本文来源：马莉 (ID:yhfzfz)，华尔街见闻专栏作者
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事件
公司公告业绩快报，2018年收入同增30.7%至157.2亿元，归母净利同增48.7%至16.9亿元。
投资要点
估算2018年主业收入仍保持20%高增长，Kidiliz四季度并表带来13亿左右业务增量：我们估算公司原有主业Q4增速与Q3持平，由此公司全年收入规模在145亿左右，同比增长约为20%，Kidiliz10月开始并表，18年四季度贡献收入规模约在13亿左右。
剔除Kidiliz并表影响以及一次性计提的资产减值损失，估算主业利润达到18亿左右：为了得到主业利润，我们针对报表利润进行两方面的剔除：1）Kidiliz并表的影响。一方面，Kidiliz集团本身营业利润是亏损的（我们按照此前公告的2017年亏损2400万欧元，估算18年Q4并入约600万欧元亏损，汇率为1欧元=7.6人民币），另一方面，由于公司是以净资产折价价格收购Kidiliz，2018年确认一笔约1.8亿人民币的一次性收益（利用森马Q4税前利润与营业利润的差额估算）。2）一次性减值计提的影响。公司已公告2018年减值计提情况，其中除坏账和跌价准备计提外，18年出现了包括长期股权投资、投资性房地产、固定资产、商誉等四项一次性资产减值计提，合计3.68亿元。剔除上述影响后，森马原有18年主业归母净利润估算达到18亿以上，较17年的11.4亿实现了50%以上的增长。详细计算情况请参考表3。
盈利预测与投资建议
2019年我们预计公司原有主业的收入和利润仍将保持双位数增长，同时Kidiliz并表预计全年将带来40亿人民币左右的收入以及1亿元以上的经营亏损；2020年森马主业仍维持双位数增长，Kidiliz收入端有小幅增长同时亏损有望缩窄，由此我们预计18/19/20年公司归母净利同增49%/10%/16%至16.9/18.6/21.7亿元，对应估值16/14/12X，作为童装和休闲装领域双龙头白马继续推荐，维持“买入”评级。
风险提示
零售遇冷、展店及同店增长不及预期、收购后协同效果未如期发挥。
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
团队介绍
马莉 研究所副所长/大消费组负责人/纺织服装行业首席分析师 东吴证券
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十年潜心纺织服装行业研究，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；2016年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
手机/微信：15601975988
陈腾曦 纺织服装行业分析师 东吴证券
中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司，银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装，四年纺织服装行业研究经验。
手机/微信：13916068030
林骥川 纺织服装行业分析师 东吴证券
华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于东吴证券研究所，曾供职于银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装，三年纺织服装行业研究经验。
手机/微信：13661793819
詹陆雨 纺织服装行业研究员 东吴证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于东吴证券研究所，主要覆盖纺织服装。
手机/微信：13920750098
原标题《东吴纺服| 森马服饰：A股大众品牌龙头改革显效、初露锋芒，主业业绩超预期》