在过去的一年中，规模高达6.4万亿美元的投资级企业债市场涌现出了一个关键问题：占比接近60%的最低档BBB级债券将在何时以何种方式被降级，以及降级会否引爆新一轮金融危机。
图源：德银
针对上述风险，美联储、英国央行、德银、橡树资本等监管层与金融机构均曾提出警示。
如今，“央行的央行”国际清算银行（BIS）也发声警告称，在风险最高的BBB投资级企业债供应激增的情况下，一旦经济疲软引发新一轮评级下调，市场就很容易崩溃。
如此一来，超过1万亿美元的投资级债券，或是“堕落天使（fallen angel）”，就将随之堕入垃圾债券的炼狱。所谓“坠落天使”是指，原属“投资级”的企业因基本面情况不佳等原因造成评级下降，其债券随之被定义为垃圾债券。
BIS指出，根据该行数据，2018年，BBB级债券在美国和欧洲共同基金投资组合中所占比例约为45%，远高于2010年时20%的占比。
由于受到评级触发条款（在贷款或其他债务合同中，当借款人的公开信用评级降到某一具体级别以下时，债务的偿付或其他条件发生变更的约定）的限制，若手中持有的债券不再属于投资级，许多投资者或将被逼抛售这些债券，市场从而存在崩盘的可能性。
简单来说，来自BIS的警告可以总结为：由经济低迷导致的一波评级下调将引发一场“清仓大甩卖”，持有数千亿美元投资级债券的玩家们将在一夜之间被迫进行清算，很有可能将带来一个没有买家的市场。
BIS分析师在报告中表示：
尽管这对寻求风险敞口的投资者具有吸引力，但基于评级的投资策略可能会导致一波贱卖。
总而言之，上述可能性仍取决于是否有大批企业将在短期内面临降级风险。值得注意的是，十年前违约率达到历史最高水平时，美国降级比例为11.4%。到了2017年，则已降至7%左右。
近来，市场对全球经济增长放缓的担忧不减。在此背景下，垃圾债市场若进一步扩大规模且缺乏买家，或许更会令人忧心。
去年11月，德银曾在报告中提到，上一次投资级公司债中BBB的比例接近60%时，当年跌入垃圾级的公司债占比超过10%。
如果接下来几年出现类似情况，那就意味着将有面值超过2600亿美元的美元BBB公司债和800亿欧元的欧元BBB公司债要被调降至垃圾级，从而导致整个垃圾债市场规模扩大约25%。
更加正常的假设水平，则是金融危机之后2%这一平均值，对应的是可能有400亿-500亿美元BBB公司债和100亿-150亿欧元BBB公司债可能降至垃圾级。
德银还称，如果2020年美国经济显著放缓或者真的出现衰退，那么BBB公司债如此之高的占比，就会成为真正需要担心的问题。
除了德银以外，橡树资本CEO Jay Wintrob也曾表示，随着利率上升持续给低质量公司债带来压力，预计未来陷入困境的公司债规模可能达到1万亿美元。
*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn）。开通华尔街见闻金卡会员，马上领取2019全球市场机会。
