土耳其又“爆”了,这次影响有多大?

作者: 张家伟
兴业证券王涵团队近日指出,全球流动性修复利多已兑现,但基本面依然加速下行,在土耳其危机重来之际,需关注市场补跌风险。对中国来说,短期海外不确定性可能会引入波动率的上升,但中期看调整也是长期配置时间窗口。

去年8月引发新兴市场风暴的土耳其,再次来到风暴眼。

昨日土耳其上演股债汇三杀,基准股指一度暴跌7%,刷新去年8月以来新低,一举抹去年内所有涨幅;基准的10年期国债收益率涨至18.72%,创去年10月以来新高;里拉汇率直线下挫,兑美元一度跌超2.6%;里拉隔夜互换利率甚至跳涨至1200%。

新兴市场其他经济体也出现承压迹象,阿根廷比索兑美元昨日晚间一度大跌2.85%,刷新历史新低;巴西雷亚尔则叠加投资者对养老金改革前景的担忧,跌幅高达3.1%,创2017年5月以来最大。

市场也不禁开始疑问,土耳其危机为何卷土重来,这对整个新兴市场以到底意味着什么?兴业证券分析师王涵、王轶君在近日报告中给出了他们的分析逻辑。

王涵团队指出,土耳其汇率及利率近期大幅波动的导火索,是3月以来土耳其的外汇储备大幅下降,两周时间降幅为6.7%,引发市场对于土耳其的担忧。

为防止土耳其里拉再次出现大幅贬值,土耳其央行提高银行间拆借利率,以减少里拉的做空力量,因此土耳其隔夜拆借利率大幅上升。土耳其兑美元即期汇率虽然贬值幅度有限,但隐含远期贬值预期、CDS均大幅跳升。

全球经济基本面仍在恶化

从全球市场的视角来看,王涵团队认为,流动性修复的利多已兑现,但反观基本面,海外经济仍在超预期加速下行,需关注市场对此的“补跌”风险。

上述报告称,年初以来,全球股市经历了一波明显的修复行情,这背后的主要推动力来自于流动性预期的修复。而随着欧央行延长TLTRO,美联储宣布结束缩表计划并确认年内不加息,海外流动性宽松的利多预期已兑现。

事实上,我们可以看到,2月之后,流动性预期修复对全球新兴市场的推动作用已明显下降,表现为新兴市场利差收窄放缓,新兴市场汇率由升值转为震荡。

而重新审视经济基本面,却发现数据依然惨淡。报告指出:

去年年末,市场对于中国、海外经济数据均较为悲观。年初以来,尽管中国基本面数据难言改善,但并未滑出市场预期的底线。然而,海外的经济数据并非如此,年初以来的海外基本面数据实际上是超预期加速下行的。日本、韩国的贸易数据均跌至 2016 年年初的水平,而上周公布的欧洲PMI数据更是跌至欧债危机时的水平。

王涵团队指出,当市场回头反映基本面问题时,需警惕的是,新兴市场、欧洲市场的脆弱性仍未系统性下降,新兴市场表现为外部脆弱性,而欧洲表现为经济弱+政府债务高+政治风险高,尤其是意大利。

除此之外,报告认为还需关注全球经济下行向美国的蔓延,尤其是反映在美国跨国公司的财报上。而这里核心需要关注的风险,如果美国企业盈利前景恶化,可能使得美国企业债市场尤其杠杆贷款市场的风险暴露出来。

对中国有何影响?

对于中国来说,王涵团队认为,短期来看,海外金融市场的不确定性,可能会引入波动率的上升,这意味着需要配置一些对冲风险的工具,如黄金、衍生品。

但从中期来看,中国的权益资产处于战略配置期,如果调整,可能也是长期配置的机会。报告写道:

股权市场在中国融资体系中的重要性提升,叠加“长钱”的逐步引入,当前依然是配置权益类资产的“战略窗口期”,这意味着从中期配置的思路来看,调整也是长期配置的时间窗口。

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