点金石对话丨国君鲍雁辛:区域逻辑的升华与演绎,建材蓝筹新起点!

作者: 张轶超
鲍雁辛认为,2019年将会是“区域好于全国”的升华,华东及中南发达地区需求确定性同比增强,而京津冀将进一步贡献弹性。

“十三五”规划后,整个黑色板块开始崛起,然2018年随着改革红利的消化,钢铁等行业进入震荡区间,水泥行业却凭借着其较强的持续性脱颖而出,一跃成为2016年以来大宗商品中景气度最为持久的品种。

水泥行业到底具有怎样的优势?2019年市场前景又会如何?还有哪些投资机会?基建补短板如何发力?水泥企业利润又会如何?

对此,华尔街见闻邀请到国泰君安证券研究所所长助理、周期品研究及产业研究中心负责人/建材行业首席行业分析师鲍雁辛答疑解惑、展望非金建材2019年走势。鲍雁辛团队在2018年12月16日由华尔街见闻主办的“点金石”最佳分析师评选活动中上榜,获得建材行业最佳第一名。

鲍雁辛认为,2019年将会是“区域好于全国”的升华,华东及中南发达地区需求确定性同比增强,而京津冀将进一步贡献弹性。

2019年资金面压力有望缓解,同时2018年7月国常会后,基建补短板方向明确,以中央政府加杠杆为代表的重点工程项目(以轨交、铁路为主要投放方向)及经济发达省份(以雄安为代表的京津冀区域,长三角及珠三角区域)基建投放的确定性最强,有望托底经济。

而地产2018年12月表现超预期,投资和开工处于相对高位,竣工端明显回升,鲍雁辛判断支撑2019年地产需求的将是土地“死库存”的盘活,预期2019年地产投资在5~10%增长,整体需求可能好于市场预期,尤其是在核心城市带,因此判断华东华南及京津冀2019年需求确定性仍强。

根据最近披露的基金2018年四季度持仓,水泥及整个建材板块明显大幅减持,他认为已经充分反映了市场对于2019年需求端的悲观预期,预期及业绩曲线的修正,是股价上涨的驱动力。

鲍雁辛认为2019Q1东部地区淡季熟料价格低点已基本探明,同比明显高出;水泥价格开春虽可能季节性下降但低点或仍明显高于去年春季启动时的价格底;淡季低点的确立将有望改变市场此前对于全年盈利曲线形态偏悲观的预期。

鲍雁辛,武汉大学管理学硕士、华中科技大学土木工程学士,证券研究从业经验10年、实业3年。曾任职于港华投资、联合证券研究所、东方证券研究所。曾获新财富、水晶球、金牛、保险业、wind全民票选第一名(大满贯);2017年新财富同获最受公募基金、最受私募基金欢迎分析师,2018年金牛奖全市场最具影响力分析师。

以下是“点金石建材行业最佳分析师”鲍雁辛与华尔街见闻的对话实录:

华尔街见闻:建材去年的表现亮眼,水泥更是被誉为自2016年以来大宗商品中景气度最为持久的品种,主要因素是什么?

鲍雁辛:黑色板块2016年起进入上升趋势,在2018年出现分化,此后水泥行业明显强于钢铁、煤炭板块。从吨净利的改善幅度来看,钢铁和水泥表现都十分亮眼,而水泥行业则是持续性更强一些。

2018年周期品的核心词:区域好于全国、边际好于总量。水泥与其他建材最大的区别在于其运输半径较短(200公里),故而区域性差异更为强烈。2018年是全国各地分化拉大的一年,西北、东北表现较弱的同时,整个东部地区水泥却很强。由于水泥不能库存的特性,边际需求在无形中放大,只要阶段性的供不应求就会造成价格的明显拉升。相对而言,环保限产等问题对水泥并没有造成太多冲击。

华尔街见闻:目前所处的阶段在历史有可以参考的情况吗?

鲍雁辛:2010Q4及2011Q1、Q2水泥板块远远跑赢沪深300,背景是2010Q3开始缺电,由于水泥关停几乎无成本,因此政府率先考虑水泥企业让电。而与此同时,水泥企业也意识到通过主动关停可以抬升盈利,所以那时就经历了2010Q4的限电到2011H1的主动让电。最后导致水泥盈利创历史高位,直至2017年才被突破。

华尔街见闻:水泥、玻璃等建材价格近期开始承压下行,新的一年走势会如何?

鲍雁辛:近期的价格承压主要是受到季节性因素干扰,2018年1月17日曾经下跌170元/吨;2019年1月4日,下跌160元/吨,按农历来看,时间相差无几。

今年的整体需求用一句话概括,“有钱的地方猛干”。所以2019年会是2018年区域逻辑的升华,有钱的地方需求会来的更猛,如广东地区。

华尔街见闻:基建补短板逻辑如何解读?

鲍雁辛:这次补短板和2008年4万亿最大的区别在于,这次是锦上添花,而非雪中送碳,主要发力于东部的有钱区域。

2008年和现在政府的财政状况有非常大的区别,没钱的地方再加杠杆的空间不大,因为偿付压力会非常大。十年间人口自西向东、自北向南的流动,项目主体能选择的跟十年前就变得非常不同,十年前可以再广袤无垠的西北大肆兴建铁路,而如今在人口密集的区域增加城市轨道建设,才能产生经济效果。

地方政府推出的投资计划也多集中于长三角城市圈、珠三角城市圈及京津冀城市圈。

华尔街见闻:之前水泥供给端受到环保影响比较严重,这方面会如何发展?

鲍雁辛:环保只是扰动因素,不会改变行业长期供需格局。这一轮水泥价格的上涨是从2016年开始连续三年,从季节k线来看,已连续9个季度上行,年底会有环保扰动,但影响并不大。

2016年8月杭州的G20会议,水泥需求淡季,价格却强势上涨,9月进入旺季后,水泥价格没有出现回落,继续上行。也就是说,如果是一个边际供需平衡模型的话,那么一个扰动会使价格月线到一个新的平衡点,但是没有积累库存,新的平衡点就会成为一个新的旺季的起点而继续上涨。

华尔街见闻:还有哪些下游需求值得关注?

鲍雁辛:全国水泥需求上升了3%,基建需求主要体现在北方,下半年开始,731政治局会议后。而华东、华南的增量主要靠地产,下半年增速依然很高,高于9%,整个2018年地产的开发和投资比年初预期的要好。

2019年,基建投资增速或将好于去年,2018年增速3.8%,预测2019年大概率在5-10%,甚至有可能靠上线,上半年将高于下半年。地产投资同样乐观,全年增速可能在5%,新开工面积增速10%左右。2019年可能会是竣工大年,竣工面积预计大幅增长30%。竣工面积长期跟开工存在缺口,2018年由于资金问题没有起来,12月的数据是一个长周期的拐点,延续至2019年。

华尔街见闻:上游高利润已持续许久,后期或有压缩,在这种情况下,水泥、玻璃企业的盈利如何维持?

鲍雁辛:水泥还是区域概念,2019年没有太多变化,京津冀可能由于产能利用率的抬升造成企业盈利的提升,华东盈利弹性不大。因为我们预计2019年整个东部地区的需求不会有太大的问题,所以水泥的盈利没有大幅下滑风险。

从产业链的角度来说,此前利润并没有才材料端得到充分体现,更多在地产环节。现在水泥材料端更多的是得到资源的溢价,矿石到制造到运输,长远来看这样的企业相对稳定。

华尔街见闻:龙头建材股2018四季度公募机构整体持仓继续下降,此趋势是否会延续?

鲍雁辛:去年海外客户对A股普遍较为悲观,尤其是去年下半年,但是元旦过后发生了反转,贸易战形势基本明朗,中国政府的保增长促使市场并没有出现断崖式下滑的风险。减仓主要发生在2018年的下半年,而2019年元旦过后大多是增仓行为,如海螺水泥。

华尔街见闻:今年非金属建材领域还有哪些投资机会?

鲍雁辛:基建领域、地产投资都会有机会,其中地产投资将集中于早周期的开工端和施工端,如水泥、防水材料等,竣工数据的好转会使得贴近于竣工端的企业受益,如石膏板、玻璃,主要赚估值修复的钱。

华尔街见闻:您对非金属建材行业有哪些研究心得体会?该行业的研究框架主要分为哪些部分?

鲍雁辛:水泥、玻璃、玻璃纤维一般会自上而下的梳理,同时跟钢铁做一些比较。而消费端的材料主要看公司管理层的战略定位和渠道布局。从发达国家来看,非金属材料在固定投资增速较高的时候,可以自上而下寻找宏观大逻辑,但是从长期成长线来看,消费端建材是可以走出稳定高成长的公司。此外还有些前沿领域的,比如碳纤维。主要看技术核心。

华尔街见闻:您认为今年有哪些点必须密切关注,对行业会造成较大影响?

鲍雁辛:今年环保压力依然较大,产能置换是个比较大的关注点。生产效率的提高也算个新增,但压力体现出来可能要在2020年,还需要继续观察,比较担心出现越置换越多的现象,还需等待政策指引。

 

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