要点：
1、去年底以来美股这波反弹为何如此强劲？
首先，去年底美股开启反弹的直接原因是联储货币政策重估下加息预期的缓解。此后，全球放松预期持续升温，带动市场修复超预期。继12月议息会议对货币政策态度转鸽后，2019年初美欧央行轮番上阵，进一步推高市场对全球共同放松的预期。
2、当前，美股为何再度遭遇调整？
核心原因是，市场此前对美国货币政策转向幅度可能预期过高。首先，去年底开始联储货币政策重估是由于美国经济再度面临下行压力。但事实上，近期一系列数据表明短期内美国经济仍得到支撑。2018年美国实际GDP增速达2.9%远超市场预期的2.6%，同时失业率仍在历史低位，CPI虽受油价下行带动出现回落，但核心CPI仍持续维持在2%以上，而政府停摆结束后，对经济的拖累正在消解。
因此，尽管美联储态度转鸽明显，但整体上其对货币政策的调整仍将基于其经济、盈利下行节奏动态变化。美国本轮加息周期结束可能临近，但市场此前预期的由加息周期到降息周期的转换目前看来可能为时尚早。
3、美股调整，对A股影响如何？
首先，美股反弹是这波全球春季攻势“冲锋号”，美股调整将冲击A股市场风险偏好。12月26日美股反弹之后，我们率先看多A股在美股带动下迎来修复，全球进入春季攻势。1月20日的报告《这轮春季攻势，核心驱动是什么？后面看什么？》中我们再次指出，海外是本轮春季攻势第一波的核心驱动力。因此美股这波调整会阶段性冲击A股市场风险偏好。
并且，美股下跌也会加剧外资流出压力，外资持股比例较高的个股受影响较大。海外市场表现会阶段性影响外资入场节奏，尤其海外出现大幅调整时，通常带动外资阶段性流出，因此美股如果再度进入调整窗口，则短期外资流出压力加剧，外资配置比例较高的个股将受冲击。重申我们此前数篇报告中对外资流入节奏的预判（《大涨之下外资为何流出？后面怎么看？》、《MSCI决议后，下一个外资集中入场的时点可能在何时？》）：伴随2月MSCI决议落地，3月外资流入将阶段性放缓，下一个集中入场时点或在4月年报一季报期。
风险提示：1、美国经济超预期；2、美国货币政策宽松不达预期；3、宏观经济超预期波动。
正文：
1、去年底以来美股这波反弹为何如此强劲？
去年底美股开启反弹的直接原因是联储货币政策重估下加息预期的缓解。2018年12月19日的议息会议上，美联储下调了经济和通胀预期。联储主席鲍威尔称经济趋弱的证据包括经济增长迟滞和金融市场波动，并表示当前美联储已经抵达了中性利率区间的低端。
而点阵图也显示美联储对2019年的预期加息次数由9月的3次降至2次。另一方面，欧央行虽于12月13日确认结束QE，但也表示将维持当前利率水平至少到2019年夏天，并明确只要有必要，将会对债券进行再投资。
此后，全球放松预期持续升温，带动市场修复超预期。继12月议息会议对货币政策态度转鸽后，2019年初美欧央行轮番上阵，进一步推高市场对全球共同放松的预期：
1) 1月4日，美联储主席鲍威尔一改此前对市场的“漠视”态度，表示“美联储将时刻准备着调整政策立场，保持耐心实施灵活的政策”、“将考虑市场担忧，并对市场的信号保持敏感”，同时意外声称“如果有需要，美联储将改变缩表政策”。
2) 1月24日，欧洲央行议息会议维持三大利率和前瞻性指引不变，欧洲央行行长德拉吉表示“经济前景风险偏下行，仍需大规模刺激维持通胀”，释放鸽派信号。
3) 1月31日联储会议也下调了对经济的评估，并重申“美联储政策取决于数据，联储将采取观望态度”，释放暂停加息信号，同时再次表示准备在必要时调整资产负债表的规模和构成；
4) 2月6日，前美联储主席耶伦表示有诸多迹象表明美国经济放缓，若经济继续放缓，美联储或降息；
5) 2月27日，鲍威尔在证词陈述中重申了美国政府债务的不可持续性，并暗示将“很快”宣布缩表计划相关信息。
在美欧持续“推波助澜”下，市场预期朝着“全球货币政策放松”的路上一路狂奔，对于美欧2019年加息次数的预期快速下行。
2、当前，美股为何再度遭遇调整？
核心原因是，市场此前对美国货币政策转向幅度可能预期过高。首先，去年底开始联储货币政策重估是由于美国经济再度面临下行压力。但事实上，近期一系列数据表明短期内美国经济仍得到支撑。2018年美国实际GDP增速达2.9%远超市场预期的2.6%，同时失业率仍在历史低位，CPI虽受油价下行带动出现回落，但核心CPI仍持续维持在2%以上，而政府停摆结束后，对经济的拖累正在消解。
因此，尽管美联储态度转鸽明显，但整体上其对货币政策的调整仍将基于其经济、盈利下行节奏动态变化。美国本轮加息周期结束可能临近，但市场此前预期的由加息周期到降息周期的转换目前看来可能为时尚早。
3、美股调整，对A股影响如何？
首先，美股反弹是这波全球春季攻势“冲锋号”，美股调整将冲击A股市场风险偏好。12月26日美股反弹之后，我们率先看多A股在美股带动下迎来修复，全球进入春季攻势。1月20日的报告《这轮春季攻势，核心驱动是什么？后面看什么？》中我们再次指出，海外是本轮春季攻势第一波的核心驱动力。因此美股这波调整会阶段性冲击A股市场风险偏好。
并且，美股下跌也会加剧外资流出压力，外资持股比例较高的个股受影响较大。海外市场表现会阶段性影响外资入场节奏，尤其海外出现大幅调整时，通常带动外资阶段性流出，因此美股如果再度进入调整窗口，则短期外资流出压力加剧，外资配置比例较高的个股将受冲击。重申我们此前数篇报告中对外资流入节奏的预判（《大涨之下外资为何流出？后面怎么看？》、《MSCI决议后，下一个外资集中入场的时点可能在何时？》）：伴随2月MSCI决议落地，3月外资流入将阶段性放缓，下一个集中入场时点或在4月年报一季报期。
风险提示
1、美国经济超预期；2、美国货币政策宽松不达预期；3、宏观经济超预期波动。
本文作者：国盛证券张启尧、胡思雨，原标题《美股又跌了，对A股影响如何？》
