全球股债双牛，背后推手又是货币宽松

关键事件聚焦：美元指数连续上探后有所回落，资金面推动债市走高，全球出现股债双牛格局

1、美元指数

连涨两周后，上周回调幅度较大。

英国硬脱欧可能性几乎没有，新的脱欧计划提上日程，在这一消息支持下英镑大幅上涨，并带动欧元在前段的连跌后反弹上扬，因此美元指数相应出现下跌。

美元的下跌对大宗商品、新兴市场股票和债券以及货币等均有支撑。

另外，中国的减税政策（续去年1.3万亿后，今年减税2万亿，未来制造业增值税将减少3%，并且下月立即生效）叠加美，欧，日全球各大央行货币政策继续保持宽松，对全球股票债券市场的信心有所支撑，虽然各主要国家最近公布的各项经济指标都差强人意。

美联储本周二周三议息会议预计将维持利率政策不变。

目前联邦基准利率期货市场预计的未来利率水平要低于美联储公开市场委员会在12月份公布的平均利率水平（当时美联储官员预测2019会加息2次），市场预测鉴于目前经济形势，美联储将保持鸽派立场和市场指引。

因此美元指数在上周未能保持前两周的上涨，从最高点97.7回落到96.5。

附图：利率期货市场（橙色和黄色）和美联储(红线)对未来联邦基准利率水平的不同预测

目前来看，美国市场信心仍待恢复，投资者的货币持有量较高，且做空资金占比较低。

全球主要经济体都保持了较为宽松的货币政策，资金的充裕导致股债双牛的局面。

资本市场还是比较喜欢经济不温不火，央行有理由维持货币宽松，从而同时支撑股票和债券市场。

当前判断还会有一波FOMO（Fear of Missing Out）即唯恐错过机会式的上涨，预计标普500能突破阻力位。

二级市场资产相对还较为安全。

2、债券市场

当前全球债务水平总量超240万亿美元（国债、金融负债、公司负债、家庭负债），比金融危机前还高出100万亿美元。

近几年宽松政策（光中国有30万亿的新增货币）推高全球债务水平，因此美联储去年的4次加息，导致市场慌张，全球股票和债券在去年底大幅下跌。

今年来美联储180度由熊转鸽，叠加中国央行PBOC，BOJ和ECB都维持货币政策宽松，全球债券市场出现较大规模反弹，收益率下降，期限溢价收窄，处于负收益的债券规模和数量都上升。

（1）美国投资级别债券：今年1月2日美国投资级别债券平均利差高于国债163个基点，随着联储转向鸽派，市场开始出现较大的买入，与国债利差收窄了35个基点。去年3月份美国公司债与国债利差有109个基点，当前为128个基点，还远没达到去年水平，从这点看，似乎公司债价格还有上涨空间。但今年公司债券的价格上涨并非经济好转以及企业盈利的上升，而是资金面宽松导致，因此基础还比较弱。今年的企业盈利预估为4.5%（去年是两位数水平），因此市场可能会有所调整，因为目前的低利差水平已充分反映加息放缓、英国脱欧以及中国贸易谈判等乐观的预期。任何低于预期的变化都有可能导致市场卖出。

（2）欧洲债券市场：今年德国国债出现负收益情况，欧洲经济实际同前几年相比并无明显改观，主要是由于欧洲央行竭尽所能的帮助，又无通胀，此经济环境对债券有利。南欧（意大利、西班牙、葡萄牙、希腊）的债券今年表现还算稳定，但是潜在经济风险还是存在，只是靠量宽政策维持。未来还是需要警惕违约的风险。

（3）新兴市场债券：对于新兴市场而言，美元债规模占比很大，去年随着美元加息叠加美元上涨新兴市场债券出现了大幅下跌，今年美联储放缓加息，美元指数上涨乏力，新兴市场债券应声大涨。另外今年来中国房地产企业的美元债发行规模创出了新高，比如几个月前恒大的债券发行票息达到13%，但近期发行成本有所下降，平均利率在8-9%的水平。中国债券市场中利率债（有政府背书）和信用债（企业信用）的表现在去年形成了冰火两重天的格局，利率债明显优于信用债，信用债由于企业信用违约事件频发，尤其是民营企业债，发债困难并且利息较高，今年相对去年有所缓解。总体来说，国内债券市场与国际脱轨，债券评级机构对国内债券的评级总体偏高，基本上只看有无刚兑而不看企业资产负债，无法对市场风险做正常定价。因此债券刚兑的思想叠加货币流动性宽松导致今年国内债市保持强势。最近由于股市走牛，外资有流出国债的迹象，利率债出现一定程度的回调。而相对缺少刚兑保护的信用债方面今年以来的违约数量也保持了去年类似的较高的情况。

附图2014年迄今中国公司债违约金额：

本文作者为荷马国际首席经济学家宋卫国，原文略有删减。