美银美林:货币政策掉头之后,鲍威尔现在成了“困兽”

作者: 祁月
美银美林认为,鲍威尔领导下的美联储将货币政策大幅逆转,并未帮助联储重建信誉,而且可能就加息问题展开一场艰苦的沟通。“鲍威尔似乎自己把自己逼到了角落。”

鲍威尔(Jerome Powell)担任美联储主席整整一年了。美银美银给出了这样一个评价:“鲍威尔现在被困住了。”

按照美银美林全球股票衍生品研究业务负责人Benjamin Bowler团队的最新观点,他们似乎认为鲍威尔当前的境遇比他的前两任更尴尬一些,几乎是他给自己画地为牢了:

鲍威尔领导下的美联储将货币政策“掉了头”,这并未帮助联储重建信誉,如果联储有意的话,他们将针对加息问题与市场展开一场艰苦卓绝的沟通之战。

从这个意义上说,鲍威尔似乎自己把自己逼到了角落,而伯南克和耶伦则拥有高度的市场敏感性和完全的政策灵活性,而这些帮助创造了低波动泡沫。

美国金融博客zerohedge提出,鲍威尔深陷困境还有一个原因:美联储只剩下225个基点的加息空间了。同时,尾部风险也正在上升。

美联储进一步加息的空间受限,使得他们没有足够的“弹药”来抵御下一次经济衰退的冲击。从1987年以来,美联储平均降息375个基点,未来的经济衰退中降息幅度只会更大。

更严重的是,美联储大概是唯一一家拥有传统“弹药”的央行,这使得全球工具库显得比较空虚。

低波动泡沫

谈及低波动泡沫,美银美林强调了摩根士丹利去年10月就观察到的事情:

趁低买入策略已经失效,央行们史无前例的货币政策通过多种渠道创造出了低波动泡沫,包括直接购买风险资产,通过将利率维持在历史低位来鼓励投资者做空波动性,通过轻松进行债务融资来鼓励上市公司开展股票回购,最重要的是,央行们还在市场承压期间屡屡表态,以传达至少是口头上的支持。

美银美林认为,鲍威尔最近从对市场不敏感的态度转向了关心起市场情况,这种转变对波动性来说是不利的,可能会令当前低于去年均值的恐慌指数VIX缺少外部冲击。这家银行表示,若果真如此,他们有可能将VIX指数的2019年预期从中高位下调到中低位。

他们还表示,即使鲍威尔的想法转变也不足以让市场重回2017年那种低波动的泡沫状态——当时VIX指数均值只有11,这也是为何他们认为2017年的泡沫程度非常极端的原因之一。

之前,低位吸筹的策略一度非常有效,被视为巴浦洛夫式的反应——每一次下跌,投资者就趁机买入。这使得道琼斯工业平均指数在2017年一直处于110年以来最窄幅度的震荡市里。

这种习得式的市场反应需要很长时间才能形成,2017年出现的时候已经经历了四年的酝酿和形成时间。所以说,即使美联储改变了策略,它也不太可能很快重新建立起来。

风险更大?

值得注意的是,美银美林发出了警告:从本质上来说,美联储如今的政策其实更加不稳定

鉴于失业率处于近50年来最低,美联储把进一步推进货币政策正常化优先于近期的市场疲态,因此,现在的风险在于:实体经济的力量(以及更加强劲的市场)今年推动着美联储继续加息。

在美银美林看来,今年美联储会加息两次,最有可能发生在下半年。

同时,他们还提醒投资者:通胀才是低波动的“真正杀手”,因为它严重束缚了美联储支持市场的能力。尽管现在通胀对于美联储而言尚不构成威胁,但与几年前相比,它在当前周期的当前阶段的风险要大得多了。

由于美联储的政策现在看来飘忽不定,且依赖于经济数据,“进一步政策突变的风险比之前要大了,”美银美林这样写道。

那么,投资者该如何应对呢?

美银美林建议,当前形势之下,现金是一个真正的选择:

一个简单的事实是:利率已经比过去高了,现金是一个切实可行的选项(它是去年表现最佳的品种)。这意味着对于做空波动性这种投资策略的风险偏好将继续减弱。回想2018年,那是三十年来标普500指数波动风险溢价策略表现最糟糕的年份,很多采取这种策略的投资者损失惨重。

美银美林总结称,利率走高的滞后效应后续应当会继续显现,从而支持波动性。

美银美林还表示,尽管美联储态度转向偏鸽,但他们仍认为波动性今年会有所攀升,过去90年的数据显示,处于经济后周期时期的股市通常都偏向于波动性增大。自从1928年以来,标普500指数的表现都展示了波动性会在牛市后半场倾向于走高。

此外,经济基本面风险或许也支持波动性攀升。

而现在就押注波动性出现个位数幅度的攀升或许还为时过早。美银美林解释说,如果美联储的下一步是降息,交易员们将会凭直觉预期波动性走高。原因很简单:

美联储知道我们不知道的东西。

*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn)。开通华尔街见闻金卡会员,马上领取2019全球市场机会。

12条评论
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12 条评论
防御型投资者

这不能怪包贝尔,毕竟他不是神,经济下步情况如何没人知道。

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马尔萨伊

还有225个基点的空间,嗨,先梭100个先

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开心每一天

难受了!

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手机用户5456

good

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小目标

一旦货币政策快速转向(停止缩表加息),可以预见美元的信誉和美联储的独立性就会受到质疑,从而导致美元和美联储世界地位的下滑以及被市场抛弃。唯有继续之前的货币政策连续性,才能保住美元的世界储备货币地位。

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