54年大涨2万倍,股神又给我们上了一课

来源: 高格证券
5片树林筑成的金融堡垒

本文来源:高格证券 (ID:gaogezhengquan),华尔街见闻专栏作者

对于很多价值投资者来说,读《巴菲特致股东的信》已经成为每年的习惯和必修课。

美东时间2月23日,88岁高龄的巴菲特发布了一年一度的《巴菲特致股东的信》,不仅阐述了伯克希尔的业绩、投资策略,而且就很多热点问题股神都给出了自己的观点。

价值投资标杆:54年大涨2万倍

几十年如一日,致股东信的第一页是伯克希尔的业绩与标普500指数表现的对比。2018年,伯克希尔每股账面价值上涨0.4%,虽然不及2017年的23%,但依然跑赢标普500指数4.8个百分点

我们把时间线拉长,1965-2018年,伯克希尔每股账面价值的复合年增长率高达18.7%,大幅领先于标普500的9.7%。1964-2018年,伯克希尔的整体增长率更是高达11000倍。

根据美国通用会计准则(GAAP),2018年伯克希尔盈利40亿美元,其中公司运营利润248亿美元,投资组合中未实现资本利得的减值带来的亏损高达206亿美元。伯克希尔的股票投资组合已经接近1730亿美元,市值变动将带来公司净利润剧烈而无常的波动。因此,巴菲特建议大家更加关注运营利润,而尽量不要关注其他任何形式的暂时收益或损失

而在未来,巴菲特也将对伯克希尔的关注点从「账面价值」变为「市场价格」。巴菲特认为,随着时间的推移,伯克希尔的股价将提供最佳的业绩衡量标准。1964-2018年,伯克希尔的每股市场价值大幅上涨了24700多倍,年复合增长率达到20.5%,同期标普500仅为150倍

在致股东信中,巴菲特明确表示,「资本配置的首要目标是部分或全额购买具有良好管理的和持久经济特征的企业。我们还需要以合理的价格购买这些资产」。某种程度上,伯克希尔股价的大幅上涨也证明了投资一个好公司并且长期持有,获得的收益率可能是非常惊人的。

如果你在1964年,用1万美元买入伯克希尔的股票并长期持有,如今你的身价已经超过2亿美元。50年或许太久,那10年呢?如果你在2008年底买入伯克希尔的股票,到2018年底的收益率也已经有217%

5片树林筑成的金融堡垒

对于伯克希尔的内在商业价值,巴菲特也给出了评估方法——Focus on the Forest, Forget the Trees

也就是说,如果把伯克希尔比喻成一片大森林,巴菲特建议投资者不要过分关注不同业务的细节,也就是所谓的「树木」,而是要关注五片重要的「树林」(groves)。伯克希尔将永远是一个金融堡垒,将五类资产整合成一个实体来实现价值最大化

据致股东信披露,最有价值的「树林」仍然是伯克希尔控制的数十家非保险业务公司(通常拥有100%的所有权,从不低于80%),这些子公司去年赚了168亿美元。

伯克希尔价值第二的「树林」则是大家熟悉的股票投资组合,通常持有一家大公司的5%-10%所有权。截至2018年年底,伯克希尔的股票投资价值已经接近1730亿美元。

第三片「树林」是伯克希尔与他方共享控制权的卡夫亨氏、Berkadia、德克萨斯电力传输公司和Pilot Flying J四家公司。

第四片「树林」是伯克希尔持有的价值1120亿美元的美国国债和其他现金等价物,另有200亿美元的各类固定收益工具。

第五片「树林」就是伯克希尔庞大而多样化的保险业务,正在以不太明显的方式为伯克希尔提供巨大的价值。

补充一句,评估其他企业的内在价值时,「Focus on the Forest, Forget the Trees」也依然适用。重点关注和分析企业的主营业务和其他主要业务的发展趋势,而不要过分纠结于细节业务的成败以及偶然性的波动。

1728亿美元股票持仓,其实是在选企业

巴菲特的持仓情况备受投资者的关注,2018年底股票组合的市值已经接近1728亿美元。据致股东信披露,在伯克希尔的持仓中,截止2018年12月31日,苹果以402亿美元市值位居第一,美国银行、富国银行、可口可乐、美国运通分列第二到第五位

在Top15中,2018年新上榜的公司包括摩根大通、联合大陆控股和美国建筑材料公司USG;而比亚迪、通用汽车和Phillips 66跌出榜单。

图片来源:Warren Buffett's Letters to Berkshire Shareholders2018

另外,由于伯克希尔作为控股集团的一员,本应是第六大重仓股的卡夫亨氏,需要被计入「权益」项目(equity)。2018年四季度,卡夫亨氏业绩不佳导致股价暴跌,伯克希尔的账面损失也超过了40亿美元。

对于1728亿美元的股票持仓,巴菲特表示,「查理和我并不认为1728亿美元只是一些股票代码,我们看到的是,众多公司在经营业务所需的净有形权益资本上的盈利(the net tangible equity capital required to run their businesses)约为20%,还可以在不负担过多债务的情况下赚取利润。」

关于买入股票和股市的关系,巴菲特则明确表示,「对购买更多股票的预期并不是看涨市场,查理和我不知道股市下周或明年的走势如何。这种预测从来都不是我们行动的一部分。相反,我们的思维集中在计算一项有吸引力业务的一部分价值是否高于其市场价格。」

很显然,巴菲特一直在做的是选企业,而不是选股票。找到好的企业,并在合适的价格买入、长期持有,正是巴菲特多年以来一直秉承的价值投资理念

巴菲特认为,随着时间的推移,投资表现与业务表现将趋于一致。在任何情况下,对这类大型、成熟和可理解企业的下单回报都是可观的。

巨额现金何处安放:好企业都是天价

伯克希尔账面上的巨额现金,一直备受关注。据致股东信披露,截至2018年年底,伯克希尔持有1120亿美元美国国债和其他现金等价物,连续六个季度超过1000亿美元。

关于千亿美元现金的用途和投资方向,巴菲特表示,未来几年,伯克希尔希望将一大部分过剩的流动资金转移到伯克希尔将永久拥有的业务中去。但那些拥有良好长期前景的企业已经是「天价」(Sky-high)。

这意味着,2019年,伯克希尔可能会再次增持已有的有价证券。尽管如此,巴菲特仍然希望能获得「大象」级的收购(elephant-sized acquisition)。

如今的巴菲特已经是88岁高龄。但从致股东信中,仿佛可以看到这位价值投资大师的精神矍铄、指点江山。多年来,巴菲特一直坚持价值投资,创造了无数投资神话。

巴菲特的老师格雷厄姆曾说过,市场短期是一台投票机,但长期是一台称重机。高格证券一直秉承并践行价值投资理念,为投资者找到全球前1%的优秀企业,并鼓励投资者长期持有。

原标题《54年大涨2万倍,股神又给我们上了一课| 巴菲特致股东信》

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