本文来源：诗与星空 (ID:SingingUnderStars)，华尔街见闻专栏作者
在知乎看到一个段子，接待俄罗斯朋友的时候，头一天用的茅台，客人表示酒还不错，第二天熟悉了，就喝的随意点了，用的牛栏山，客人很生气的说，这么好喝的酒为什么不头一天就拿来喝？
牛栏山差不多有300年的历史，由于物美价廉，深受广大人民群众的喜爱。和绝大多数名酒的名字等于公司名字不同，牛栏山的生产商不叫牛栏山，而叫顺鑫农业。
好接地气的名字。
一、顺鑫农业的主业
之所以叫这个名字，是因为公司不仅生产牛栏山，还从事房地产、肉类加工、食品加工、纸业、种猪等业务。
但是从营收构成来看，白酒和肉类加工是最重要的业务，其中白酒超过77%。
和茅台、五粮液相比，顺鑫农业的钱赚的更辛苦一些。
据公司2018年年报，白酒业务的毛利率只有49.63%，和茅台的90%相比，几乎是天壤之别，而公司的净利率低到6%，更是无法和茅台50%的净利率相提并论。
既然公司近8成营收都来自牛栏山了， 为什么不干脆叫牛栏山公司呢？
原来是有历史原因的，十年前，公司的主营还比较复杂，当时牛栏山还是很小的一部分业务。后来公司逐渐剥离非核心业务，专注做白酒，牛栏山的营收占比大幅提高。
二、公司的近年来的业绩情况
3月15日，公司发布2018年年报：全年公司实现营业收入120.74亿元，同比增长2.90%；实现归母净利润7.44亿元，同比增长69.78%，实现扣非后归母净利润7.93亿元，同比增长129.59%。
表面看来，在营收增幅不大的情况下，公司的净利润高速增长，是不是因为压缩成本费用导致的结果？
但是深层次看，由于公司的营收构成发生了较大变化，公司剥离了建筑等业务后，优化了利润。
从公司的毛利率和净利率变动曲线看，2018年剥离了非核心业务后，公司的盈利能力有了改善。
三、超强的净现比
据2018年年报，公司的净利润7.2亿元，而经营性现金流量净额却高达31.75亿元，高出四倍还多。
经营性现金流量净额代表了公司销售、采购业务收支相抵后的现金情况，比净利润大的主要原因来自于巨额的预收款。
作为一种“幸福”的负债，顺鑫农业的预收款高达56.53亿。这是公司未来将要实现的收入，说明公司的产品非常受欢迎，经销商乐意支付更多的定金。
四、资金风险较高，存贷双高的真相
公司的资产负债率超过61%，有些偏高。
通过研究合并后的资产负债表，发现账面现金超过60亿，应收票据超过20亿，看起来并不太缺钱。但是公司的借款却非常多，短期借款20亿，长期借款11.1亿，应付债券10.98亿… …
不差钱却要借很多钱，为什么会出现如此矛盾的数据？
有些上市公司恶意修饰财务报表，一边制造账面非常有钱的假象，另一边又大肆借款，进行利益输送。顺鑫农业是这种情况吗？
仅仅从利息支出来看，公司利息支出超过1.9亿，占净利润的比例26%，属于非常沉重的资金使用成本。
但这并不是牛栏山导致的，原因是公司的房地产业务拖累。据年报披露，2018年房地产子公司北京顺鑫佳宇房地产亏损2.56亿，净资产为-5.8亿。
从牛栏山白酒业务高歌猛进大幅盈利收到了大笔现金，却不去弥补房地产子公司的借款来看，任凭房地产业务自生自灭，表哥合理推测：公司很可能会在近期剥离房地产业务，减轻这个沉重的经营包袱。
五、非洲猪瘟的影响
据年报补充资料，账面有-5803.5万的非流动资产处置损益。这些损失是哪儿来的？
这正是非洲猪瘟对公司屠宰养殖业务的影响，由于疫情发生后，禁止跨省调运，居民吃猪肉的意愿下降，公司并非像牧原股份那样集约式养殖，所以损失相对较大。
六、消费分级
看起来相貌平平的牛栏山，为什么会如此畅销呢？
主要源于近年来的消费变化，随着拼多多的火爆，关于当前的经济形势下，是消费升级来了还是消费降级来了的讨论层出不穷。
实际上，中国的经济进入了一个分化的阶段，既不是大一统的消费升级，更不是普遍的消费降级，而是消费分级。
电子商务时代，长期以来县域经济被严重忽视了，这部分没有多少发言权的消费者，却有着惊人的消费能力，他们正经历着消费分级的转型。
因此看起来低端的泡面、榨菜、牛栏山等所谓消费降级的商品，在全国范围内大卖，这并非是消费降级现象。因为购买这些产品的，很可能是以前买的较少的消费者。
牛栏山的定价较为低廉，和高端白酒的定位不同，牛栏山主要是面向有着饮酒需求的刚需消费者。
因此不需要过度的包装，甚至以光瓶为主。对于乡村、城镇甚至一部分县城的消费者来说，能够长期稳定的喝上牛栏山，也是升级了。
七、全国人民的牛栏山
多年前，牛栏山的主要消费群体是北京人民，外地人很少喝。随着品牌的宣传以及渠道的建设，如今的牛栏山已经走出北京城，走向了全国各地。
据2018年年报，牛栏山在北京的销量，已经下降到了不足40%，公司营销推广的重点，也开始面向全国。
难能可贵的是，作为北方酒，牛栏山在南方的接受程度越来越高，目前已经有 22 个省年销售额过亿，长江三角洲地区的增速在 50%以上。
八、从多元化到专业化
不少上市公司在达到业绩增长瓶颈的时候，往往会选择多元化发展。但是顺鑫农业走了一条相反的路线，事实证明，以白酒为核心业务的上市公司，多元化业务并不适合，反而不如专业化专注的进行白酒业务更有前景。
顺鑫农业的白酒、肉类、房地产三大核心业务中，仅有白酒是盈利的。在未来的业务重组过程中，剥离非主营业务，专注牛栏山白酒发展，或许给牛栏山带来更好的活力。
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