商誉减值导致中小创利润大幅负增长——18年年报预告分析

来源: 荀玉根
截止1月31日,中小创业绩预告基本披露,中小板18年年报预告/18Q3归母净利累计同比-17.2%/8.5%,中小板指为12.6%/16.5%,预计中小板19年增速8%。

本文来源:荀玉根 (ID:xunyugen),华尔街见闻专栏作者

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核心结论:①截止1月31日,中小创业绩预告基本披露,中小板18年年报预告/18Q3归母净利累计同比-17.2%/8.5%,中小板指为12.6%/16.5%,预计中小板19年增速8%。②创业板18年年报预告/18Q3归母净利累计同比-46.5%/1.5%,创业板指为-18.9%/1.1%,预计创业板19年增速5%。③在预告披露率超50%的行业中,食品饮料、建筑、国防军工年报净利润同比较三季报加快。

商誉减值导致中小创利润大幅负增长

——18年年报预告分析

截止1月31日,披露2018年年报业绩预告及快报的公司共2609家,中小板、创业板基本披露完毕,主板披露率为49.4%。业绩预告显示,中小创业绩出现进一步大幅回落,这与我们在《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投资策略-20191209》中判断一致,A股进入业绩加速回落下行后期。

1.18年年报预告中小板净利同比-17.2%,较三季报大幅回落

18年年报预告中小板净利累计同比为-17.2%,预计19年为8%。目前中小板共有925家公司,其中922家已披露年报预告,披露率为99.7%。由于70%的中小板上市公司在18年10月披露年报预告,这导致预告值与实际值偏差较大,2012年以来中小板净利同比预告值比实际值平均高5.5个百分点。由于每个公司年报预告的净利润是一个区间,我们取其上下限的算术平均值近似代替为年报的净利润值,由此进行后续的所有分析。以披露年报预告的公司为样本,2018年年报中小板全体(不含券商,下同)归母净利累计同比为-17.2%,而18Q3/18Q2为8.5%/14.6%,2018年年报中小板指归母净利累计同比为12.6%,而18Q3/18Q2为16.5%/24.4%,整体上中小板业绩增速较三季报回落,而中小板指略有回升。考虑到2018年基数较低以及2019年中基本面预计将筑底回升,我们推测2019年中小板全体、中小板指净利累计同比分别为8%、10%,目前PE(TTM,整体法,下同)分别为23.4倍、19.5倍,对应的PEG分别为2.93、1.95。

18年年报预告中小板权重股净利累计同比为26.0%,剔除苏宁易购为7.6%。在中小板指100家成分股中,选前23家权重之和达50.4%的公司作为权重股,计算得到2018年年报预告中小板权重股净利累计同比为26.0%,而18Q3/18Q2为19.0%/28.5%。可见,从净利累计同比角度看,中小板权重股>中小板指>中小板全体,龙头公司业绩更优异。换个角度看,中小板非权重股净利累计同比为-23.2%,而18Q3/18Q2为6.0%/13.7%。由于18年苏宁易购出售阿里巴巴股票而获利,若剔除苏宁易购后,则18年年报预告中小板权重股归母净利累计同比为7.6%,而18Q3/18Q2为7.8%/9.2%,可见在剔除苏宁易购后,中小板权重股归母净利累计同比依然远高于非权重股,龙头占优。

18年中小板商誉减值成为拖累净利同比增速主因之一。18年年报预告中小板净利同比大幅下滑,重要因素之一就是“商誉减值”。从商誉存量规模来看,截至18Q3中小板商誉规模达3775亿元,占含商誉公司净资产比重达13.8%,自12年以来这一比值呈上升趋势,这与自13年以来监管层鼓励并购重组的政策导向有关。按照《企业会计准则第8号——资产减值》的规定,公司应当在资产负债表日判断是否存在可能发生资产减值的迹象。对企业合并所形成的商誉,公司应当至少在每年年度终了进行减值测试。实务中,上市公司在并购重组时常常会进行3年业绩承诺,2017、2018年中小板业绩承诺到期事项数达到历史高峰,分别为692、636件,业绩变脸概率提升使得减值压力较大。2017年中小板商誉减值规模为81亿元,占前年商誉的2.38%,创2014年以来新高。2018年中小板业绩承诺事项数处在历史高位,加之去杠杆背景下经济进入下行周期,企业业绩承诺兑现难度加大,由此预计2018年中小板商誉减值规模也将不小。比如,最新预告显示江特电机计提商誉减值准备11亿元/18年亏损15-16亿元,大洋电机分别为20-21.5亿元、21-23亿元,大康农业分别为6.4亿元、5.8-5.9亿元。由于计提商誉减值准备会直接抵减当期净利润,商誉减值成为拖累18年中小板净利同比的主因之一。

2.18年年报预告创业板净利同比-46.5%,较三季报大幅下滑

18年年报预告创业板净利累计同比为-46.5%,预计19年为5%。目前创业板共有742家公司,其中741家已经披露年报预告,披露率为99.9%。以披露年报预告的公司为样本,2018年年报创业板全体归母净利累计同比为-46.5%,而18Q3/18Q2为1.5%/8.1%,2018年年报创业板指归母净利累计同比为-18.9%,而18Q3/18Q2为1.1%/8.2%,整体上创业板和创业板指业绩增速较三季报大幅回落。创业板年报预告主要在次年1月之后开始公布,在1月31日之前需要披露完毕,回顾历史2012年以来创业板年报净利润同比预告值比实际值平均高2.3个百分点。考虑到2018年基数较低以及2019年中基本面预计将筑底回升,我们推测2019年创业板全体、创业板指净利累计同比分别为5%、7%,目前PE(TTM,整体法,下同)分别为40.2倍、27.9倍,对应的PEG分别为8.0、4.0。

18年年报预告创业板权重股净利累计同比为-1.4%,结构上权重股业绩更优。在创业板指100家成分股中,选前22家权重之和达50.8%的公司作为权重股,计算得到2018年年报预告创业板权重股净利累计同比为-1.4%,而18Q3/18Q2为12.9%/5.3%。剔除温氏股份后,18Q4创业板权重股净利累计同比为10.8%,而18Q3/18Q2为22.7%/16.0%。可见,从净利累计同比角度看,创业板权重股>创业板指>创业板全体,龙头公司业绩更优异。换个角度看,创业板非权重股净利累计同比为-36.1%,而18Q3/18Q2为25.3%/38.1%。可见,虽然权重股和非权重股业绩均下滑,但结构上权重股业绩更优。

18年创业板商誉减值成为拖累净利同比增速主因之一。18年年报预告创业板净利同比大幅下滑,重要因素之一就是“商誉减值”。从商誉存量规模来看,截至18Q3创业板商誉规模达2762亿元,占含商誉公司净资产比重达23.5%,自12年以来这一比值呈上升趋势,这与自13年以来监管层鼓励并购重组的政策导向有关。实务中,上市公司在并购重组时常常会进行3年业绩承诺,2017、2018年创业板业绩承诺到期事项数达到历史高峰,分别为642、626件,业绩变脸概率提升使得减值压力较大。2017年创业板商誉减值规模为125亿元,占前年商誉的4.8%,创2014年以来新高。2018年创业板业绩承诺事项数处在历史高位,加之去杠杆背景下经济进入下行周期,企业业绩承诺兑现难度加大,参照上文提到的《企业会计准则第8号——资产减值》的相关规定,这次创业板商誉减值风险在18年报预告里集中暴露出来。从具体公司来看,预告显示天龙集团计提商誉减值准备9.77亿元/18年亏损6.7-8.7亿元,珈伟新能分别为13亿元、19.5-19.6亿元,飞利信分别为13-18亿元、19-19.1亿元,联建光电分别为27亿元、28.0-28.1亿元。由于计提商誉减值准备会直接抵减当期净利润,商誉减值成为拖累18年创业板净利同比的主因之一。

3.结构上,龙头业绩更优

食品饮料、建筑、国防军工年报预告业绩较三季报好转。以披露年报预告公司为样本,发现披露率较高的行业业绩如下:计算机18Q4/18Q3归母净利累计同比(披露率)为-46.6%/-3.2%(88%),钢铁为39.9%/84.8%(83%),通信为-142.5%/-82%(82%),电子元器件为-20.2%/-1.4%(80%),石油石化为70.3%/99.9%(80%),农林牧渔为-37.5%/-22.4%(80%),基础化工为50.0%/50.5%(79%),机械为-86.2%/-2.9%(79%),电力设备为-32.3%/-12.7%(77%),家电为-14.9%/20.0%(77%),建材为85.6%/109.3%(76%),有色金属为-70.9%/-0.5%(75%),医药为-9.1%/7.3%(71%),轻工制造为9.3%/17.4%(71%),传媒为-229.4%/-3.4%(71%),国防军工为59.6%/1.1%(70%),煤炭为8.6%/11.7%(69.4%),电力及公用设备为-2.9%/4.0%(68%),纺织服装为-50.6%/-0.3%(66%),银行为7.4%/9.3%(66%),建筑为8.5%/6.9%(65%),食品饮料为38.4%/35.3%(62%),汽车为-24.9%/-6.8%(62%),房地产为11.6%/39.3%(61%),餐饮旅游为18.2%/32.1%(61%),商贸零售为72.3%/98.4%(52%),交通运输为-21.4%/-23.7%(50%)。可见,在预告披露率超50%的行业中,食品饮料、建筑、国防军工年报净利润同比较三季报增速加快,建材、商贸零售、石油石化保持较高增速。

市值越大业绩往往越好。目前A股共有2609家公司披露年报业绩预告,以这些公司为样本,当前总市值在0-50亿公司归母净利累计同比(整体法)为-192%,50-100亿元公司为-19.2%,100-200亿元公司为14.4%,而200亿元以上公司为10.8%。可见,市值越大的公司业绩往往越好,龙头业绩优势凸显。

风险提示。业绩预告与实际公布业绩存在差距。

附录:相关报告(点击标题可链接到报告原文)

1、《躁动后市场还要筑底-20190120》

2、《类似12年的小幅净流入——2019年股市资金供求分析-20190124》

3、《东风渐起——长三角一体化系列(1)-20190123》

6、《为何A股常见“尖顶圆底”?-20190110》

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原标题《【海通策略】商誉减值导致中小创利润大幅负增长——18年年报预告分析(荀玉根、李影、王一潇)》

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