监管银行的美联储副主席:缩表将灵活调整 结束缩表具有正当性

作者: 杜玉
周五,至少三位美联储官员谈论了“结束缩表”政策的正当性。主管银行业监管的副主席夸尔斯重申缩表的“灵活性”,如果制造了问题将快速重新调整。费城和圣路易斯联储主席也认为,结束缩表应保持谨慎,但缩表预计今年内结束。

今日美联储官员的动态格外“热闹”,讨论的重点多与技术性调整美国货币政策框架有关。

华尔街见闻曾提到,周五美股午盘前,包括美联储二、三把手在内的至少四位货币政策官员,为调整“通胀目标框架”吹风。随后,又有至少三位联储官员谈论了“结束缩表”政策的正当性。

主管银行业监管的美联储副主席(并非二把手)、理事夸尔斯今日重申了缩表政策的“灵活性”。如果制造了问题、妨碍美联储实现稳定物价和最大化就业的双重目标,那么会“快速重新评估缩表计划”,资产负债表正常化没有预设路径、也不是一个竞争目标。

他表示,维持足够庞大的资产负债表,作为对大多数准备金供应冲击的缓冲垫“是适宜的”,美联储已经讨论了在今年下半年结束缩表政策。这些言论都呼应了本周三公布的1月FOMC会议纪要,后者重点讨论了结束缩表的必需条件:银行准备金水平怎样才算是“充足、必要且高效”。

他指出,美联储应该“及时停止缩表”,以防对银行准备金需求的冲击干扰到对联邦基金利率的控制。美联储的问卷调查显示,美国银行界对8000亿美元的准备金水平“感到满意”。但鉴于对准备金需求曲线的水平和斜率存在过多的不确定性,美联储在调整现行政策时需要保持谨慎:

“美联储已经发现,银行想要比危机前更高一些的准备金水平,但对准备金的需求可能是不确定的,会随着条件转变。”

《华尔街日报》发现,尽管银行准备金维持在多大规模合适还不清楚,但夸尔斯暗示出了一条美联储可能采取的路径

夸尔斯认为,决定最终停止缩表的节点,一部分取决于银行准备金水平能跌至多低,低过某一个阙值,将重新给基准政策利率制造上行压力。

为了找到这个阙值,夸尔斯建议先在准备金“足够充裕”的时候停止缩表,“足够充裕”代表一定大于8000亿美元的调查结果。然后,美联储可能在一段时期内维持资产端规模不变。随着其他负债端事项变动,例如流通中的货币持续上升,银行准备金还会慢慢减少。届时,美联储将采取一个逐步的路径来评估合适的、可以有效且高效执行货币政策的准备金需求。

财经媒体MarketWatch注意到,夸尔斯提出了自己对缩表结束后、美联储资产负债表组成的看法。他个人倾向于“回到全部由美国国债构成的资产负债表”,虽然对美联储所持国债的久期组合持开放态度,但倾向于“维持大体符合所持国债余额的现有久期水平”,来最小化对市场的干扰。

华尔街见闻会员专享文章《这份万字纪要 美联储罕见给出加息和缩表思路》曾提到,从本周发布的1月FOMC会议纪要看,今年结束缩表基本可以确定了,但纪要也谈到了官员们对长短期美国国债和抵押贷款证券MBS之间持有比例的分歧,主要是如何削减MBS持仓拿不定主意,代表相关讨论会在未来FOMC会上继续。

今日夸尔斯表示,他不认为出售抵押贷款证券MBS会是资产负债表正常化的一部分,但他也不排斥“有效地出售”来减少或清除剩余的MBS持有。此前,大多数分析师认为,缩短资产负债表资产端的久期,可以增加美联储在下一次危机时、通过再度延长持债久期来影响长期利率的能力。

2020年的FOMC票委、费城联储主席哈克基本完全呼应了夸尔斯的观点。他认为,目前距离“有效的准备金水平”已经不远了,美联储应该在2019年结束缩表。但在这一问题上应保持谨慎

“一个稳定而缓慢的行动方式,不仅是更安全的选项,也能降低资产负债表变化对金融市场影响的不确定性。因为核心问题是,对于银行准备金的需求只有预测值,必须用谨慎的态度结束货币政策正常化。美联储已经在讨论利率政策方面的过渡计划。”

今年FOMC票委、刚刚讨论过“通胀目标框架”的圣路易斯联储主席布拉德认为,只有当利率处于零附近时,调整美联储资产负债表规模才存在重大经济影响;既然利率已经上升,调整资产负债表仅仅存在次要(minor)影响。相比美联储全盛时期的量化宽松(QE)政策,当前的资产负债表政策的重要性并没有那么高。

不过,素来被称为“联储大鸽”的布拉德比上述两位联储官员更为“呵护市场”。据福克斯商业新闻报道,布拉德在评价缩表时一起谈论了加息政策,还谈到了美联储对海外市场的影响:

布拉德表示,美联储资产负债表政策会释出相关的信号,进而可能会影响到日本和其他零利率经济体。不希望在相互对立的目的上采用两项政策工具,即不会同时缩表和降息

FOMC将维持利率政策不变,并观察美国经济未来的表现。尚未将2019年降息一次“写入记事本”,但无需对通胀采取先发制人的行动。预计美联储将在2019年年底之前结束缩表行动。

*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn)。开通华尔街见闻金卡会员,马上领取2019全球市场机会。

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