在这场强烈的股市调整中，核心的顾虑在于全球增长。
在新一期的利率周报中，美银美林指出，无论是央行的鸽派，贸易谈判的形式，都只能提供短暂的喘息。同样地，当且仅当中美数据企稳，投资者的风险偏好才会产生显著的改变。
风险偏好的转变体现在3图。与2016年1月相似地，在去年四季度回避风险的过程中，共同基金从短端转向长期投资。美银美林提示，在市场获得更多关于增长前景的信息之前，美联储和市场都需要更加耐心一些。
未来几周尤为重要，因为美国上市公司的财报和1月的经济数据（如果美国政府能恢复运作）都会逐渐浮出水面。
美银美林设想了未来美股市场的三种走势：阶梯式、扶梯式和过山车式。
阶梯式：尽管全球经济数据有可怖的地方，但美国经济仍然有可能在全球经济放缓时表现相对良好。目前至少还有一部分可靠的衰退指标，距离压力水平还有一定距离。另一方面，如果经济在今年晚些时候回归正轨，那么美联储现在的（加息）放缓，就有可能是短暂的。那么今年供给端的压力会比2018年更甚，长端利率陡峭，可能会再次出现2018年夏末的状态，即收益率飙升引发股市暴跌。
扶梯式（最有可能）：即使美股出现明显的反弹，但美银美林认为，市场越来越有可能在上半年出现更大的波动。如前所述，全球其他地区都在应对去年的增长障碍，而美国的资产价格仅仅是刚刚经历了调整。
美银美林对不同交易时间段的研究显示（图4），2019年四季度以来美债50个基点的变动，几乎全部来自美国交易时段，显示美国国内投资者对增长前景抱忧，并将这种担忧计入价格。可以抱有一线希望的是，如果经济数据持续低迷，市场表现和情绪足以迫使央行和政策层面更加宽松，令下半年前景相对光明一些。
过山车式：在美银美林的这种预想中，经济一塌糊涂，远比现在数据反应的要更差；毫无疑问，这种悲观情形下只有债市会受到资金青睐。
美银美林指出，在以上三种情形中， 扶梯式是最有可能的。随着更多经济数据出炉，显示出经济放缓加剧或是反弹，联储就需要做出行动了。美银美林认为，只要美联储保持耐心，收益率曲线陡峭的时机就不够成熟。近几周以来，尽管利差交易拥挤，2年期-10年期美债曲线仍然相对平缓。
“5年期-30年期美债收益率的陡峭，反映了对增长的担忧和以及避险偏好，而不是降息周期的开启。”美银美林提示。如果经济逐渐好转，加息周期继续向前滚动，股市还是有可能重现下跌，5年期-30年期美债利差再度收窄。同样地，如果经济恶化到美联储有必要降息的程度，2年期-10年期美债曲线也会跟上5年期-30年期美债的陡峭。
*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn），编辑陶旖洁。开通华尔街见闻VIP会员，即刻获取金融市场体系化服务。*
