国内&国际利率周报·第75期(2019.1.13):利好逐一确认后,短期关注风险偏好修复对债市的影响

来源: 申万宏源固收研究
2019-01-14 11:44
债市利好逐一确认后,短期关注稳增长政策发力带来短期风险偏好修复的可能。欢迎关注[申万债券]地表最强数据库-债券行情及大类资产;[申万债券]地表最强数据库-国内外宏观经济政策获取最新市场行情及基本面走势数据。

本文来源:申万宏源固收研究 (ID:gh_8d9ceefdb915),华尔街见闻专栏作者

本期投资提示

本周展望:债市利好逐一确认后,短期关注稳增长政策发力带来短期风险偏好修复的可能

  • 随着资金面宽松、通胀回落、经济下行等利好因素逐步得到确认,包括海外环境、贸易政策及人民币汇率预期近期也都出现了好转,近期债市持续走强,其一定程度上也包含了对未来该格局延续的预期。展望后期,资金面和基本面对债市的带动都难再超预期,后期货币政策预计将以结构性为主,重点在于加强货币政策传导,降低实体经济特别是小微企业民营企业融资成本,同时,小微企业减税降费举措也有望进一步落地。短期关注风险偏好修复对债市影响。债牛未完,维持2019年10年国债收益率低点3%的判断不变。

  • 回顾上周公布的通胀数据,12月CPI同比回落,主要受非食品价格回落带动;PPI加速回落,对应的是12月油价和大部分大宗商品价格快速下行。展望后期,美国、OPEC等主要产油地区原油产量仍处于高位,但边际上增产动力有所弱化。12月OPEC产量边际下滑,1月4日当周美国石油活跃钻井数小幅下降,带动1月以来油价有所企稳,但考虑2019年全球需求端继续走弱,预计油价难回高位,只在当前位置企稳。随着环保限产政策的边际放松、下游需求趋于收缩,未来国内大宗商品价格难改下行趋势。需要关注的是,随着弱需求和通缩预期的加强,未来整体工业企业利润量、价都将面临较大的下行压力,未来货币政策将进一步聚焦传导问题,以降低实体经济特别是小微民营企业融资成本,此外,通过降税降费直接为小微企业降经营成本的举措预计也将继续出台。

  • 年初稳增长宽信用政策密集出台,小微企业再获减税降费优惠。1)货币政策方面,本周央行行长易纲提出继续实施稳健的货币政策,1月下旬将实施首次定向中期借贷便利(TMLF)操作,利好中小企业和民企融资。未来货币政策仍侧重于结构性调整,不搞“大水漫灌”。2)投资和消费方面,中铁总公司总经理陆东福表示2019年确保投产新线6800公里,铁路基建投资将进一步保持高位。发改委副主任宁吉喆表示2019年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费措施。3)财政方面,国务院常务会议,推出一批针对小微企业的普惠性减税措施。具体包括企业所得税税负降至5%和10%,将增值税起征点由月销售额3万元提高至10万元,对创投企业和天使投资个人给予更多所得税优惠等。政策调整对短期市场情绪有所提振,但对经济数据和市场预期的改善仍需市场进一步确认。

  • 中美贸易争端边际缓和,叠加经济数据分化和美联储表态偏鸽带动美元指数周内走弱,人民币汇率周内大幅反弹,美债收益率也维持在2.7%附近,对债市而言,2019年海外及汇率因素在好转之中,但需要关注预期波动。7-9日中美双方在京举行经贸问题副部级磋商。1月10日商务部发表声明称双方积极落实两国元首重要共识,双方同意继续保持密切联系。市场预期较为乐观,此外,周内美联储会议纪要显示,多位委员表示对未来升息保持耐心,市场对美联储暂停加息的预期走强,美元指数周内回落,人民币汇率大幅反弹,在岸价周五报收6.7482%。需要关注的是,当前市场对美联储终止这一轮加息的预期过于一致,1月10日美联储2019年上半年进行加息的概率仅为22%,如果美国经济数据短期韧性好于预期,或者油价反弹带动通胀预期波动,都难免对美联储加息预期再度形成扰动。

  • 美国12月CPI较11月小幅下降,主要受能源价格拖累,整体符合预期。美国12月CPI同比1.9%,较前值2.2%小幅回落。美国12月核心CPI同比2.2%,环比0.2%,与前值一致且符合预期,连续第二个月上涨。CPI小幅下滑主要受到能源成本大幅下降的拖累,为美联储放缓加息步伐提供空间。

  • 本周关注:中国12月金融数据;中国12月社融数据;美国12月PPI、零售、工业和制造业产出;欧元区12月CPI数据

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市场动态

本周展望:债市利好逐一确认后,短期关注稳增长政策发力带来短期风险偏好修复的可能

短期关注风险偏好修复对债市影响。随着资金面宽松、通胀回落、经济下行等利好因素逐步得到确认,包括海外环境、贸易政策及人民币汇率预期近期也都出现了好转,近期债市持续走强,其一定程度上也包含了对未来该格局延续的预期。展望后期,资金面和基本面对债市的带动都难再超预期,后期货币政策预计将以结构性为主,重点在于加强货币政策传导,降低实体经济特别是小微企业民营企业融资成本,同时,小微企业减税降费举措也有望进一步落地。债牛未完,维持2019年10年国债收益率低点3%的判断不变。

12月CPI同比回落至1.9%,环比零增长;PPI同比回落至0.9%,环比-1.3%。主要关注以下几点:

1)CPI回落主要是非食品价格回落带动。12月食品价格环比1.1%,鲜菜价格季节性回升,食品烟酒、水产品价格环比也由负转正,在猪瘟事件发酵下猪肉供给减少,猪价环比回升,其替代效应带动牛羊肉价格继续保持较高的环比涨幅,仅蛋类价格环比下降。非食品环比回落0.2%,主要由油价回落带动,对应交通燃料环比转降。其他服务方面,房租环比继续维持零增长,医疗价格环比涨幅小幅收窄至0.1%。

2)PPI加速回落,对应的是12月油价和大部分大宗商品价格快速下行。12月布油价格月内回落11%,国内商品除钢铁价格仍有支撑之外,煤炭有色价格普遍下滑。展望后期,美国、OPEC等主要产油地区原油产量仍处于高位,但边际上增产动力有所弱化。12月OPEC产量边际下滑,1月4日当周美国石油活跃钻井数小幅下降,带动1月以来油价有所企稳,但考虑2019年全球需求端继续走弱,预计油价难回高位,只在当前位置企稳。随着环保限产政策的边际放松、下游需求趋于收缩,未来国内大宗商品价格难改下行趋势。

3市场对于通缩格局已有一定预期,通胀数据公布后债市并未有太多反应。仍需关注2019年上半年部分月份CPI和PPI同比短期反弹对债市情绪的扰动,但当前通胀已不构成制约当前债市的核心因素。

年初稳增长宽信用政策密集出台,小微企业再获减税降费优惠。主要表现为:

1)货币政策方面,本周央行行长易纲提出继续实施稳健的货币政策,1月下旬将实施首次定向中期借贷便利(TMLF)操作,利好中小企业和民企融资。未来货币政策仍侧重于结构性调整,不搞“大水漫灌”。

2)投资和消费方面,中铁总公司总经理陆东福表示2019年确保投产新线6800公里,铁路基建投资将进一步保持高位。发改委副主任宁吉喆表示2019年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费措施。

3)财政政策方面,1月9日国务院常务会议,推出一批针对小微企业的普惠性减税措施。具体包括企业所得税税负降至5%和10%,将增值税起征点由月销售额3万元提高至10万元,对创投企业和天使投资个人给予更多所得税优惠等。政策调整对短期市场情绪有所提振,但对经济数据和市场预期的改善仍需市场进一步确认,在货币政策宽松环境下未改变债市收益率下行的趋势。

中美贸易争端边际缓和,叠加经济数据分化和美联储表态偏鸽带动美元指数周内走弱,美债收益率也维持在2.7%附近,人民币汇率周内大幅反弹,对债市而言,2019年海外及汇率因素在好转之中,但需要关注预期波动。7-9日中美双方在京举行经贸问题副部级磋商。1月10日商务部发表声明称双方积极落实两国元首重要共识,双方同意继续保持密切联系。市场预期较为乐观,此外,周内美联储会议纪要显示,多位委员表示对未来升息保持耐心,市场对美联储暂停加息预期走强,美元指数回落,人民币周内大幅走强,在岸价周五报收6.7482%。需要关注的是,当前市场对美联储终止这一轮加息的预期过于一致,截止1月10日,美联储2019年上半年进行加息的概率仅为22%,如果美国经济数据短期韧性好于预期,或者油价出现反弹带动通胀预期波动,都难免对美联储加息预期再度形成扰动。

美国12月CPI较11月小幅下降,主要受能源价格拖累,整体符合预期。美国12月CPI同比1.9%,较前值2.2%小幅回落。美国12月核心CPI同比2.2%,环比0.2%,与前值一致且符合预期,连续第二个月上涨。CPI小幅下滑主要受到能源成本大幅下降的拖累,为美联储放缓加息步伐提供空间。

本周关注:中国12月金融数据;中国12月社融数据;美国12月PPI、零售、工业和制造业产出数据;欧元区12月CPI数据

 

原标题《利好逐一确认后,短期关注风险偏好修复对债市的影响——国内&国际利率周报·第75期(2019.1.13)》

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