投资摘要
顺网科技
领先网吧平台服务提供商，广告+游戏双轮驱动业务成长
顺网科技是国内领先的网吧平台服务商，截至2018H1，旗下管理软件整体市占率超过70%，居行业第一。公司传统业务包括网吧管理软件（网维大师、Pubwin等）、游戏业务（顺网游戏、91Y平台及Gamelife）、广告业务、展会业务和网络安全业务。2018年7月公司推出基于网吧行业应用的云服务产品，借助边缘计算技术实现网吧行业从本地服务向云端服务迁移。
行业积累奠定业务基础，边缘计算推动网吧行业云服务走向成熟
1）顺网云是公司基于边缘计算技术为网吧提供的云服务产品，使网吧无需建立服务器、一线接入即可解决存储、运算、电费、带宽等一系列问题，并实现扩容、提速、降低成本、优化用户体验的目的；2）基于网吧行业特殊场景应用，边缘计算将有助于云业务在网吧领域快速落地。公司深耕网吧行业多年，在客户资源和解决方案上处于领先地位，将显著受益于网吧行业云计算需求释放。
顺网云有望大幅加强公司平台属性，业绩弹性可期
我们认为，顺网云业务对公司最大的意义在于将成功构建基于网吧行业的云平台，对网吧客户的服务模式也将从当前的软件服务模式转型为基于顺网云的SaaS模式，公司作为互联网平台入口的价值将会显著增强。而基于网吧行业及其聚焦的用户群体（过亿重度互联网娱乐用户）和优秀的付费能力及付费习惯，公司在广告推广、游戏运营等领域的深度变现空间将显著打开。作为对比，顺网科技当前单用户广告和游戏收入仅分别相当于垂直行业的汽车之家和基于硬件平台的小米的7%和15%，潜在提升空间巨大。
投资建议：看好云业务及平台价值提升空间，维持“买入”评级
我们提高19/20业绩预期、预计公司2018—20年全面摊薄EPS为0.52/0.88（+21%）/1.14元（+19%），结合绝对估值与相对估值，给予目标价30.8-35.2元，对应2019年35-40倍PE，当前股价存在84%-110%上涨空间。持续看好公司基于网吧行业的云业务及平台持续变现潜力，继续维持“买入”评级。
风险提示
网吧行业衰退超预期，云业务落地不及预期等。
核心逻辑
估值与投资建议
公司是网吧软件行业的龙头，深耕行业超14年，通过网维大师、Pubwin、万象网管等多个软件深度绑定用户，并基于此进行深度变现。在推出基于网吧行业应用的云服务之后，一方面将带来云服务业务的收入增量，更为重要的在于当前的软件服务模式转型为基于顺网云的SaaS模式，公司作为互联网平台入口的价值将会显著增强。得益于高度精准且具备极高商业变现价值的网吧行业过亿重度游戏用户，公司互联网业务（广告、游戏等）变现深度有望得到显著提升。作为对比，顺网科技当前单用户广告和游戏收入仅分别相当于垂直行业的汽车之家和基于硬件平台的小米的7%和15%，潜在提升空间巨大。
考虑到2019年之后商誉减值因素消除以及游戏行业触底向上等因素，我们提高2019/2020年收入及业绩预期，预计公司2018-2020年收入分别为19.85/26.90（+17%）/33.34（+18%）亿元，归属母公司净利润分别为3.59/6.08（+21%）/7.93（+19%）亿元，每股收益分别为0.52/0.88（+21%）/1.14（+19%）元。结合绝对估值以及相对估值体系（与游戏行业、通信行业IDC、CDN类公司及云服务解决方案上市公司进行对比），我们给予公司2019年35-40倍估值，对应股价区间为30.8-35.2元，当前股价存在84%-110%上涨空间，继续维持“买入”评级。
核心假设与逻辑
第一，网吧行业经多年发展，已进入平稳期，重度游戏用户的使用习惯已经养成，未来用户规模将保持稳中略降的趋势。
第二，游戏行业回暖将带动公司游戏及广告业务增速提升。
第三，顺网云业务将持续推进，形成规模效应后，公司平台级入口属性将显著提升，变现深度有望显著提升。
与市场的差异之处
市场或认为，公司顺网云业务落地后，其主要业绩贡献来自于服务销售收入，弹性空间有限。我们认为，顺网云业务对公司最大的意义在于将成功构建基于网吧行业的云平台，商业模式也将从传统的软件服务升级为基于顺网云的SaaS服务模式，公司作为互联网平台入口的价值将会显著增强。届时，公司坐拥上亿级重度游戏用户，或将成为线下重要的游戏、广告宣发渠道，广告及游戏业务将贡献较强的业绩弹性。
股价变化的催化因素
第一，顺网云业务的推进速度超出预期，网吧连接个数、渠道商建立边缘节点的速度超出预期；
第二，游戏、广告等业务变现能力超预期；
第三，业绩超预期。
核心假设或逻辑的主要风险
第一，棋牌类游戏监管趋严的风险；
第二，网吧行业用户规模下行的风险；
第三，顺网云业务开拓不及预期的风险；
第四，网吧管理软件行业竞争加剧的风险等。
本文来源观媒万象，国信证券经济研究所传媒研究张衡团队公众号。