摩根士丹利华鑫:“非鹰即鸽”的想法要不得 美联储年内加息的概率依然较高

作者: 郭昕妤
摩根士丹利华鑫证券章俊认为,此次会议纪要更加证实了美联储可能最早在今年9月会终止缩表的概率,且在短暂暂停之后年内将重回加息路径,加息的时间点会在6月和9月。章俊还暗指美联储现在的行为可能更像是“远看更像鸽子的猛禽”。

隔夜美联储公布了2019年首次FOMC议息会议的纪要,最大的亮点是几乎所有官员希望今年宣布停止缩表计划,这延续了近期来美联储立场向鸽派转向的趋势。摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊点评称,“非鹰即鸽”的逻辑存在风险,美联储在短暂暂停之后年内将重回加息路径。

对于市场最为关注的缩表和加息问题,章俊认为,此次会议纪要更加证实了美联储可能最早在今年9月会终止缩表的概率,但美联储年内加息的概率依然较高,加息的时间点会在6月和9月。

章俊还指出,市场存在过度解读美联储政策立场变化的倾向。从预期管理的角度来看,需要考虑居于鸽和鹰之间的可能性,并暗指美联储现在的行为可能更像是“远看更像鸽子的猛禽”。

缩表问题

对于缩表问题,会议纪要显示几乎所有联储委员都支持今年稍晚时候结束缩表。对此章俊表示,这更加证实了美联储可能最早在今年9月会终止缩表的概率,同时预计美联储最早会在3月份的联储纪要中会正式提出并详细阐述终止缩表的政策框架和操作步骤。

这一观点从银行超额准备金规模的角度看也得以证实。章俊指出,目前缩表规模大约是每月400亿美元,按照这个速度计算,到9月末超额准备金规模可以降至1.3万亿美元左右。如果期间美联储在加息同时继续降低超额准备金利率的上调幅度,甚至在不加息的同时主动下调超额准备金利率,则届时超额准备金下降的幅度会更大,规模可能会贴近1万亿美元。

这与此前费城联储主席Patrick Harker和纽约联储主席John Williams分别谈起的银行超额准备金规模需要维持在1.0-1.3万亿美元的规模相契合。

加息问题

对于加息问题,会议纪要再次强调要有更多的“耐心”,不过同时也显示联储决策者对今年加息有无必要存在分歧。有些人认为,若经济形势符合预期,可能有必要继续加息。

具体来看,多位(many)官员表示,还不明确今年晚些时候加息是否可能适合,其中多人(several)认为,只要通胀高于他们的基准预测,加息可能就是必要的。另有多人(several)认为,若经济发展符合他们的预期,今年晚些时候加息是适合的。

章俊认为,这反映了相对于在终止缩表方面的较高的共识,美联储内部就加息路径依然存在较大分歧。

近期美国经济数据表现依旧平稳:就业数据总体表现亮眼,通胀也没有出现趋势性下降,圣路易斯联储金融压力指数和芝加哥联储全国金融状况指数也显示美国目前金融市场没有明显趋势性收紧的情况出现。

基于经济基本面的原因,章俊认为,现在得出年内美联储会停止加息的结论为时过早,美联储年内加息的概率依然较高,加息的时间点会在6月和9月,中间暂停加息主要是担心持续加息可能会导致金融条件过快收紧从而导致美国经济衰退的风险上升,因此每次加息之后需要更长的时间来分析和判断实体经济的走势和承受能力来决定下一步该如何走。

章俊还指出了上述预测的另一个原因,即美联储在经济基本面允许的情况下会尽量加息,以便为未来美国经济衰退准备更多的弹药,目前美联储无论是在传统的利率工具(联邦基金利率中值依然低于2.5%,远低于历史均值),还是非传统的量化宽松工具层面(美联储资产负债表依然在4万亿美元的高位)的政策空间都极为有限。

此外,预期管理也是美联储的政策工具的重要补充。从这一角度来讲,章俊认为,如果美联储的鸽派表述能缓和投资者的情绪进而对影响资本市场和实体经济形成正面影响,则美联储无需大幅修改目前的加息路径,在条件允许的情况下可以继续加息。章俊指出,“非鹰即鸽”的逻辑存在风险,并暗指美联储目前的行为更像“远看更像鸽子的猛禽,例如隼”。

不要过度解读美联储

关于美联储政策对于中国市场的影响,章俊指出,国内市场对美联储政策立场的变化存在过度解读的倾向,因此对货币政策宽松的空间预期过高。今年全球经济环境不确定性相对于去年而言明显上升,如果年内货币政策过于宽松,一旦美联储在短暂暂停之后重回加息路径,则意味着中国政策需要再次调整和转向。

*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn)。开通华尔街见闻金卡会员,马上领取2019全球市场机会。

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