中庸之道是中华民族的传统智慧，「中」是「不偏」，「庸」是「不改」，而「中庸」就是指不偏不倚，中和恒常的哲学，也是指人生不偏离，不改变自己的目标的成功之道。中庸是儒家思想的核心，孔子说，中庸是最高的道德，《论语》中也有很多地方体现了中庸思想，比如「君子和而不同」。
多因子投资源于美国，是一种经典量化选股方法，其原理是采用价值，增长等一系列因子作为选股指标，挑选综合排名靠前的股票进行投资。股市投资者构成复杂多样，包括机构/散户，内资/外资，长期/短期等，投资目标和逻辑都不尽相同。多因子投资通过充分捕捉主流投资逻辑，本质上代表了全部投资者的集体智慧。
中庸之道讲求和谐包容不同思想，持之以恒。多因子投资则兼容各种投资逻辑，以长期稳定回报为目的。两者虽然一中一西，但在哲学层面是暗合的。我们认为多因子投资应该坚持中庸之道，不偏向某个单一因子，也不应随时间做频繁调整，这样才能实现长期风险回报的最优化。
受近年市场波动的影响，多因子投资理念出现分化，很多人主张采用动态择时，积极适应市场变化。其实这样做反而会增加风险，降低回报。
单一投资逻辑虽然长期有效，但是在某些时期波动会大幅增加，比如价值股在2013年，小盘股在2017年。虽然长期回报不会因此改变，但是投资者的财富在短期内会有很大回撤。实际上，把价值因子和小盘因子结合起来，在上面两个年度都有稳定回报。
诺贝尔奖得主，现代投资组合理论的创始人马科维茨说过，分散投资是金融市场唯一的免费午餐。两个因子之间负相关，使得多因子的风险回报比率（夏普比率）高于单因子，表现更稳健。
下面，我们以市净率和盈利调高这两个A股经典因子为例，加以说明。左图的红线是代表价值投资的市净率因子，蓝线是代表增长投资的盈利调高因子，可以看出，两个因子的回报率呈现高度负相关，即一个因子回报很高的时候，往往另一个因子回报很低。这一点也可以从右边的散点图看出（从左上角到右下角的红色虚线，代表负相关）。如果把两个因子组合起来，构造一个简单的多因子模型（左图绿色曲线），我们发现它的走势非常稳定，波动远远两个因子中的任何一个。这就是多因子投资的效果，也是中庸之道的强大之处。
另一方面，动态择时也不可行，原因有二：一，股市虽然长期向上，但是短期走势难以捉摸，基本无法预测；二，因子回报的驱动因素复杂多变，比如价值因子和受经济周期影响，而增长因子和投资者情绪有关，择时很容易陷入无所适从，坚持一个中庸和稳健的多因子投资方法，其效果要显著好于动态择时。事实上，2007-08年全球金融危机期间，美国的多因子投资出现较大波动，很多人禁不起短期诱惑，转向动态择时，结果反而不如坚持原有方法。美国量化巨头AQR的创始人Cliff Asness就立场鲜明的反对动态择时，他的研究发现，动态择时的效果其实很弱，有些是数据挖掘的假象，而有些则根本无法交易。他建议投资者挑选符合经济规律，且自己认可的一系列因子，然后分散开来。虽然其中某个因子在特定时点会表现差，但是其他因子可以帮助共渡难关，所以多因子投资总体表现总是很稳定。
投资科学不断演进。1934年，格雷厄姆的《证券分析》建立了价值投资和基本面分析的框架，标志着股票投资进入科学元年；70年代，Barra的因子研究为量化投资开辟先河；90年代开始，各种量化多因子投资开始涌现。随着科技发展，竞争加剧，投资风格互相交融，多因子投资在不断吸收各种基本面投资的精髓，成为一个集百家之大成的投资方法。
未来发展的方向，包括拓展数据来源（“大数据”）和发掘投资逻辑（新因子研究）。在这个方面，也许围棋能够给我们一些启示，上世纪的顶尖棋手特点鲜明，风格迥异，有 “宇宙流”的武宫正树，“石佛”李昌镐，“妖刀”马晓春，每个流派都有明显的优势和缺点。但时至今日，棋手之间密切交流，取长补短，风格标签早已脱离了棋手，比如世界第一的柯洁能力全面，招无定式，是典型的“六边形战士”。而参透古今中外无数棋局的AlphaGo，则更胜一筹，其招式虽然稳扎稳打，步步中规中矩，但依然战胜最优秀的人类棋手。
多因子投资是中庸之道，也是万全投资之道。
本文联合作者为河东资产基金经理周海功，河东资产联合创始人兼基金经理傅刚，授权华尔街见闻转载。
