主要内容
中小创业板 18 年快报利润增速较 1 月底业绩预告增速进一步回落。创业板的 2018 年预期归母净利润增速从 2 月 1 日的-46.5%进一步下滑到当前的-52.6%，而中小板的 2018 年预期归母净利润增速从 2 月 1 日的-17.2%进一步下滑到当前的-23.8%；创业板和中小板未披露减值样本 2018 年预期归母净利润增速分别从 2 月 1 日的 21.2%和 24.7%下滑到当前的 17.6%和 18.1%；18Q4 成长板块中的通信/电子、交运/公用事业、食品饮料/纺织服装/汽车等行业环比改善。
同时我们从纯数据角度估算了投资者非常关心的创业板 2019 年盈利可能趋势，对我们《创蓝筹行情新起点—2019 年行业比较投资策略》报告中创蓝筹景气度或提前见底这一结论进行了细化论证，主要结论有几点：
18Q4 将是创业板盈利增速的最低点，未来 4 个季度创业板利润增速或逐季往上。
（1）中性假设：2019 年前三个季度利润环比增速为历史中位数、2019 年商誉减值金额/商誉资产的比例为 11%、同时按近几年历史中值假设商誉减值在资产减值中占比为 50%。以上假设下，19Q1-Q4 创业板（剔除温氏股份和乐视网）累计利润预计分别同比增长-12.7%、-1.7%和 2.8%、125%；19Q1-Q4 创业板指数（剔除温氏股份）累计利润预计分别同比增长 1.5%、18.5%、22%和 59%。对应的创业板整体板块（剔除温氏股份和乐视网）2019 年预测 PE 为 57 倍，处于历史 52%分位；创业板指数（剔除温氏股份）2019 年预测 PE 为 36 倍，处于历史 13%分位。
（2）上一轮创业板盈利最低点发生在 2012 年，因此如果按照那一年的季度环比作为相对谨慎的情景假设：19Q1-Q4 创业板（剔除温氏股份和乐视网）累计利润预计分别同比增长-20%、-14.4%和-13.5%、63%；19Q1-Q4 创业板指数（剔除温氏股份）累计利润预计分别同比增长-8.2%、6.2%、6.4%和 40%。对应的创业板整体板块（剔除温氏股份和乐视网）2019 年预测 PE 为 79 倍，处于历史 90%分位；创业板指数（剔除温氏股份）2019 年预测 PE 为 40 倍，处于历史 26%分位。
19 年前 3 个季度创业板（剔除温氏和乐视网）ROE 中枢或依然回落，19 全年创业板 ROE 大概率高于 18 年。中性情况下：创业板（剔除温氏股份和乐视网）和创业板指数（剔除温氏股份）2019 年净资产增速预计分别为 20%和 25%；全年净利润增速预计为 125%和 59%；对应的创业板（剔除温氏股份和乐视网）和创业板指数（剔除温氏股份）2019 预测 ROE 从 2018 年的 2.9%和 8.3%上升至 5.4%和 10.6%。
正 文
商誉大幅减值致中小创 18Q4 盈利快速回落
截至 3 月 6 日，中小创业板除*ST 长生外均已披露 2018 年报快报，主板披露率相对比较低，本文第一部分主要基于快报数据对中小创 2018 年报业绩情况进行了更新，结论如下：
中小创业板 18 年报快报利润增速较 1 月底业绩预告增速进一步回落，回落幅度均在 6%以上。1 月 31 日是中小创业板强制要求披露年报业绩预告的最晚时间节点，而 2 月 28 日则是中小创业板强制要求披露年报业绩快报的最晚时间节点。对比 2 月 1 日和最新的业绩披露情况，创业板的 2018 年预期归母净利润增速从 2 月 1 日的-46.5%进一步下滑到当前的-52.6%，而中小板的 2018 年预期归母净利润增速从 2 月 1 日的-17.2%进一步下滑到当前的-23.8%，下滑幅度分别为 6.1%和 6.2%。
即使剔除掉年报预告减值样本，中小创业板内生增速同样低于此前预期。2018 年年报预告中有大量中小创业板样本预告了大幅减值，我们剔除这些样本后发现，创业板和中小板未披露减值样本 2018 年预期归母净利润增速分别从 2 月 1 日的 21.2%和 24.7%下滑到当前的 17.6%和 18.1%，下滑幅度分别为 3.6%和 6.6%，相较而言中小板下滑幅度更大。
分行业来看，为了避免个股大幅计提资产减值损失对于整体行业利润增速的影响，在计算各行业 2018 年预期利润增速的过程中，我们选用了申万分析师覆盖的重点个股作为样本。结果显示，成长板块中的通信/电子、稳定板块中的交运/公用事业以及消费中的食品饮料/纺织服装/汽车等行业利润增速的环比变化趋势相对占优。此外，从分析师覆盖的重点公司近期业绩实际披露情况来看，医药生物、电子、商业贸易等行业实际业绩高于预期的比例较高，而 TMT 中的计算机、传媒、通信这三大行业则是实际业绩低于预期的“重灾区”。
如何看待创业板 2019 年盈利趋势？
考虑到 19Q4 可能再次大幅计提商誉减值，这里我们将创业板 700 多只股票分成两组：
第一组是 16-18 年未出现商誉减值但有商誉资产；
第二组是剩余标的（即之前商誉发生减值过）。
我们首先对第一/二组样本按历史中值进行处理，然后对第一组标的商誉减值/商誉资产比例进行敏感性分析，同时按近几年历史中值假设商誉减值在资产减值中占比为 50%。
创业板 2019 年净利润增速逐季改善。按照上述方法，我们对创业板（剔除温氏和乐视网）、创业板指（剔除温氏股份）2019 年利润增长趋势进行了估算，结果显示从利润增速角度看：18Q4 将是创业板综合指数（-58%）和创业板指数（-19%）盈利增速的最低点，19Q1-Q3 创业板盈利增速或逐季往上，中性情况下（前三个季度环比增速为历史中位数、2019 年商誉减值金额/商誉资产的比例为 11%、同时按近几年历史中值假设商誉减值在资产减值中占比为 50%）：
（1）19Q1-Q4 创业板（剔除温氏和乐视网）累计利润分别同比增长-12.7%、-1.7%和 2.8%、125%；2019 年预测 PE 为 57 倍。
（2）19Q1-Q3 创业板指数（剔除温氏）累计利润分别同比增长 1.5%、18.5%、21.9%、59%；2019 年预测 PE 为 36 倍。
创业板 ROE 拐点有滞后，19 年前 3 个季度创业板（剔除温氏和乐视网）ROE 中枢或依然回落，19 全年创业板 ROE 大概率高于 18 年。中性情况下：创业板（剔除温氏乐视）和创业板指数（剔除温氏）2019 年净资产增速分别为 20%和 25%；全年净利润增速为 125%和 59%；对应的创业板（剔除温氏乐视）和创业板指数（剔除温氏）2019 预测 ROE 从 2018 年的 2.9% 和 8.3%上升至 5.4%和 10.6%。
本文作者：申万王胜、林丽梅、刘扬，来源：申万宏源研究，原文标题：《如何看待创业板 2019 年盈利趋势？》
