摘要
1、当前鸡价上涨处在何阶段？
通过复盘白羽肉鸡产业链各个环节的价格走势和盈利情况，可以看出：1）本轮鸡周期是历史性强周期！鸡苗、毛鸡、鸡肉综合品售价均在2018中期以来的景气中突破历史高位，且高位维持一段时间。
2）当前阶段白羽肉鸡的强周期主要源自供给收缩！从2018中期开始，行业景气开始，父母代场盈利改善率先开始，快速提升，维持高位。但下游养殖场、屠宰场盈利改善相对滞后。无论从改善程度还是持续时间来看，上游改善都强于下游，可以判断此轮鸡价景气主要来自上游供给端收缩的改善。
3）猪鸡具有一定的消费替代性，但当前鸡价的景气中，低迷猪价反而起到负贡献。2019 年传统春节假期后，毛鸡和鸡肉价格回调明显。毛鸡价格回调近 30%到7-8 元/公斤水平；鸡肉价格回调约6%到11500元/吨水平。但父母代鸡苗和商品代鸡苗在停苗期结束后，快速回升至高位。我们认为，下游毛鸡和鸡肉价格回调主要源自消费端低价猪肉的压制。猪价低迷，下游鸡肉和毛鸡价格受到明显压制。而猪价当前段低位的原因是，节前多地由于担心非洲猪瘟影响，养殖户抛售生猪较多，导致节前开始猪价保持低迷持续至今，从上周开始猪价已开始上涨通道。预计抛售生猪的影响即将消退。
2、供给有何新变化？
祖代引种及更新规模从2018年10月份开始增加。按理论生长周期推算，预计至少需到2019年四季度方能成为供给。叠加行业种公鸡配比不足、鸡病问题等带来的生产效率下降，可换羽比例受到明显限制，2019年白羽鸡供应紧张格局难以改变。2019年考虑到新西兰的产能及主产国美国等短期复关较难，预计全年更新量保持在80万套以下水平。巴西反倾销落地，预计将减少鸡肉进口量，进一步压缩国内供给。
3、猪鸡替代有多强？
1）通过分析国内动物蛋白消费结构发现，禽肉消费占比提升较快，占13.5%；猪肉消费占比有所下降，占30.6%。
2）通过复盘猪肉-鸡肉价格发现，白条鸡零售价除2013年6月这轮周期外，与猪价基本同涨，且猪价上涨幅度越大，该上涨周期中白条鸡零售价年均涨幅也越大。
3）通过定量测算生猪替代消费估算本轮鸡价高度，若生猪产能去化15%，鸡肉消费增加14%，若生猪产能去化45%，则鸡肉消费增加41%，其中禽肉中白羽肉鸡占33%、 黄羽肉鸡占19%、鸭肉占30%均将出现明显缺口。若生猪产能去化15%，估计2019年鸡肉均价13500 元/吨，高点可能达到15000 元/吨甚至更高水平；鸡苗均价7元/ 羽，高点可能上涨至13元/羽；毛鸡均价6元/斤，高点可能上涨至8 元/斤，历史性景气高位。
4、禽板块还有多大空间？
假设2019年父母代鸡苗均价55元/套、商品代鸡苗均价7元/羽、鸡肉综合品售价13500元/吨（仙坛 13000 元/吨），则我们预计2019年净利润圣农发展43.5亿、益生股份16.2 亿、民和股份13.4 亿、仙坛股份11.3 亿；3月12 日收盘市值对应 2019 年的利润，估值来看圣农发展10x、益生股份 10x、民和股份9x、仙坛股份8x。而复盘来看鸡股的估值，上轮股价上涨阶段，市场一致预期盈利高点对应的估值，圣农发展9-20x；益生股份 8-22x；民和股份8-26x；仙坛股份10-26x。可见，禽板块仍有空间！且若生猪产能去化持续增加，鸡肉消费替代将进一步提升，叠加供给收 缩的既定事实，鸡价有望进一步超预期，上市公司盈利将进一步上修。
5、投资建议：
非洲猪瘟带来生猪产能去化，猪肉供需缺口将逐渐显现；作为猪肉消 费的主要替代品，禽肉消费将快速增长，助推禽链景气向上，预计此轮禽链景气向上时间和程度都将超历史周期！预计上市公司盈利改善明显！1）首推白羽肉鸡板块，除猪肉替代带来的消费增长外，产业链自身供给收缩，产业链景气有望进一步提升和延续，重点推荐自繁自养一体化的圣农发展，其次仙坛股份、益生股份、民和股份、新希望、禾丰牧业等；2）黄羽肉鸡板块，重点推荐温氏股份、其次立华股份；3）肉鸭板块，重点推荐华英农业。
风险提示：疫病风险；价格上涨不达预期；原材料涨价；进口变化
正文
本文作者：吴立，来源：天风证券，原文标题《禽链迎历史性强周期？！》