要么通过银行其他渠道以债务形式转化成投资,要么通过股票市场等等以股权的形式转化成投资,还有一些弄到国外去的,这个对于咱们国家来说很少。

 

我们国家历来资本市场不够发达,所以通过股权的形式转化成投资相对来说比较少,大量的储蓄是通过债务的应该转化成投资,所以导致我们国家宏观杠杆率特别高,金融体系的风险比较大。前一阵我们说要“去杠杆”等等,就是要把宏观杠杆率至少要稳住。不久前我们央行领导说我们现在宏观杠杆率基本上稳定了,这点值得庆贺的。但是我觉得如果资本市场不进一步的发展起来,股权融资没有一个显著提升的话,这个宏观杠杆率是稳不住的,因为你这么多的储蓄要不断转化成投资,那就只能以债务的形式转化成投资,宏观杠杆率还会反弹的。这是从宏观角度,从稳定经济金融的角度我们必须大力发展资本市场,尽快提高我们国家股权融资在经济当中的占比。

 

微观角度,我们国家进入高质量发展阶段,创新驱动。这个阶段的发展跟20年、30年以前,以基础设施投资,以房地产,以大宗消费产品投资为主这样一种发展已经非常不同了。基础设施投资、房地产投资的阶段,股权融资的重要性不是那么大。债务融资照样可以把经济发展好,为什么?因为这些地方的投资它的收入比较可预期,比较稳定,项目成功率都比较高,需求也比较确定,所以债务投资也可以满足。

 

但是进入新阶段,高质量创新发展阶段,我们投资需求有没有是不知道,收入具有很大不确定性,投资一个技术能不能成功都很难说,市场竞争也更具有了激烈,市场需求多样性,这种情况下债务投资其实已经不太适合了。必须要有更能吸收风险的股权投资来促进这个阶段的进一步的经济增长。

 

无论是宏观和微观两个层面来看,我们都需要迫切的发展资本市场。让股权融资在整个金融体系当中起到更重要的作用。我想从这个层面首先理解资本市场在金融体系中具有“牵一发而动全身”的作用。

 

就这样一个认识,我认为今后一段时间资本市场的改革在金融改革中将起到“牵牛鼻子”的作用。金融体系的改革“牵牛鼻子”的东西是在资本市场。这是我对第一句话的理解。

 

2.2

 会议要点2

 

接下来,是打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。这里有一些新提法,规范、透明我们以前一直说。但是开放、有活力、有韧性的资本市场,我感觉第一次在一个中央会议上这么明确的提出。怎么理解?开放,应该说大家比较好理解,但是新阶段开放的内容在发生巨大的变化。咱们看一下去年,整个资本市场的开放在去年迈出了很大一步。无论是在机构,还是业务上,引入境外资金,境外开放,无论是股票市场,还是债券市场,还是我们期货市场,对外开放都迈出了很大一步。

 

从机构的角度证监会对券商,我们证券公司、基金管理公司、期货公司,三大类机构,我们全面开放,外资可以51%,三年以后外资可以100%控股。去年11月份UBS成立首家外资拥有51%和中国控股拥有51%的券商的公司。现在有若干家美资、日资、欧资的大型国际投行在获得51%股权的过程当中,有几家已经表达了坚定的愿望,将在三年以后,实际上两年以后,股权投资达到100%,我们证监会大力支持。

 

资金方面通过深港通,外资的净流入大幅度增加,我们去年净流入股市达到了三千亿。今年我预计外资流入股市会进一步的增加,应该是六千亿是可以预期的。为什么?因为MSCI把外资纳入比例,多少市值纳入指数当中?从5%,马上要提高到20%,这是非常大的指数。富实也是今年纳入的,一上来就是25%,最近道琼斯也宣布了,道琼斯大概带来150亿的美元资金进入我们A股。总体算了算,相对于去年金融股市是可以期待的。

 

期货市场,我在证监会分管期货,我要说几句,期货市场是非常大的市场,在国民经济当中发现价格,管理风险,对行业发展提供指导的作用,在我们国家对外的战略当中起到非常重要的作用。期货市场去年开放也迈出了很大一步。我们有三个品种引入了境外的交易者,全球投资者都可以参与交易,原油、铁矿石,KPA,化工中间原材料产品。现在境外交易量占到10%左右,原油、铁矿贮仓量差不多占到10%,今后我们继续推进期货市场的对外开放,使得中国期货价格在全球获得非常大的影响力。

 

会议当中谈到资本市场除了配置资源我们一直说的作用之外,专门对资本市场说了两个就是发现价格和风险缓释作用,风险缓释就是管理风险,价格发现和管理风险主要是期货市场起作用。所以从开放的角度,我给大家做了一点解读。

 

我们实现中华民族的伟大复兴,日益走向世界舞台的中心,这个阶段中国所处的经济环境竞争激烈了,各方面压力增大了,我们迎难而上,这个过程当中资本市场的开放,为我们国家对外战略提供一个抓手。为实现我们国家对外战略起到很好的作用。为什么?因为中国资本市场增长潜力非常大。可以说全世界资本市场的机构都非常看好中国资本市场,非常愿意来,我们以资本市场开放撬动各国对华关系的积极性。

 

有活力、有韧性,怎么理解?这个是非常全新的提法。有活力、有韧性,就是说资本市场要参与者非常充分,交易非常活跃,定价合理,这三个要体现。

 

参与者非常充分,我们国家原来散户比较多,一万四千多万的账户,每天活跃交易者有两三千万,这个里面有一个不足就是机构投资者太少,所以我们大力发展机构投资者,而且大力引进境外的机构投资者参与。

 

交易活跃,有一段时间我们国家的资本市场交易非常活跃,股市也活跃,期货市场也很活跃,太活跃了,就出台了很多限制措施,让它不要那么活跃。但是现在情况在发生变化,现在又逐渐变成一个不够活跃是一个主要矛盾了。每天股票的交易量交易额两次加在一起三千亿,期货市场每天是1200万手,比以前高峰1500万手,1600万手还要低。我们很多机构投资者觉得无论是股票市场上做业务,还是期货市场上做业务,觉得市场活跃度不够了,我们现在要采取措施,使交易进一步的活跃,这才能说有活力的资本市场。我们控制峰值大家不要担心,不存在这个问题。我以前上交所工作就是管市场监察的,我们资本市场要管都管得住,我们不担心太活跃管不住,现在我们进一步的采取措施活跃交易。

 

我举两个例子,我们股指期货,我们三次放宽交易措施,到现在为止每天平均开仓数量,当天开仓,当天关掉,我们限制在50手,这个还不够,还要进一步的放开。我们新股上市首日有44%的涨停板的限制,不知道什么时候加入进去的,第一天完全放开了,可能后来因为第一天完全放开太活跃,加上去还是怎么着。第一天价格涨了44%,没有交易量,没有交易量的价格是虚幻的不准确的价格。而且有一些研究,因为加了第一天44%的涨停板,导致股价最后开一点,以前第一天没有设涨停板的时候,那个比例要高,人为限制导致价格不合理,而且前几天都没有交易量,非常不合理,而且限制了交易。首日涨停板这个事情要研究,我个人觉得应该取消。

 

定价要合理,参与充分,交易活跃,定价合理非常重要,定价不合理这个资本市场就不会有韧性,有韧性什么意思?外面来点冲击,我资本市场稍微要摇晃一下,稍微有点涨跌,但是马上又恢复正常,这叫做有韧性。经济上有一些波动,我们资本市场当然有反映了,不会有所反映就塌下来,不会。最重要一点就是定价合理,定价不合理,有巨大的泡沫,很难一下子破灭,你很难恢复过来。现在定价合理怎么实现?这里头非常重要一点就是说资本市场无论是期货还是现货,做多、做空双方都要给予充分的手段,足够的依据,价格不是监管部门说的,一定要有各种手段工具,让市场充分博弈,这样定下来的价格才合理。我们现在各种工具都很少,所以证监会抓紧出台一些双方都可以用的各种工具。

 

(小汪@添信并购汪长期以来积累了大量各种证券产品与金融创新的案例与研究,放在资本会员里。其中对于各种证券产品与金融创新进行了梳理与分析,从相关政策到案例应用,从场内到场外产品,再到历史上的某些套利案例积累,欢迎有兴趣的小伙伴加入进来。)

 

2.3

 会议要点3

 

第三句话提高上市公司质量完善交易制度,引导更多中长期资金入市,这个非常重要。2018年有一个奇怪现象国内投资者不敢买股票,国外投资者拼命买中国股票。怎么解释?是不是国外投资者不够聪明看不懂中国,我们自己都很厉害,或者反过来我们投资者不够聪明,国外投资者很聪明,都不是,这就是投资资金结构起了作用。我们国内大部分的投资者无论是散户还是机构,它到年底都要算算是盈还是亏,所以市场下行的阶段不断的判断是不是见底了,没有见底不敢进,见底了才敢进。判断底部是巨大困难的事情,不好判断,所以你老是在外面不敢进去。国外投资者年底不算收益,投资期限是三到五年,甚至更长,看大势,中国股市低估了,中国经济中长期是看好的,不应该在这样一个估值水平,到12月31号是涨是跌跟他没有关系,他看三到五年的。我们国内要注意这个问题,引入一批中长期的投资者,它的投资效果不是说每年年底都要去检验。更多的中长期投资,在中长期资金国内空间也是很大的。但是有很多工作要做,我们还不能特别的乐观。

 

我也分管国际业务,我会尽更大努力继续大量的引进国际中长期资金进入中国的股市,包括进入中国的期货市场。

 

2.4

 会议要点4

 

最后一句话推动科创板和试点注册制尽快的落地。这里有一个关键字大家要关注,就是“尽快落地”会议要求这件事情尽快落地,所以我们证监会正在指导和协同上海证券交易所,在充分听取市场意见和各个部委的意见基础上,我们现在日夜工作,尽早完成党中央和习总书记交给我们这一项十分重要和光荣的任务。

 

我今天就讲到这里,谢谢大家!

 

附:添信资本董事长、添信学院、添添创始人陈永在2018添信中国新资本论坛暨添信并购汪年度论坛的发言

 

2018年12月16日,由添信资本、添信学院和添添主办的2018添信中国新资本论坛暨添信并购汪年度论坛在京举办,论坛同时发布了2018年度添信榜单·添信并购汪年度并购榜单

 

添信资本董事长、添信学院、添添创始人陈永、腾讯公司副总裁马斌、华盖资本董事长、创始合伙人许小林、IDG资本合伙人王啸、工商银行总行投资银行部副总经理程斌宏、建设银行总行投资银行部副总经理魏巍、中国银行总行公司金融部并购贷款主管刘超、华泰联合证券董事总经理劳志明、鼎晖投资董事总经理李磊等出席论坛并演讲。

 

以下是添信资本董事长、添信学院、添添创始人陈永在论坛上的发言。

 

大家好,欢迎参加2018添信中国新资本论坛暨添信并购汪年度论坛,我是陈永!

 

马上要进入2019年,站在这个点上,我们总结过去,展望未来。今年大家的格局、视野应该都得到了明显提升,因为今年是大家这10年来最关注宏观经济、关注国家大势的一年。在后面诸位大咖展开分享讨论前,我先铺垫下,把一些大的问题的思考先跟大家做个报告。

 

首先,是资本市场的地位问题。在讲资本市场地位的时候,我们要讨论下资本和创新的关系,资本市场是最有效的促进创新的金融市场,这个已经被美国和其他发达国家的金融体制比较所证明。国家在推动创新驱动发展战略,只有理解现代经济的核心驱动力,只有理解资本市场对于创新的核心促进作用,才能理解十八届三中全会改革纲要中提出来的市场核心改革目标:健全多层次资本市场体系,推进股票发行注册制改革。

 

10月份,国务院金融稳定委员会进一步提出了一个新的说法,发挥资本市场的枢纽功能。枢纽功能,往小了说,是市场情绪的集中体现;往大了想,是市场中枢。

 

作为市场机构,我们可以表达得更为超前一点。我们认为,中国正在走向、而且也应该走向、并且也必将走向资本市场为中心的金融体系。

 

很多朋友会问,那银行怎么办?我们可以看到,所有银行都在设立理财公司,大家都知道我们经历了十年快速的存款理财化。这就是银行体系参与资本市场的基本方式。下午最大三家国有行主管领导和几家股份制银行代表将参与论坛讨论。以后几乎所有大银行,都将会是新型银行,资本市场业务将占据相当权重。

 

然后是,资本市场的改革问题。

 

我们对资本市场充满信心,对注册制长期实现前景也充满期待。但现实很骨感,01年就讲创业板,到04年推出中小板,09年推出创业板,12-13年改革新三板,15年要推战略新兴板,18年上半年要推CDR。新三板目前受伤严重,中小板、创业板除了规模小点与主板并没有显著区别。其他如战兴板、CDR则胎死腹中。

 

科创板和注册制试点,能不能实现我们的目标和期望?我相信大家心里有很多问号。

 

资本市场怎么改,如何推的建议很多。改革时机的选择往往决定成败。要坚定的在市场底部区间推动改革,特别是市场底部将向上转折的区间推动。因为今天的改革很难不再损伤一部分人,在市场底部而且向上的区间中,有足够的收益空间,可以让受损的人也得到照顾。

 

同时,我们也要平常心看待改革成果。即使有这样那样的问题,中小板、创业板、新三板都极大了促进了民营企业的发展,促进了创新。我们一直擅长做增量改革,一直擅长做双轨制。那科创板就是新的增量,科创板同时注册制试点就是双轨制。推CDR时我们就提出了资本市场的双轨制,我们说可以先在CDR企业范围内试行定向注册制,后来媒体演绎成定向邀请制。那我们今天,在科创板也是要做定向注册制。

 

这种改革,我们期望它有很好的结果。即使不是那么如意,它也依然充满意义。先不说增加了更多上市企业类型,试想,如果上交所在科创板上做了些注册制推进是有效的,深交所会放弃在创业板推出的努力吗?

 

这样一种双轨制的增量改革,我们过去一直在做,只要我们坚持,坚持不懈,它终会有成就的一天。

 

再进一步的讨论下资本市场发展改革与市场调控的关系。

 

自16年以来我们的各项规则就在大幅调整中,16年6月重组新规、17年2月再融资新规、17年5月减持新规、17年11月资管新规、18年1月质押股票新规。总体上,是限缩自由度。前两个月,10月份开始,我们各项政策又有所松动。

 

完全理解这种规则调整的背景,16年的市场过于亢奋和不理智,18年的市场过于消沉。

 

市场的规则,肯定需要完善的,我们说资本市场的改革,落到具体上,就是规则的改进。所以修改规则本身,在哪个市场上都是需要的。

 

问题在于,我们应该基于什么理由来修改?

 

如果我们基于调节市场来修改,那市场规则一直处在变动中,这会对形成稳定预期造成极大的干扰。而资本市场为什么能促进创新,一个重要的方面就是能促进长期资本的形成,长期资本的形成需要长期的稳定的预期,如果稳定预期受到干扰,那必然会妨碍资本市场的功能和发展。

 

我们可以去查看下,像美国、香港等比较成熟的市场,特别是美国,市场的规则改动往往慎重得多。规则修改沟通期限也长得多。而且多数时候是往放松的方向去修改。08年类似的罕见危机才会导致规则限缩。

 

所以,我们不应该基于市场调节,而应该基于促进创新、促进市场生态的完善,去修改市场规则。

 

那会有人说,市场失控了怎么办?过分疯狂怎么办?过分萎靡怎么办?

 

市场调节有市场调节的方式方法。资本市场是配置资产与资金的地方,如果价格疯狂,就进一步放开资产的进入,水多了加面。要避免去直接限制市场行为。

 

今年原则这本书特别火,大家都看到Ray Dalio会讲,在面对经济萎缩时最忌讳通缩处理,而应该引入货币;同样,在面对资本市场亢奋时,不应该去直接限制交易,今天的中国资本市场有个最大的优势,就是还有很多可以放开的地方,可以放开引入资产。

 

因为我们资产进入资本市场的路径还远远不够通畅。在相当长一段时间内,放开资产进入,这都可以作为应对市场亢奋的首选策略。

 

如果市场萎靡呢,我们可以逐步放开一些管制,增强市场活力,靠增量收益来实刺激市场的活络。在这方面,我们也有个独特的优势,就是我们的存量管制总体上是多了点。

 

举个例子,比如我们的并购配套融资,11年底放开,25%;15年4月放到100%;16年重组新规取消借壳配套并限制了计算比例,18年10月计算比例略有放松。

 

从方向上说,配套融资这个政策应该完全放开,但是怎么放?我们建议在市场萎靡的时候多放点,市场亢奋的时候暂时不放或者少放。放了就不要轻易收。

 

这样我们不以市场调节为目的,坚定的沿着促进创新、促进资本市场生态完善去推行改革,还能利用好市场波动来促进我们的改革。这也就是我们前面说的,应该在市场的底部区间积极的推动改革、推动管制放松的意思。

 

回到我们自身。

 

基于我们对资本市场的长期愿景的坚定的乐观,以及对短期风险的合理的警惕,我们过去三年一直在坚定的做长期布局。

 

添信资本,在早期有些投资,目前已有一些项目进入收获期;最大规模还是在股票市场相关的交易和项目上,我们认为市场已经在逐步进入一个很好的做布局的时间点;

 

添信学院,包括添信研究、添信咨询、添信培训,是我们为行业做的一个以研究能力为核心的专业服务平台,从添信并购汪开始,我们会马上开始添信估值,并逐步进入具体行业。

 

添添是我们新推出的财经内容社区和付费工具,将聚焦在金融投资理财领域。它是一个第三方程序,会开放给市场上所有在这些领域有分享或学习互动需求的朋友。

 

今天的论坛,我们在前两年添信并购汪年度论坛基础上,正式升级为添信中国新资本论坛。为啥叫新资本?因为新的资本市场定位在前方,因为创新资本是资本市场的独特价值,因为新锐资本是这个市场生生不息的活力源泉。

 

向先进学习,与优秀者为伍。每年年末,我们都要把市场上最优秀的企业代表,最优秀的机构代表,最优秀的交易代表,请到我们的论坛上来跟大家交流分享,并发布年度添信榜单。

 

最后,祝大家在论坛上收获真知灼见、收获友谊!感谢大家的参与!

 

此外,备受期待的2018年度添信榜单·2018添信并购汪年度并购榜发布作为论坛压轴环节进行。据主办方介绍,添信并购汪年度并购榜单是市场上第一个完全聚焦于并购市场的榜单,也是第一个全面覆盖并购市场各领域各机构的榜单。

 

其中的并购基金榜单,对于并购基金的认定,严格限定为控股权收购投资,是市场上第一个真正意义上的“并购基金”榜单。2018年度添信榜单,是在2016年及2017年两次添信并购汪年度并购榜单评选基础上的第三次评选。

 

小汪@添信并购汪特别推出添信资本会员,包括

 

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2、  新一轮买壳潮:抄底还是被套?

3、  控制权转让的模式与方案:有无套利机会?

4、  大股东的底牌:隐藏在公告中的秘密

5、  控制权转让的十八般风控武器

6、  判断控制权转让背后的投资价值

7、  控制权转让的机会与陷阱:理解制度与周期

8、  事件驱动投资策略与期望范式:理解变化与赋值

9、  经典案例解析:学会历史的教训

10、最新控制权转让的趋势、要点与“股票池”精筛

 

模块二:企业资本论

导读:你的资本运作藏宝图

1、  金融监管与资本市场的“顶层设计”:什么影响了A股的“潜规则”

2、  企业上市地选择:除了估值你还要考虑什么(A股、港股、美股优劣势对比)

3、  上市方式选择:企业如何算好上市的帐(IPO、并购与借壳/CDR、GDR)

4、  再融资与股东融资:融资品种效率与资金链闭环

5、  金融创新:提前发现下一个蓝海,ABS之后是什么?

6、  并购重组政策复盘与转向:接下来方案怎么做?

7、  并购重组中的价值评估与价值管理:到底怎么估值与协同?

8、  掘金新的制度红利:港股上市、沪伦通、股份回购

9、 上市公司分拆:合规难题与道德难题

10、  破产重组与退市风险:红线究竟是什么?

 

模块三:并购基金策略思维

导读:你的募投管退教科书

1、  下一代PE:从美国并购基金看本土趋势

2、  并购基金的结构:六大要点与陷阱

3、  募资策略:资管新规后钱从哪里来?

4、  投资策略(上):价值管理与价值创造的策略与实践(MBO、IBO、LBO、逆势投资、分拆)

5、  投资策略(下):并购基金如何参与A股并购

6、  退出策略:常见路径、另类策略与十大雷区

7、  产业基金与政府引导基金:万亿基金重塑市场格局

8、  并购基金的会计处理:出表、并表与旋转门

9、  跨境并购的方案设计、资金出境与离岸融资

10、并购基金的估值:LP份额如何估值?

 

模块四:估值方法论

导读:你的定价指南

1、  估值幻觉:方法论的迷思

2、  估值背后的涵义:内涵与四大误区

3、  投资策略与估值方法之间的对应关系:投资者可能忽略了什么?

4、  相对估值与绝对估值:方法比较与分歧

5、  相对估值:你真的懂估值倍数的内涵与陷阱吗?

6、  绝对估值:不同生命周期企业的估值难点

7、  看不见的估值:无形资产、不确定性与实物期权

8、  概率估值:情景分析与决策模拟

9、  商业模式变迁与泡沫:给估值带来的挑战

10、估值的黑匣子:一级市场的赔率与二级市场的概率?

 

 

 

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“跨境并购”专题精研社

消费行业估值精研社

“境外私有化”专题案例精研社

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19年1月上线2期,之后每月上线1期

19年2月上线2期,之后每月上线1期

 

精研社内容及阅读材料:

“E”(Essential):要求必读的阅读材料。

“C”(Case):现实案例资料,可支持或质疑所讲授的内容。

“O”(Others):课外阅读的拓展型材料。

Referrences为课程资料来源,供进一步参考。

 

我们会提供精研社/训练营所必须的材料。

 

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原标题《资本市场大改革:短期、中期、长期,你都看到了啥机会? | 添信咨询》

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