本文来源：国金证券研究所 (ID:gjzq_yjs)，华尔街见闻专栏作者
一、亨通转债基本要素分析
3月14日晚，江苏亨通光电股份有限公司（以下简称“亨通光电”）发布公告，将于2019年3月19日发行17.33亿元可转债，此次募集资金将用于新一代光纤预制棒扩能改造项目和补充流动资金。以下我们对亨通转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。
债底为88.22元，YTM为2.41%。亨通转债期限为6年，债项评级为AA+，票面面值为100元，票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期年度利息），按照中债6年期AA+企业债到期收益率（2019/3/14）4.61%作为贴现率估算，债底价值为88.22元，纯债对应的YTM为2.41%，具有一定的债底保护性。
平价为100.23元，各条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为21.79元/股，亨通光电（600487.SH）3月14日的收盘价为21.84元，对应转债平价为100.23元。亨通转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，各条款中规中矩。
总股本稀释率为4.18%。若按亨通光电（600487.SH）初始转股价21.79元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为4.18%和4.28%，稀释程度不大。
二、投资申购建议
预计亨通转债上市首日价格在110~112元之间。截至3月14日，亨通转债平价为100.23元。可参照的平价可比标的为特一转债，其平价为100.31元，当前的转股溢价率为9.36%，可参照的规模可比标的是生益转债，当前转股溢价率为15.09%。同时考虑到公司当前平价水平略高于面值，评级较优，预计转股溢价率在10%~12%之间，对应的上市首日价格在110~112元区间。
预计配售比例在40%左右。截止2019年3月18日，公司控股股东亨通集团有限公司及实际控制人崔根良合计直接持有公司30.61%的股份。控股股东亨通集团有限公司及实际控制人崔根良将参与本次发行的优先配售，承诺认购金额合计为5.30亿元，占此次发行规模的30.58%，预计配售比例将在40%左右。那可供网上网下投资者的申购规模约10.4亿元。
预计中签率为0.028%-0.037%。亨通转债总申购金额为17.33亿元，若配售比例为40%。假设网上申购户数为25万，网下参与户数为3,000~4,000户，平均单户申购金额按上限的85%打新，则中签率在0.028%-0.037%之间。
考虑到亨通转债具有一定的债底保护性，当前平价略高于面值，正股基本面较为优质，打新获得收益的概率较大，建议投资者积极参与申购。
三、正股基本面分析
江苏亨通光电股份有限公司主营光纤光缆的生产和销售，同时着力发展海洋、新能源汽车线控系统及充电运营产业。目前，公司拥有沈阳亨通光通信公司、上海亨通光电科技公司和江苏亨通光纤科技公司三家控股子公司。
新一代通信产品发展空间较大。物联网的发展和智慧城市建设对物联网芯片、传感器需求较大。目前100G光模块2017年的需求量为300万只，2019年需求预计超过千万。对于公司和整个行业来说，将迎来一定的发展机遇。
主营业务多元化。公司早期的主营业务主要为光纤光缆及相关产品业务，随后涉足光通信网络设计、系统集成业务和铜导体业务。2017年，光纤光缆及相关产品收入97.45亿元，占比37.55%；光通信网络设计与系统集成收入86.79亿，占比33.45%；铜导体产品收入48.94亿元，占比18.86%。此外，公司计划加大对5G通信、太赫兹通信、半导体芯片、智能电网传输、海洋工程、新能源技术等产业的投入，通过技术要素投入提高盈利能力，提高公司的综合竞争实力。
经营业绩稳中提升。公司2016、2017、2018Q3的营业收入分别为193.08、259.50、241.06亿元，同比增加42.30%、34.45%、26.72%。Wind一致预测显示公司2018年的营业收入有望达328.88亿元。公司在2016、2017、2018Q3的净利润分别为15.23、22.36、21.76亿元，同比增加119.89%、46.79%、22.26%，净利润稳步提高，但增速由高速增长转向中低速增长。
公司毛利率低于同业平均水平。截止2018Q3，公司毛利率为21.10%，比同业平均水平低4.63个百分点，但两者差距有所收窄。
公司2018Q3的销售费用率和管理费用率继续下降，分别为3.02%和5.67%，而财务费用率升至1.72%，主要系公司为加快重点工程项目扩产建设而新增债务所致。研发投入方面，公司2018年前三季度共投入7.35亿元来加大科研项目研发。
截止2018年Q3，公司的流动比率和速动比率分别为1.17和0.91，短期偿债能力值得关注。
四、风险提示
股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。
国金证券2019年度投资策略
原标题《【国金研究】亨通转债申购价值分析：光纤光缆龙头，经营稳中提升》