又一份做空报告狙击中概股:这次是中国中药

作者: 郭昕妤
GMT表示,港股医药股中国中药出现董事跳槽潮,该公司曾借壳上市香港避开监管,来自关联方的收购引发公司管理混乱,且营运资金不足,财务状况存在严重问题,建议投资者规避或卖出。

本周五,做空机构GMT Research的一份做空报告在市场上广为流传,称港股医药股中国中药现董事跳槽潮,指其在香港透过买壳上市避开监管,且营运资金不足,财务状况存在严重问题,建议投资者规避或卖出。

该报告称,过去一年中,中国中药8名董事及一名CFO离职。该公司最初的业务在美国上市令人失望,随后被私有化。之后该公司通过借壳上市绕开监管机构,在香港上市。且由于营运资金不足,可能存在成本资本化及类似欺诈的特点,该公司的财务状况存在严重问题。此外,来自关联方的收购也会引发额外的管理问题。鉴于上述担忧,GMT建议投资者避免参与该股或者卖出。

该报告发布于2月20日周三,不过直到今天才在市场流传。

受此影响,中国医药早盘股价低开低走,截至11时50分,跌3.6%,报5.09港元,盘中最低报4.89港元。

针对上述指控,中国中药午间公告称,公司董事会强烈否认GMT Research做空报告当中的指控,并认为报告资料并不全面,所选及呈列的资料均有偏颇并产生严重误导。因此,董事会建议公司股东及有意投资者审慎使用该报告的资料。

不过,即使中国中药反驳遭沽空机构指控,午后该公司股价依然下跌,略微震荡拉升,截至收盘,跌幅收窄至1.89%。

此前GMT曾发布过做空报告狙击一系列中概股,包括国药控股、以及安踏、特步、361度等多家体育用品公司。

报告总结了中国中药的三大可疑问题,分别是高管大量离职、公司管理混乱、财务状况存在严重问题。

高管大量离职

过去不到一年的时间里,中国中药8名董事及1名 CFO 离职,这可能是过去这一时间段里离职人数最多的香港公司。详见下表:

他们提供的理由多数是“正常职位调动”或者“追求其他工作机会”等诸如此类的公式化理由,不过其中一位离职的董事指向公司糟糕的管理。

其中有1人(公司独立非执行董事周八骏)是“被迫”离开公司。中国中药1月28日上午发布的公告称,周八骏的任期将于2019年2月4日到期。考虑到公司未来经营发展需求,希望引入有医药背景的专业人士担任独立董事,以提供更为广泛的行业建议。因此决定在周先生本届任期结束后不予以续聘。

另有4人在离职之后,其职位新任的董事均出于国药集团,也就是中国中药的母公司。详见下表:

周八骏在1月27日向股东发公开信,爆出中国中药近一年以来管理存在偏差。周八骏指,中国中药近一年来存在一些比较明显而必须纠正的偏差,包括四个方面:从来未举行战略发展委员会;董事会会议不设文字记录;召开薪酬委员会时未通知要为4个公司管理层加薪;中国医药集团将中国中药与其直接控股的上级上市公司“中国中药集团”的管理层合并,原来的中国中药集团管理层,除另有安排,全部加入上市公司管理层。

由此GMT怀疑,事实的真相或许没有中国中药公告中指的那样简单,未来将有更多董事离开公司。

糟糕的公司管理历史

报告显示,公司新任董事总经理王晓春的企业管理水平令人质疑。

王晓春曾是同济堂药业创始人,2007年,王晓春曾将同济堂药业带到美国上市,但在2011年,同济堂药业以大折让价格私有化,并于2013年获注入中国中药,财务状况实现了奇迹般的复苏。

虽然中国中药是借壳在港上市,但由于国企中国医药集团总公司是其主要股东,因此有助提升其可信度。王晓春原先持有50%的同济堂药业股权,中国中药收购了同济堂药业之后六个月,王晓春成功套现3000万美元,董事会也在那之后开始频现离职潮。

财务状况可疑

国企与私营企业合作,会计方法通常比较激进。GMT报告认为,中国中药也不例外,营运资本波动、成本资本化、以及进行多项收购,均令公司的财务状况可能存在严重问题,并相信公司掩饰其实际财务状况。

报告发现,该公司的营运资本和经营现金流都过于波动。

报告还发现,公司财务疑似存在的问题包括:在年底出售应收账款以平缓经营现金流、公司对于财务的披露越来越差、存货中的产成品大幅增加等。

建议投资者规避或卖出

GMT注意到,在高管离职潮发生后,该公司股价并未波动太多。从市盈率的角度看,当前交易价格的市盈率大约相较去年增长了16%,在12倍左右,看起来是合理的,这就很难解释为什么高管集中离职。

综上所述,GMT表示,基于公司存疑的财务数据和糟糕的管理历史,建议投资者规避该股。

*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn)。开通华尔街见闻金卡会员,马上领取2019全球市场机会。

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