2018年5月9日，老盛写了一篇关于热轧板卷的分析文章热卷下游需求的三大隐忧（20180509），根据基本面的数据去判断，热轧板卷的下游基本面堪忧，结合这些下游所在的产业板块，老盛一度认为，经济下滑的趋势，超过了原来的预判。
这样的基本面，并没能影响热卷期货从5月初的3700元/吨，一路经过三个多月的爬升，达到顶点处的4369元/吨，当然，也如愿实现了随后三个多月一路暴跌至3120元/吨的低点。
不经意间，不到三个月的时间又过去了，热卷的期货价格，已然从12月初谷底的3120元/吨，攀升到了近期的3800元/吨附近。热卷期货、现货所面临的行业基本面如何？热卷价格的上涨，究竟底气如何？老盛结合核心的数据体系，谈一谈自己的看法。
依旧事先明确一下定义：热卷下游行业，系指如下六大行业：金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业。
其实，老盛梳理这样一篇文稿的本意，是想探究一下，过去这近三个月来，热卷期货价格每吨上涨这600多元，是不是其供需基本面发生了有利的变化。数据系统梳理完毕，老盛也在近期拜访了一位钢铁圈子前辈，当老盛还是刚毕业没多久的小盛时，这位前辈已经是热卷圈子的大佬了。难免会有一番行情的交流，其中涉及到热卷产量供给层面的，结合老盛自己掌握的下游情况，觉得应该写一些内容，供朋友圈投资参考所用。
今天的内容核心，是梳理出热轧板卷主要下游的需求趋势。这之前，简单梳理一下热卷整个供需格局现状：
现状一：热轧板卷利润尚可，从粗钢与废钢价格对比结合热卷现价（普遍在3800元/吨上下），热轧板卷的产能是有价格驱动力的。热卷产量供给，并未因为产业供给侧改革而减少。
现状二：热轧板卷主要下游产业的需求释放，2018年出现了较大的变故，供需矛盾开始显现，需求侧出现了确定的下滑和不可测的下滑周期。
现状三：需求侧从政策口径、融资环境口径、政策层面获得了支持的基调，但是一切真实的需求，还有待证伪。想来，热卷的底气，目前主要来自于这个层面。
以下内容，围绕上述三点，从数据和典型案例结合展开，供各位参考：
现状一：热轧板卷的产供
其一、价格成本层面的考虑
老盛统计跟踪的废钢、生铁成本数据来看，虽然相较于2016年初的最低成本，废钢和生铁的成本处在高位，但是2月底无论是2500-2600元/吨的废钢、抑或是2100-2200元/吨的生铁价格，相较于热轧板卷大路规格3800元/吨上下的市场价，产量释放动能，依旧是充分。平均意义上，生产维持300-400元/吨的利润无碍。
单纯从原料成本层面考虑，普碳热轧板卷的成本，是要比螺纹钢要低的，热轧板卷贵在固定成本的摊销较高、生产线投资成本的摊销，这一点在利润周期是占优的，同样3800元/吨的销售价格（螺纹钢和普碳热轧板卷），普碳热轧板卷实际获得的现金利润回报，是要更高的。
原料从趋势上说，成本层面上，废钢的价格走高，源于合规电炉、转炉废钢添加量的走高，行业协会披露的统计数据来看，2018年全年废钢使用量达到了2.2亿吨上下，短期也难出现废钢暴跌。同样的局面围困着铁矿石，内矿复产需要周期和价格维持，外矿和倒矿热炒蠢蠢欲动。虽然，外矿自身的产能巨大，虽然外矿和倒矿没有在2018年炒作矿石是错失时机。
其二、热轧板卷实际产能的统计
有书面记录的热轧板卷产能，分布如下表：2.362亿吨，可以称之为设计产量。
这其中的有三个现实的问题：一是表内这个产量，并没100%反应出热轧板卷的实际情况，存在一部分遗漏统计和已统计但有保守做法；二是专业常识告诉我们，设计产能会低于实际顶峰产量；三是产能还在继续扩张，这张表只是个历史。
2018年统计的数据显示，约3000万吨热轧板卷产能陆续在上下半年投产，2019年初期能够统计的数据表明，仍有2000万吨待投产。
2019年部分待投产产能统计
- 首钢3期500万吨，配套2*400万吨带式培烧结球团，5500立方米的高炉，300吨转炉和热卷、中厚板、冷轧生产线，计划2019年2月底、3月份初投产。
- 山钢日照公司一期第二批工程，400万吨，配套5100立方米高炉，300吨转炉，热卷、中厚板、冷轧。计划2019年5月份投产，有可能提前到3月份。
- 纵横钢铁丰南厂1000万吨产能，配套4*2300立方米高炉，250吨转炉，1*1750、3*1580热卷。原计划2018年12月份投产一期，但由于事故，估计会延迟到2019年2月份。
- 六安钢铁1000万吨产能，其中棒材180万吨，高线120万吨，热卷700万吨，配套500万吨焦化，4*1780高炉，2*1750热卷。焦化项目2019年3月份投产，一期炼铁、炼钢、轧钢5月份投产。
这里值得探讨的是六安钢铁项目，虽然前期上马的是棒材、高线产能，但是总计1000万吨、热卷700万吨的产能指标，不知道是如何获得批准通过的。这是个580万人口的内陆地级市，号称拥有3亿吨铁矿石储量，从经济性而言，一旦产业转入熊市周期，不晓得是不是收得回最初的投资。
这个角度的讨论，旨在提示，热卷的产能依旧是个过剩的局面，与螺纹钢一样，热轧板卷也在依赖需求侧刺激带来的需求红利、利润红利，即便是在再度实施宽松信贷刺激伊始的2019，这种供给面伪供给侧减产、需求面依赖刺激的格局，也是令人担忧的。
现状二：热轧板卷需求的窘境
下游六大行业：金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业。
其一、下游的六大行业的全貌
2018年全年，热轧板卷六大行业统计的营收规模缩减12.57%，折算为对应的对热轧板卷需求规模来看，兼顾价格同比考虑，2018年的需求萎缩比例，应该在20%左右。虽然2018年11月有努力推升，但是年底却再陷入下跌。
与规模相对应的，六大行业的利润萎缩比例，达到了16.64%。与规模的萎缩周期相对应，二者均为14个月，横跨五个季度的同比萎缩。
其二、六大行业核心财务数据细节对比
概括来说，六大下游行业不同程度存在着如下财务数据问题：
问题一：应收账款普遍偏高，且普遍长时间持续同比增加中。
对比六大行业主营业务营收数据来看，六大行单月业营收合计在20000亿元上下，截至2018年12月的应收账款高达5.446万亿，约为2.7个月的营收规模
应收账款规模的持续扩张至少说明两个问题：
一是六大下游行业，普遍存在的较为激进的财务手段支撑销售规模的问题。这一点可能是由于项目或者目标客户要求所致。需求侧刺激的项目，除开汽车行业，其他诸如金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，以及电气机械和器材制造业，都直接间接关联于境内外的基础设施建设、高铁需求、一带一路、海上丝绸之路等等。项目需求方，普遍较为强势。
二是项目结算支付，客观存在不同程度压力的。这一点，与上述项目资金来源方式、2018年新增融资规模萎缩、财政支出的瓶颈限制等问题结合着看，就好理解，
问题二：六大行业存货、产成品库存持续攀升
同样对比着六大行业每个月2万亿上下的营收规模，截至2018年12月底的存货规模依然高达35461.3亿，约为1.7-1.8个月的产量。从统计周期内（始于2016年3月），34个月内，仅有2016年6月份同比微幅降低外，其余时间段均为同比增长态势，且增长幅度较大。
这一数据的持续走高，需要看到：
一方面是受到企业虚拟利润走高驱动，尽管回款情况不算十分理想（平均需要约3个月回款）；
另一方面，在六大行业连续五个季度营收规模同比缩减的大背景下，库存依旧持续走高，表明六大下游行业自身的下游需求（也就是前述境内外的基础设施建设、高铁需求、一带一路、海上丝绸之路等等项目需求），出现了问题。
现状三、热轧板卷下游需求的底气与支撑
对于整个煤焦钢需求底气这个问题，老盛一直是这样理解的：煤焦钢的需求=宏观经济增速，煤焦钢的需求增速，取决于项目建设投资拉动的力度。
从这个角度来理解，可以将2019年1月份的巨量融资支撑，理解为挽救增速的举动。这样的非常规流动性释放，老盛有这样两点理解供参考：
一是这种超常流动性创造，第一步的功效，是解决前期项目的遗留问题（2018年融资增速同比负增长带来的问题），例如六大下游行业的库存存货问题、例如应收账款问题；再下一步，才是六大下游行业对热轧板卷释放出有效需求，而且根据现状来看，这种需求释放在资金确定性、利润缩减问题下，将难以恢复到之前刺激的效果。
二是这种超常流动性创造的持续性问题，总体来说，增长与融资规模的关系，进入了药片与病人的关系模式，尤其实在民间投资始终不成为投资拉动主力、政府国企主导投资拉动的局面下，要增长的唯一条件，就是药不能停（融资增长释放不能停）。
数理论证、逻辑分析，总结一圈下来，所有的问题的核心，还是项目规划投资中实际融资的问题，钱的问题不能稳定、持续解决好，所有项目规划、项目审批都将是一纸空文，难以转化为实质有效的增长数据。
所以，从理性的角度去理解，2019年所谓热轧板卷的底气，就需要1月份这样的融资动作持续下去，不能有过多流动性被回收回去。这样才能维持经济增速、维持对热轧板卷下游六大行业的需求刺激，去掉六大下游行业居高的存货、偿清六
这种稳定持续的融资增长投放，才能转化为热轧板卷下一步有效的需求，才是这中大宗商品2019年真正的底气所在。
这其中关于热轧板卷价格的判断： 社会融资增长规模，能够补齐2018年全年约10%的减量、同步考虑2018应有增幅（增幅按5%计算）的局面下，折算对应约3万亿社融不足，可启动消化之前矛盾（削减六大行业库存、应收账款）。
- 在上面条件1这个基础上，能够在2019年保持同比比2018年（补齐不足后的量）不低于10%的社融增幅，这样可以维持消化现有热轧板卷产能供给，勉强维持住这个领域的供需平衡，根据季节周期，价格维持在目前水平下窄幅震荡；
- 若整体社融增量不足，累计增幅不足以消化前期矛盾，这个周期，现货目前来看需要3-6个月左右验证（考虑投资到产出需求的周期）， 期货预计会在2-3个月出现回落。回落的幅度，会与资金、项目落地力度相关。
整体上老盛以为，2个月以内，热卷只是宣泄不确定数量的预期，而在之后将会是实打实的项目落地、消化下游存量考验，没有十足的所谓底气。
应朋友的要求，把结论的看法补充一下：
供给上，热轧板卷面临既有产能庞大，新产能扩充仍有动力，定义为产量供给压力较大，且短期不具备实质去产能的条件；
需求上，热轧板卷面临下游连续5个季度需求需求降低，并实质造成了54461亿应收账款，35461.3亿库存，虽然2019年1月份有天量单月新增融资，但这样的天量如果不能持续，连解决下游前期债务、存货的条件都不具备；
价格走势判断：热卷期货三个月不到反弹600余元，已经将价格反弹推向阶段瓶颈，目前价位的热卷期货，不建议单边看多、做多，期货在2-3个月内若不能观察到融资数据持续巨量（具体参照上述估算比例）释放，热卷将再度进入下跌的通道。
本文作者盛志诚。