2016 年以来，随着 A 股对外开放全面提速，外资已经成为老生常谈的话题。关于外资，我们在前期开展过广泛且深入地研究，针对市场关心的核心问题发布了系列报告。当前，国内资本市场的对外开放已是共识。外资入场势头在 19 年能否继续保持？关于 MSCI 扩容和罗素富时纳入，有哪些时间节点需要关注？本篇报告重点回答这两个问题。
外资已成为 A 股行业轮动新驱动，尤其表现在对消费股的影响。作为过去两年最重要的增量资金，外资对国内市场话语权显著提升，体量上已同内资公募、保险等机构呈鼎足之势。从过去两年市场运行特征来看，外资已经成为当前 A 股行业轮动体系中不可忽视的新驱动，尤其表现在对消费股影响上。进入 18 年以来，外资对于国内市场的驱动力加速显化，北上资金流入规模与消费板块相对收益、消费/成长指数比呈现出高度相关性。
2018 年全年流入超市场预期，今年入场节奏大概率仍将提速。2018 年全球市场波动加剧，但外资仍在持续配臵 A 股。截至 12 月初，陆股通年内北上净流入接近 3000 亿。中期国际资金仍在“水往低处流”，对外开放提速与估值吸引力的提升，使得 A 股能够一定程度上抵消外围波动的冲击。保守估算下，2019 年外资流入节奏大概率将继续提速。
QFII 额度再扩容，对外开放继续提速。近日外汇局宣布，合格境外机构投资者（QFII）总额度由 1500 亿美元增加至 3000 亿美元。截至 2018 年年末，外汇局公布的 QFII 投资额度审批总规模为 1010 亿美元。QFII 额度翻倍，一方面体现了当前国内资本市场继续扩大对外开放的姿态；另一方面也为后续外资进入中国市场早做准备。当前，国内外官方普遍对今年外资入场持乐观态度，QFII 通道的完善能够避免资金超预期流入产生的拥堵，未来关于外资限制性政策放开是大势所趋。
对于 2019 年而言，需重点关注以下关键时点：
——2019 年 2 月 28 日（或提前）：MSCI 公布关于市场咨询提议的结果；
——2019 年 5 月中下旬：若 MSCI 议题通过，则执行第一轮纳入因子上调，当前水平上调 7.5%；
——2019 年 6 月 24 日：富时指数纳入 A 股计划实施 20%；
——2019 年 8 月中下旬：若 MSCI 议题通过，则执行第二轮纳入因子上调，进一步上调 7.5%；
——2019 年 9 月 23 日：富时指数纳入 A 股计划实施 40%。
风险提示：海外波动加剧；汇率贬值风险；MSCI 扩容或入富不达预期。
2016 年以来，随着 A 股对外开放全面提速，外资已经成为老生常谈的话题。关于外资，我们在前期开展过广泛且深入地研究，针对市场关心的核心问题发布了系列报告。包括：1、近年来消费板块的主要驱动因素（详见《外资驱动下的大消费》2018 年 8 月 21 日）；2、美元回流压力下，外资流入 A 股的原因与潜力（详见《全球波动加剧，为何外资还在“买买买”？》2018 年 8 月 24 日）；3、结合台韩经验，外资对国内市场配臵将产生何种影响（详见《长周期视角看外资对大消费板块的驱动》2018 年 8 月 27 日）；4、外资流入渠道、机制、规模与节奏等问题。当前，国内资本市场的对外开放已是共识。作
为过去两年的主要增量资金，外资入场势头在 19 年能否继续保持？关于 MSCI 扩容和罗素富时纳入，有哪些时间节点需要关注？本篇报告重点回答这两个问题。
1、外资已成为 A 股行业轮动的新驱动，尤其表现在对消费股走势的影响
外资已成为 A 股行业轮动的新驱动，尤其表现在对消费股走势的影响。从过去两年市场运行特征来看，外资对于 A 股投资行为与定价模式的重构已经在发生。大消费是北上资金最为偏爱的板块，北上资金与消费行业涨跌相关性也最为明显。尤其进入 2018 年后，外资对于国内市场的驱动力加速显化，北上资金流入规模与消费板块相对收益、消费/成长、食饮家电/TMT、绩优股/亏损股指数比都呈现出高度相关性。因此我们认为，外资已经成为当前 A 股行业轮动体系中不可忽视的新驱动，传统的基于宏中微观视角决定投资策略的框架也需要纳入这一新变量。
2、2018 年全年外资流入超市场预期，今年入场大概率仍将提速
18 年全年外资流入超市场预期，今年入场大概率仍将提速。2018 年全球市场波动加剧，强美元加大了新兴市场本币汇率和资产价格压力，但美元外流压力下，外资反而持续涌入 A 股。截至 2018 年 12 月，陆港通资金净流入规模已达到 2911 亿元，外资持股总市值较年初增长约 2000 亿。对于中期而言，一方面国际化进程大势所趋，A 股外资配臵比例尚低，国际资金仍在“水往低处流”，另一方面估值吸引力的提升能够抵消外围波动的冲击（详见报告《全球波动加剧，为何外资还在“买买买”？》、《美股下跌，一个小隐忧与三个大机会》）。距我们保守估算，若 MSCI 扩容和富时纳入如期落地，2019 年外资增量约在 4000 亿。
3、2019 年对外开放继续提速，需要关注哪些关键时点？
QFII 额度再扩容，对外开放继续提速。近日外汇局宣布，合格境外机构投资者（QFII）总额度由 1500 亿美元增加至 3000 亿美元。截至 2018 年年末，外汇局公布的 QFII 投资额度审批总规模为 1010 亿美元。QFII 额度翻倍，一方面体现了当前国内资本市场继续扩大对外开放的姿态；另一方面也为后续外资进入中国市场早做准备。当前，国内外官方普遍对今年外资入场持乐观态度，QFII 通道的完善能够避免资金超预期流入产生的拥堵，未来关于外资限制性政策放开是大势所趋。
对于 2019 年而言，无论是 MSCI 计划提高纳入因子，还是 A 股纳入富时罗素指数，将对 A 股市场产生重要影响。需重点关注以下关键时点：
——2019 年 2 月 28 日（或提前），MSCI 关于市场咨询提议的结果公布；
——2019 年 5 月中下旬，若 MSCI 议题通过，则执行第一轮纳入因子上调 7.5%；
——2019 年 6 月 24 日，富时指数纳入 A 股计划实施 20%；
——2019 年 8 月中下旬，若 MSCI 议题通过，则执行第二轮纳入因子上调 7.5%；
——2019 年 9 月 23 日，富时指数纳入 A 股计划实施 40%；
风险提示
1、海外环境超预期变化；2、宏观经济超预期波动。
本文作者：张启尧、张峻晓，来源：国盛证券