鲍威尔（Jerome Powell）担任美联储主席整整一年了。美银美银给出了这样一个评价：“鲍威尔现在被困住了。”
按照美银美林全球股票衍生品研究业务负责人Benjamin Bowler团队的最新观点，他们似乎认为鲍威尔当前的境遇比他的前两任更尴尬一些，几乎是他给自己画地为牢了：
鲍威尔领导下的美联储将货币政策“掉了头”，这并未帮助联储重建信誉，如果联储有意的话，他们将针对加息问题与市场展开一场艰苦卓绝的沟通之战。
从这个意义上说，鲍威尔似乎自己把自己逼到了角落，而伯南克和耶伦则拥有高度的市场敏感性和完全的政策灵活性，而这些帮助创造了低波动泡沫。
美国金融博客zerohedge提出，鲍威尔深陷困境还有一个原因：美联储只剩下225个基点的加息空间了。同时，尾部风险也正在上升。
美联储进一步加息的空间受限，使得他们没有足够的“弹药”来抵御下一次经济衰退的冲击。从1987年以来，美联储平均降息375个基点，未来的经济衰退中降息幅度只会更大。
更严重的是，美联储大概是唯一一家拥有传统“弹药”的央行，这使得全球工具库显得比较空虚。
低波动泡沫
谈及低波动泡沫，美银美林强调了摩根士丹利去年10月就观察到的事情：
趁低买入策略已经失效，央行们史无前例的货币政策通过多种渠道创造出了低波动泡沫，包括直接购买风险资产，通过将利率维持在历史低位来鼓励投资者做空波动性，通过轻松进行债务融资来鼓励上市公司开展股票回购，最重要的是，央行们还在市场承压期间屡屡表态，以传达至少是口头上的支持。
美银美林认为，鲍威尔最近从对市场不敏感的态度转向了关心起市场情况，这种转变对波动性来说是不利的，可能会令当前低于去年均值的恐慌指数VIX缺少外部冲击。这家银行表示，若果真如此，他们有可能将VIX指数的2019年预期从中高位下调到中低位。
他们还表示，即使鲍威尔的想法转变也不足以让市场重回2017年那种低波动的泡沫状态——当时VIX指数均值只有11，这也是为何他们认为2017年的泡沫程度非常极端的原因之一。
之前，低位吸筹的策略一度非常有效，被视为巴浦洛夫式的反应——每一次下跌，投资者就趁机买入。这使得道琼斯工业平均指数在2017年一直处于110年以来最窄幅度的震荡市里。
这种习得式的市场反应需要很长时间才能形成，2017年出现的时候已经经历了四年的酝酿和形成时间。所以说，即使美联储改变了策略，它也不太可能很快重新建立起来。
风险更大？
值得注意的是，美银美林发出了警告：从本质上来说，美联储如今的政策其实更加不稳定：
鉴于失业率处于近50年来最低，美联储把进一步推进货币政策正常化优先于近期的市场疲态，因此，现在的风险在于：实体经济的力量（以及更加强劲的市场）今年推动着美联储继续加息。
在美银美林看来，今年美联储会加息两次，最有可能发生在下半年。
同时，他们还提醒投资者：通胀才是低波动的“真正杀手”，因为它严重束缚了美联储支持市场的能力。尽管现在通胀对于美联储而言尚不构成威胁，但与几年前相比，它在当前周期的当前阶段的风险要大得多了。
由于美联储的政策现在看来飘忽不定，且依赖于经济数据，“进一步政策突变的风险比之前要大了，”美银美林这样写道。
那么，投资者该如何应对呢？
美银美林建议，当前形势之下，现金是一个真正的选择：
一个简单的事实是：利率已经比过去高了，现金是一个切实可行的选项（它是去年表现最佳的品种）。这意味着对于做空波动性这种投资策略的风险偏好将继续减弱。回想2018年，那是三十年来标普500指数波动风险溢价策略表现最糟糕的年份，很多采取这种策略的投资者损失惨重。
美银美林总结称，利率走高的滞后效应后续应当会继续显现，从而支持波动性。
美银美林还表示，尽管美联储态度转向偏鸽，但他们仍认为波动性今年会有所攀升，过去90年的数据显示，处于经济后周期时期的股市通常都偏向于波动性增大。自从1928年以来，标普500指数的表现都展示了波动性会在牛市后半场倾向于走高。
此外，经济基本面风险或许也支持波动性攀升。
而现在就押注波动性出现个位数幅度的攀升或许还为时过早。美银美林解释说，如果美联储的下一步是降息，交易员们将会凭直觉预期波动性走高。原因很简单：
美联储知道我们不知道的东西。
*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn）。开通华尔街见闻金卡会员，马上领取2019全球市场机会。
