本文来源：初善投资 (ID:Good-invest)，华尔街见闻专栏作者
文：灰原哀
编辑：小表妹
今年春节七天乐，除了吃喝晒照又一个新去处成为了各大屌丝们朋友圈晒图评论的好去处，毫无疑问，那就是kino（原谅小哀默默秀一个德语）也就是电影院。作为订阅电影票最高频的APP——猫眼也在大年三十前上市，算是勉强挤入2018年的末班车。
说起猫眼，也许大多数和小哀一样的八零后和九零后潜意识就会想起三个穿着高叉紧身衣的小姐姐和羞羞的一些镜头。
不过言归正传，小哀今天还是来做一回内海警官，看我能不能将猫眼的投资价值中内在逻辑说清楚，让你在《流浪地球》中找到属于你的《飞驰人生》。
先看下基本数据，猫眼娱乐2016至2018年1-9月营业收入为13.78亿、25.48亿、30.62亿，税后利润为-5.08亿、-0.76亿、-1.44亿，经营现金流为0.65亿、10.74亿、-14.34亿。
单看上述数据，确实猫眼并不值得看好，但是根据数据显示2018年9月前，猫眼牢牢把持了61.3%的市场份额，第二位阿里的“淘票票”市场份额为34.3%，第三位的“百度糯米”市场份额仅为2.5%，大有投鞭断流，扫清寰宇之势。
我们的问题很快就来了：
1） 阿里和百度为什么都没有撼动这家原本属于美团下属团购的子业务，反而纷纷败下阵来？
2） 猫眼是否真具备什么创造营业收入奇迹的可能？
（1）猫眼的奇迹如何练就？
我们先看第一个问题，猫眼可以一家独大究竟依靠着什么？先看猫眼娱乐2016至2018年1-9月毛利率为64.4%、68.4%、64.1%，纯利润率为-36.9%、-3.0%、-4.7%。熟悉数据的人已经发现了奥妙，在这近三年中猫眼的毛利率其实未发生什么太大变化，区别就在于纯利润率发生了翻天覆地的改变。
为什么会有如此大的变化？显然是主营业务有较大变化导致。很明显这和娱乐内容服务这块的收入比重放大有着直接的某种关联。
我们可以看一下他的应收账款结构。2016至2018年1-9月应收账款为1.41亿、3.11亿、3.79亿，占比营业收入为10.23%、12.21%、12.38%。其中关联方应收账款占总应收账款的比例为1.41%、1.98%、13.12%。
很明显关联方的应收账款占比在这近三年中迅速上升，关联方大幅上升的不只是应收账款还有营销材料和电影服务相关产品，这说明什么？
一方面说明线上票务这个产业重度依赖关联方（往往也是电影发行方）的关联交易提升自己的营业收入能力，另外一方面影视发行也必须打通院线环节才可以有更好的票房。
然而仅仅这样就够了吗？
答案是远远不够，你必须捆绑上一个真正的流流量端口才能发挥最好的营销作用，换言之你的内容才可以产生源源不断的票房而不是扯淡。
这点上说，对于猫眼而言，捆绑上腾讯这架流量支付马车才使得娱乐内容服务才有了真正的价值，才能实现易北河盟军和苏军会师奇迹效果。但是可惜的是此价值未必对猫眼是商业价值。
（2）创造奇迹的营业收入≠拭目以待
现在猫眼有了强大如腾讯的后盾，接下来就是创造收入的价值时间。那么第一步还是得让客户变成付费的用户。
营销及推广开支2016至2018年1-9月高达9.01亿、12.90亿、15.82亿，这其中百分之九十以上都是用于用户激励。
所谓的用户激励，也就是原价1000，但是线上购买只需要花500的做法，同样的满减金额如果冲减营业收入就会出现相对较低的营业收入和毛利率但是零销售费用的情况，反之计入销售费用可以做成高营收，高毛利，搞销售费用的模式。
无论怎么做，至少用户付钱了，钱到了平台却还没有到猫眼口袋里，因为电影并不是猫眼拍摄，猫眼只是帮助线上卖了票而已。
看下猫眼所需付给在线电影票务和娱乐电商服务应付款2016至2018年1-9月为8.75亿、19.17亿、14.10亿，可见跑腿帮助电影院线和制作方卖票的猫眼也未必是什么好生意，这笔钱可能只是账面数字。
（3）总评
小哀分析到这里其实大致上的结论估计各位也能给出来了。首先猫眼必须打通上游院线和制作发行方环节，这样才有可能获得腾讯等流量合作，但是电影是否真的叫座是直接取决于自身生存权而非经营改善的根本条件。
如果说猫眼的未来本身也玄乎缥缈，就一个卖票的APP，纵然是垄断了市场其未必见得是多好的生意，毕竟你自己没有作品话语权，票房是靠别人的拾人牙慧。
总之记住一句话，这是在中国，一个神奇的土地。
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