1月模型表现回顾
艾摩宏观（Alpine Macro）的全球战术资产配置（GTAA）模型显示，1月资产组合上涨6%，表现略逊于全球股市1.5%，但优于全球债券5.3%（图1）。与固定收益和现金的最低配置相比，该模型对股票进行了大量投资。
从去年第四季度开始的股市洗牌似乎已经触底，全球股市自圣诞低点以来反弹了12%，奖励那些敢于低位买进的投资人。尽管债券和股票都上涨了，但该模型决定将96%的基金投资于股票，是明智且回报丰厚的选择。然而，在国家的选择上模型给出的建议更为多样。
事后看来，该模型决定在2018年9月提升债券仓位非常及时，使我们的模型投资组合能够逃脱10月份的重大损失。当然，该模型无法预测12月底的“鲍威尔转向”，因此过早地增加了风险敞口。然而，最近全球股市的反弹在很大程度上证明了该模型对股市的准确判断。
美国股市在1月份领涨，而欧洲市场（自11月份以来获得最大配置）表现不一。1月份，西班牙、德国和意大利的投资均超过6%。英国和法国的股票回报率也为正，尽管相对较低，分别为4.3%和5.6%，主要是由于围绕英国脱欧和吉尔茨-杰恩斯的持续动荡。我们最近增配的日本股市的升幅为5.1%。
1月份全球固定收益回报为0.7%。欧洲主权国家领涨，回报率为1.1%。该模型在意大利和德国国债中的最小仓位也为债券投资组合贡献了正阿尔法（Alpha）。
在货币方面，自11月以来，我们建议不对冲美元升值风险。这个建议为组合贡献了大量的alpha。具体来说，我们建议投资者保持对英镑、日元和欧元的敞口。上个月，这三种货币对美元分别升值3.3%、0.9%和0.4%。
2019年2月配置建议
该模型仍然非常看好股票，将97%的资本投入股票。债券权重仅为3%，而现金仍然几乎没有分配（图2）。2月份的分配如表1所示。
保留欧洲股票超配状态
该模型的策略仍然对欧洲股市重仓配置。西班牙和法国是这一战略的核心国家，分别获得25%和19%的配置权重。从估值的角度来看，这些市场是便宜的，并且能够从充足的流动性条件中获益。这就是说，价格势头不再极度超卖。
西班牙股市在该模型中最受欢迎并保持王者地位。这一市场不仅在繁荣时期表现强劲，而且在最近的抛售中依然表现强劲。其中大部分原因是良好的估值，根据市净率，目前低于公允价值近1西格玛，这相当于广义指数的40%折扣。此外，随着市场复苏和信贷利差收紧，流动性有所改善。股市的势头仍然有些超卖。
法国股市已经落后于欧洲其他国家，这是该模型青睐法国股市的一个关键原因。我们的动量指标仍然显示其存在1.1超卖标准差（图3）。同时，流动性状况指标高于标准1西格玛。这个市场的估值与上个月相比没有实质性的变化。因此，持有法国股市头寸是一个不错的交易。
减配欧洲市场之前的赢家
德国和意大利股市上个月在欧洲成为明星。他们已经被减持，因为该模型落袋为安并等待落后者赶上。
2月份，该模型将8%的资本分配给德国股票。德国股市的整体指标概况与法国CAC类似，但仅略微看涨。股票低于公允价值的标准差为0.3。动量已经恢复到1西格玛超卖，流动性仍然良好。
意大利股市已经强劲复苏，二月份其权重被削减至6%。目前，该国是发达市场中超卖最少的，这也解释了其降级的原因。尽管如此，意大利股票的市净率仅为美国的三分之一。流动性条件在超出标准差0.6的情况下，GTAA模型仍然青睐该国市场（图4）。
英国和日本股票
在过去的几个月里，日本和英国的股票都得到了持续的增配，达到目前总配置的25%。到目前为止，这两个市场的复苏不温不火，而且模式预计这两个市场将进一步上行。
由于流动性指标的改善和超卖的价格动量，GTAA模型在日本股票中配置了14%的权重。估值指标比平均值低半西格玛（图5）。
英国股市2月份获得11%的配置。由于没完没了的脱欧动荡，这个市场已经被打到被低估的领域。市场低于公允价值0.7西格玛。然而，流动性状况接近中性，价格动能严重超卖。我们的指标显示，市场仍超过1个标准差超卖，并准备反弹。
新兴市场
该模型只为2月份的新兴市场股票分配了1%。我们不认同这个结果，建议客户不要采纳这个分配建议。该模型不愿向新兴市场股票注入更多资金的关键原因是，从历史角度来看，新兴市场低估的程度不如欧洲股市。同时，新兴市场股票在12月的抛售期间没有欧洲股市超卖严重。
我们建议客户从配置欧洲的资金中抽调出来，至少持有15%的新兴市场股票。美联储的政策转向、中国的再通胀政策以及预期中的美元走软，更能推动新兴市场股票上涨。
货币考量因素
尽管该模型考虑了以本币计价的投资，但我们提供了可自由选择的对冲建议，以提高业绩。本月要考虑的主要货币是欧元、英镑和日元。
总的来说，由于美国经济疲软以及美联储的温和转向，我们预计美元将出现疲软时期。与此同时，我们预计世界其他地区的经济将复苏。所有这些对美元来说都不好兆头。
我们建议保持欧元敞口。欧洲央行已经承认该地区经济增长前景疲软，而美联储已从根本上表明其加息周期已经结束。与此同时，利率差异继续对欧元有利（图6）。
投资者在日本的仓位不必对冲本币下跌风险。日元非常便宜，应该继续受益于中国的再通胀。随着中国和美国之间正在进行的贸易争端在华为指控的背后升级，中国的政策制定者变得更加有压力进行再通胀计划。日本和美国之间的通胀差异已经表明日元正在走强（图7）。然而，日本首相安倍晋三（Shinzo Abe）推动提高增值税的努力，仍然是一个市场不确定因素。
我们看好英镑，并建议投资者继续保持其头寸。英镑可能出现短期疲软，因为最近5%的反弹与英国脱欧进程的停滞不前相吻合，但这似乎有些过头了，这为暂停甚至回调奠定了基础。然而，我们对英镑持长期看涨态度，预计英国和欧盟最终将找到一条温和的脱欧道路。