特斯拉四季度首次实现连续盈利,Model 3产量稳定但下一季销量预期减1万辆| 季报点评

作者: 见智君
特斯拉2018年营收214.6亿美元,为公司上市以来收入新高,并实现连续2个季度盈利。量产问题解决后,公司逻辑正在从生产转为需求,稳定销量成为下一阶段发展重点。

*本文为华尔街见闻旗下见智研究所原创研究作品,未经授权不得转载*

2月1日美股收盘后,特斯拉发布了2018年四季报。在连续两个季度实现盈利后,特斯拉能否稳定这一向好趋势倍受市场关注。

见智对四季度财报的点评要点如下:

(1)Model 3维持高产能,特斯拉未来需要关注的是需求面

财报显示,Model 3上一季度爆发性产能在本季度得以延续,达到每周生产7000辆,共计生产6.1万辆,环比上涨15%,此前市场一直对Model 3能否维持上一季度生产水平有所质疑,财报发布后,质疑得以回应。公司预期2019年Model 3将继续维持每周生产7000辆的产能水平。

本季度Model 3一共交付6.3万辆,同比上涨12.5%。由于2019年一季度Model 3会更多运往欧洲和中国市场,运输时间增长,公司预计2019年第一季度Model 3交付5万辆,环比减少约1万辆。在量产问题得以解决后,特斯拉2019年的关注重点是如何能够稳定销量,进而保持稳定盈利。

四季度特斯拉交付Model S和Model X共2.8万辆,环比稍下降0.4%。受到2019年开始美国新能源汽车补贴退坡影响,预期Model S和X 在2019年1季度交付水平将低于去年同期2.2万辆。

公司预期2019年全年将会交付36-40万辆汽车,比2018年上涨45%-65%。

(2)总收入高增长,净利润连续两个季度为正

四季度特斯拉总收入达到72.3亿美元,同比增长119.7%,全年总收入达到214.6亿美元,为公司上市以来收入新高,同比增长82.5%。

特斯拉实现归属普通股股东净利润1.4亿美元,是特斯拉上市以来首次连续两个季度盈利。在经过2.05亿元股权激励费用调整后,四季度特斯拉Non-GAAP净利润为3.4亿美元,环比下滑33.2%。全年Non-GAAP净利润共计亏损2.3亿美元,比去年亏损14.4亿美元大幅收窄。尽管如此,特斯拉经调整后EPS 1.93美元,低于市场预期2.14美元。

(3)财报发布后:盘后股价跌4.56%,CFO宣布离职

财报发布当日,特斯拉股价收涨于308.77美元,而在财报发布后,盘后跌幅达到4.56%。

财报发布后,特斯拉宣布CFO Deepak Prabhu Ahuja将离任,分管财务的副总裁Zach Kirkhorn将接替其工作。

(4)对中国市场给予厚望

2019年特斯拉上海工厂开工建设,该工厂预计将在2019年夏天完成初期建设,年底开工生产Model 3,并在明年实现大批量生产,预期在2019年Q4至2020年Q2之间产量超过50万。

以下是Q3财报的详细解读:

三款车型量产基本稳定,特斯拉未来需要关注的是需求面

1.Model S及X全年交付目标完成,Model 3持续高产能

据财报显示,本季度特斯拉共交付9.1万辆汽车,创下单季最高水平:

  • 交付6.3万辆Model 3,继上一季度环比大增203.8%后,本季度环比继续上涨13.0%,延续向好趋势。
  • 交付Model S和Model X共2.8万辆,环比稍下降0.4%。Model S及Model X全年计划在2018年交付10万辆,实际交付9.9万辆,接近完成。

2018年共计交付24.5万辆,几乎相当于特斯拉此前交付的所有车辆之和,其中Model 3达到14.6万辆,Model S和X共计交付9.9万辆,

Model 3作为特斯拉现有车款中定价最低的车型,是当之无愧的销量主力。

数据来源:Bloomberg 公司公告 见智研究整理

Model 3上一季度爆发性产能得以延续,达到每周生产7000辆。四季度Model 3共计生产6.1万辆,环比上涨15%,此前市场一直对Model 3的高产能能否继续表示怀疑,目前看来,市场质疑得以消减。

数据来源:公司公告 见智研究整理

值得一提的是,2018年特斯拉在美国市场的占有率出现较大提升,从整体销量占比来看,从年初的0.5%上升至12月的1.9%。

数据来源:Bloomberg 见智研究整理

2.电动汽车市场竞争加剧,特斯拉未来需要稳定销量

在量产问题得以解决后,特斯拉2019年的关注重点是如何能够稳定销量,进而保持稳定盈利。

特斯拉从2003年成立开始就致力于电动汽车研发,在2012年推出Model S Roadster跑车,于2014年开始量产交付,随后于2015年推出Model X SUV。当初特斯拉在电动车领域是远远领先同行。

而在2016年推出Model 3后,市场上同样定位的电动车蜂拥而至,其中不乏老牌车企的身影。这些老牌车企有成熟的生产线、雄厚的资金实力以及出众的汽车生产技术,很容易在电动汽车领域形成后发优势。

在特斯拉最为重视的中国市场,也有大批国产新能源汽车涌现。于此同时,各国政府对于新能源汽车的补贴政策逐渐退坡,行业竞争更为激烈,稳定销量进而稳定利润成为特斯拉下一个重点。

数据来源:公司公告 电科技 见智研究整理

本季度Model 3一共交付6.3万辆,同比上涨12.5%。由于2019年一季度Model 3会更多运往欧洲和中国市场,运输时间增长,公司预计2019年第一季度Model 3交付5万辆,环比减少约1万辆。在量产问题得以解决后,特斯拉2019年的关注重点是如何能够稳定销量,进而保持稳定盈利。

四季度总收入环比翻倍,利润首次连续两个季度为正

特斯拉核心业务是电动汽车销售,目前车型包括Model S、Model X  (SUV) and  Model 3三款,此外还有汽车租赁、储能(能源生产和存储设备销售)、服务及其他业务。

1. 收入创新高,低价车型拉动汽车销售

四季度特斯拉营收在Model 3交付量的稳定高水平的情况下,达到创纪录的72.3亿美元,是去年同期的2.2倍,环比增长5.9%。

2018年全年实现收入214.6亿美元,比上年增长82.5%。其中汽车销售收入为绝对主力,全年共计176.3亿美元,是去年收入的2.1倍,对总收入的贡献达到82.2%。

数据来源:公司公告 见智研究整理

2.主营业务毛利率水平稳定,服务仍处亏损状态

四季度特斯拉共实现毛利润14.4亿美元,环比回落5.3%,但在过去两个季度,特斯拉都保持了同比超过220%的毛利增速。2018年特斯拉全年实现毛利润共计40.4亿美元,涨幅达到81.9%。

数据来源:公司公告 见智研究整理

从毛利率方面看,汽车业务(包括汽车销售和租赁)毛利率在四季度稍有回落,但全年有所改善,从2017年的22.9%上涨至23.4%。

储能业务和服务业务在毛利率方面出现恶化。储能业务毛利率从2017年的21.7%下降到12.2%,近乎减半。服务及其他业务亏损扩大,从-22.8%进一步降至-35.2%。

数据来源:公司公告 见智研究整理

3.首次连续两个季度实现盈利,但仍不及市场预期

特斯拉自上市以后,从未实现过连续两个季度盈利,在本季度实现了突破。四季度归属普通股股东(GAAP)净利润1.4亿美元,净利率1.9%。尽管如此,特斯拉经调整后EPS 1.93美元,低于市场预期2.14美元。2018年全年仍处于亏损状态,亏损9.8亿美元,较上一年的亏损19.6亿美元幅度收窄。

在经过2.05亿元股权激励费用调整后,四季度特斯拉Non-GAAP净利润为3.4亿美元,环比下滑33.2%。全年Non-GAAP净利润共计亏损2.3亿美元,比去年亏损14.4亿美元大幅收窄。

数据来源:公司公告 见智研究整理

营业成本得以控制,资本支出也趋向保守

第四季度特斯拉营业成本控制效果显著,共计支出营业成本10.3亿美元,环比减少7%,同比也略下降0.7%。

全年来看,营业成本共计44.3亿美元,虽然比去年上涨14.9%,但占总收入的比例从32.8%下降到20.6%。特斯拉在财报发布中特斯拉表示,即将到来的裁员计划将为公司每年节约4亿美元。

其中2018年全年研发支出共计14.6亿美元,与2017年基本持平,占总收入的比例从11.7%下降到6.8%。

数据来源:公司公告 见智研究整理

特斯拉一直以烧钱著称,几度濒临破产边缘,从最新一季财报看出,资本开支得到控制。全年资本支出共计21亿美元,而去年由于搭建Model 3生产线资本支出高达34.2亿美元。

然而需要注意的是,在四季报中特斯拉表示,目前已经开始着手为生产Model Y做准备,并且计划在2020年底实现量产,未来预期资本支出会再次上升。

数据来源:公司公告 见智研究整理

坏消息一个接一个,市场悲观情绪严重

1月17日美股盘后,持有特斯拉4.9%二级市场股份的沙特主权财富基金PIF在摩根大通的帮助下“用对冲的方式削减了绝大部分敞口”,锁定持股价值约为29亿美元,此后至今特斯拉股价累跌近15%。

1月18日,特斯拉宣布最多可能削减7%的全职员工。

1月29日,据彭博报道,瑞典将从安全角度重新评估特斯拉系统升级,或有可能暂停特斯拉在国内销售。

1月31日,就在财报发布当天,特斯拉宣布CFO Deepak Prabhu Ahuja将离任,分管财务的副总裁Zach Kirkhorn将接替其工作。

据路透社报道,本月已有至少六家券商下调了特斯拉的目标股价,两家券商将特斯拉评级下调至“卖出”或同等级别。

然而在2019年3月1日,特斯拉将有9.2亿美元可转债到期,转换价为每股359.87美元。如果股价没有达到这一水平,特斯拉或不得不以现金兑付。这将是该公司历史上最大的债务支付,并从特斯拉抽走25%的现金。

财报发布当日,特斯拉股价收涨于308.77美元,而在财报发布后,盘后跌幅达到4.56%。

数据来源:Wind

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