本周五，做空机构GMT Research的一份做空报告在市场上广为流传，称港股医药股中国中药现董事跳槽潮，指其在香港透过买壳上市避开监管，且营运资金不足，财务状况存在严重问题，建议投资者规避或卖出。
该报告称，过去一年中，中国中药8名董事及一名CFO离职。该公司最初的业务在美国上市令人失望，随后被私有化。之后该公司通过借壳上市绕开监管机构，在香港上市。且由于营运资金不足，可能存在成本资本化及类似欺诈的特点，该公司的财务状况存在严重问题。此外，来自关联方的收购也会引发额外的管理问题。鉴于上述担忧，GMT建议投资者避免参与该股或者卖出。
该报告发布于2月20日周三，不过直到今天才在市场流传。
受此影响，中国医药早盘股价低开低走，截至11时50分，跌3.6%，报5.09港元，盘中最低报4.89港元。
针对上述指控，中国中药午间公告称，公司董事会强烈否认GMT Research做空报告当中的指控，并认为报告资料并不全面，所选及呈列的资料均有偏颇并产生严重误导。因此，董事会建议公司股东及有意投资者审慎使用该报告的资料。
不过，即使中国中药反驳遭沽空机构指控，午后该公司股价依然下跌，略微震荡拉升，截至收盘，跌幅收窄至1.89%。
此前GMT曾发布过做空报告狙击一系列中概股，包括国药控股、以及安踏、特步、361度等多家体育用品公司。
报告总结了中国中药的三大可疑问题，分别是高管大量离职、公司管理混乱、财务状况存在严重问题。
高管大量离职
过去不到一年的时间里，中国中药8名董事及1名 CFO 离职，这可能是过去这一时间段里离职人数最多的香港公司。详见下表：
他们提供的理由多数是“正常职位调动”或者“追求其他工作机会”等诸如此类的公式化理由，不过其中一位离职的董事指向公司糟糕的管理。
其中有1人（公司独立非执行董事周八骏）是“被迫”离开公司。中国中药1月28日上午发布的公告称，周八骏的任期将于2019年2月4日到期。考虑到公司未来经营发展需求，希望引入有医药背景的专业人士担任独立董事，以提供更为广泛的行业建议。因此决定在周先生本届任期结束后不予以续聘。
另有4人在离职之后，其职位新任的董事均出于国药集团，也就是中国中药的母公司。详见下表：
周八骏在1月27日向股东发公开信，爆出中国中药近一年以来管理存在偏差。周八骏指，中国中药近一年来存在一些比较明显而必须纠正的偏差，包括四个方面：从来未举行战略发展委员会；董事会会议不设文字记录；召开薪酬委员会时未通知要为4个公司管理层加薪；中国医药集团将中国中药与其直接控股的上级上市公司“中国中药集团”的管理层合并，原来的中国中药集团管理层，除另有安排，全部加入上市公司管理层。
由此GMT怀疑，事实的真相或许没有中国中药公告中指的那样简单，未来将有更多董事离开公司。
糟糕的公司管理历史
报告显示，公司新任董事总经理王晓春的企业管理水平令人质疑。
王晓春曾是同济堂药业创始人，2007年，王晓春曾将同济堂药业带到美国上市，但在2011年，同济堂药业以大折让价格私有化，并于2013年获注入中国中药，财务状况实现了奇迹般的复苏。
虽然中国中药是借壳在港上市，但由于国企中国医药集团总公司是其主要股东，因此有助提升其可信度。王晓春原先持有50%的同济堂药业股权，中国中药收购了同济堂药业之后六个月，王晓春成功套现3000万美元，董事会也在那之后开始频现离职潮。
财务状况可疑
国企与私营企业合作，会计方法通常比较激进。GMT报告认为，中国中药也不例外，营运资本波动、成本资本化、以及进行多项收购，均令公司的财务状况可能存在严重问题，并相信公司掩饰其实际财务状况。
报告发现，该公司的营运资本和经营现金流都过于波动。
报告还发现，公司财务疑似存在的问题包括：在年底出售应收账款以平缓经营现金流、公司对于财务的披露越来越差、存货中的产成品大幅增加等。
建议投资者规避或卖出
GMT注意到，在高管离职潮发生后，该公司股价并未波动太多。从市盈率的角度看，当前交易价格的市盈率大约相较去年增长了16%，在12倍左右，看起来是合理的，这就很难解释为什么高管集中离职。
综上所述，GMT表示，基于公司存疑的财务数据和糟糕的管理历史，建议投资者规避该股。
*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn）。开通华尔街见闻金卡会员，马上领取2019全球市场机会。
