各项指标显示当前市场风险偏好全面回暖。我们在2018年9月3日的策略专题报告《2019年出现牛市的三个前提（一）：改善风险偏好，扭转下行趋势》中提出：“2018年市场的深度下调核心是风险偏好下降所导致，政策层面的推动需要以改善风险偏好为首要任务”。2018年四季度以来，包括上市公司回购制度的推出、纾困基金的出现以及科创板试点注册的的加速落地，均显著改善市场风险偏好。当前各项指标显示股票市场的乐观情绪正逐步恢复。2019年2月25日，日均成交金额达1.04万亿，创下2015年11月以来的新高，相当于2018年年底低点0.21万亿的5倍。作为反映市场预期分歧的指标，换手率也从2018年年底的低点0.47%回升至2.4%，创下2015年11月以来新高水平。融资买入额达2727.57亿，创下2015年6月8日以来的新高水平，占A股成交额比重高达9.43%。
人民币升值预期是市场好转的根本动力。2018年人民币出现贬值压力，核心原因在于去杠杆环境下信用风险爆发，叠加中美贸易摩擦冲击，市场出现对经济增长的悲观预期。人民币汇率出现阶段性走弱。近期人民币兑美元已经从6.98升值至6.69，创下2018年7月以来的新高水平。核心原因在于：第一、美联储或提前结束加息周期，强美元趋势终结。2019年1月会议后，美联储官员继续释放鸽派信号。第二、中美贸易协议接近达成。过去两周中美双方进行贸易谈判与磋商。根据外媒及国内媒体报道：“中美两国都不希望出现谈判破裂导致贸易战升级的事态，致力于采取延长谈判期限等措施。”双方达成贸易协议的可能性较高；第三、去杠杆取得阶段性成功。正如我们此前在年度策略展望报告《革故鼎新：论政策底、经济底和市场底的关系》中提出：“货币增速M2降低至2000年以来的新低水平，代表杠杆水平已经压缩至最低。预计2019年信贷水平将出现企稳甚至回升，社融增速可能回升到11%左右的水平”。2019年一月份社融4.64万亿、信贷3.23万亿均超市场预期，均是历史最高值：社融存量增速从前值9.8%反弹到10.4%。三重推动之下，人民币出现升值预期。
伴随人民币升值预期的出现，以人民币进行计价的资产出现价值重估机会。第一、政策的边际放松，资金价格的继续回落是估值底部的基础。当前1年期国债利率/10年期国债利率的为2.36%/3.15%，较之去年同期的2018年底3.39%/3.88%下降了103/73BP。无风险利率的持续下行支持资本市场估值的见底回升；第二、盈利的好转是市场长期回暖的基础。伴随的经济的企稳，我们预计企业盈利在2019Q2见底回升，从3.5%的低点回升至10.2%；第三、资本市场改革加速推进是改善市场风险偏好快变量的核心驱动因素。当前资本市场改革受到前所未有的重视，科创板的推出又意味着资本市场向注册制市场化方向迈进一步。资本市场不仅为实体经济的发展提供动力，更将进一步推动具备核心科技创新能力的科技企业的转型升级。资本市场改革的加速落地是2019年制度红利的主要来源。
相关报告：
1. 2019年出现牛市的三个前提（一）—改善风险偏好，扭转下行趋势 20180903
2. 2019年出现牛市的三个前提（二）—要允许“有钱的人买股票” 20180918
3.2019年出现牛市的三个前提（三）—放水养鱼 20181019