土耳其暴跌的教训！
土耳其去年股债汇市暴跌，跌幅居全球之首，曾一度引起欧洲汇市和股市债市以及新兴市场股债汇恐慌而下跌。
余音绕梁，最近几天尤其昨夜土耳其资本市场又经历了一次股债汇的三杀，土耳其到底发生了啥？
短短一年不到，历史在土耳其重演了。
究竟为何？在讲述之前，让我们回顾一下土耳其的历史：
（去年土耳其里拉大跌之际，伊斯坦布尔街头的货币兑换点，政府当时规定了本国银行隔夜出借里拉的上限为20%资本金）
土耳其历史上就是一个东西方各种文明在其领土上你唱罢来我登场的舞台，由于其地处欧亚大陆交界的小亚细亚独特位置，历史的各大帝国早期的如古埃及，古希腊，古罗马，亚历山大大帝的马其顿，古波斯帝国，中期的如波斯帝国，阿拉伯帝国，十字军，拜占庭帝国以及后来的奥斯曼帝国都在这片土地上反复的征战过和先后统治过。
东方文明和西方文明，基督教和伊斯兰教也在这块土地上不断的碰撞和融合。
一战结束后，曾经横跨欧亚非不可一世600年的伊斯兰奥斯曼帝国被肢解（伊斯兰的因循守旧和墨守成规导致其无法对抗依赖工业科技文明而迅速崛起的欧洲），现在的土耳其就是它的残存。
以中亚突厥人（强大的唐王朝击败了东亚的突厥王国迫使这个游牧民族辗转迁徙到了中亚）为血统祖先的土耳其人在历次的征服和被征服中接受了伊斯兰文化，也接受了西方文明。
可以说突厥游牧部落的传统，波斯的艺术，拜占庭的政治文明，阿拉伯的科学文化都或多或少流淌在现代土耳其人的血液里。
但现代土耳其实行的是西方的民主制度，政教分离，资本自由，政府也亲西方希望加入欧盟，同时90%以上国民都信奉国教伊斯兰，这点同东南亚的马来西亚，印度尼西亚有些相似。
土耳其在政治，经济上都完全采取了西方的制度，但是在社会文化上还保留了东方伊斯兰的传统，这可以说是历史的选择。
600年奥斯曼帝国的伟大历史使得许多土耳其人包括统治者一方面拥抱西方现代文明，另一方面怀揣伊斯兰世界的昔日辉煌，正是这种纠结导致了一系列的问题，在政治舞台上形成了乡村保守派（因遵循伊斯兰传统而守旧）和城市进步派之间的不断争斗，政局不稳屡次军事政变的局面从五十年代以来一直持续到2003年现任总统上台前。
就像东亚许多国家采取政治威权主义，东西方文明交汇之地土耳其更有理由采取这种结合东西方文化的政治威权主义，2003年上台后，总统埃尔多安就采取了计划经济与市场经济结合的土耳其模式，大量举债，大量引进外资，大搞基建，在他上台后，土耳其政治一改过去的动荡，经济更是一路腾飞。
堪称小亚细亚的中国式发展奇迹。
他本人也被认为是带领土耳其实现昔日奥斯曼帝国复兴之梦的新苏丹（苏丹是奥斯曼帝国君主）,成了阿拉伯世界的强人政治偶像。
（土耳其总统强人埃尔多安在三天前的选举集会上）
埃尔多安持政15年以来，土耳其国家发展模式下的GDP翻了四倍，从2000亿美元成为一个8640亿美元的经济体，但是债务规模庞大，尤其是外债有2000亿美元，其1210亿美元的公债市场中，外资占比有20%。
下图是2017年新兴市场国家非金融企业债占GDP规模的比率，中国是第一位占163%，土耳其是第五位占69%：
和中国不同，土耳其没有实行资本控制，外资进出自由，在其总市值1600亿美元的股市中，外资持有64%的上市公司股票，而外资占比较高的南非市场也只有40%。
‘（土耳其股市外资持有规模）
（土耳其外资流动情况）
在新兴国家的货币外汇交易中，土耳其里拉的交易量也仅次于俄国卢布和南非兰特。
举债发展型的经济发展模式导致上述的高举的债务/GDP规模，尤其是外债居多，叠加了资本进出自由，不受任何控制，这为土耳其的金融危机埋下了祸根。
有句俗话说，心和观念的距离是最远的距离。
与其他的土耳其奥斯曼帝国梦相匹配，这几年教父级领袖埃尔多安在国内社会政治上推行保守主义政策并鼓励伊斯兰传统，对昔日的盟友美国和以色列采取了强硬对抗的立场和态度，也招致了国内亲西方的世俗精英（左派，知识分子等）的反对，2018年终于爆发了一场未遂的军事政变，埃尔多安果断出击，在各大政府部门清洗了几万人，并称西方尤其美国背后支持了这次政变。并逮捕了一名据称是煽动恐怖主义的美国传教士，美国总统特朗普随即对土耳其政府几个部长实行制裁，并对土耳其的钢铁和铝的进出口实行贸易制裁。
而这些制裁加上埃尔多安本人在土耳其金融市场上的一系列粗暴干预式言论和行动直接触发了本来活跃在土耳其资本市场的外资迅速抛售土耳其货币，股票和债券。
导致了里拉几天之内暴跌40%以上，股市债市也两位数暴跌，土耳其几乎一夜之间从西方资本市场的宠儿变成了弃子。
下图是一年内土耳其货币里拉兑美元的走势，可以看出去年几天之内曾恐慌性暴跌40%，同时去年土耳其的股票和债市下跌也据全球市场之首。
（去年迄今一年以来土耳其货币里拉兑美元的走势）
下图是三个月以来里拉的走势，可以看出最近里拉又出现了暴跌
可以说，土耳其政治强人不尊敬市场的言论，加上对土耳其高负债以及经常性账户赤字的担忧，在没有资本控制的情况下，外资快速出逃，也算是以实际行动给土耳其政府一个教训。
可惜的是土耳其政府似乎没有接受去年的教训，本来今年年初以来，随着美联储加息停止美元上涨乏力，里拉和其他新兴货币一样反弹，股市也上涨20%进入牛市，但是强人埃尔多安的土耳其政府在三月底的大选来临之际，因为面临上述因去年美国制裁而导致的外资出逃和经济衰退，从而选民的支持大不如前的局面，为了获得伊斯兰保守派选民的支持，这次他又祭出了反西方的论调，比如以北约成员国的身份向俄国采购导弹防御系统，反对以色列格兰高地的立场，甚至在一个星期前的大选演讲活动中公开播放上周新西兰枪击案的视频以激起伊斯兰选民的愤怒。
下图是上周土耳其选民在圣索菲亚（Hagia Sophia）大教堂前集会谴责新西兰极右翼分子对伊斯兰教徒的屠杀（Hagia Sophia曾经是拜占庭教堂，后来成了奥托曼伊斯兰清真寺，现在是博物馆，新西兰枪手在他的宣言中提到了它的尖顶）
恰好上周JP Morgan 两个分析师出投资报告建议卖出里拉（看来投资报告timing很重要），土耳其监管机构立即对J P Morgan 展开调查，埃尔多安本人更在星期天的选举集会上演讲言语威胁称：“这些外国银行将为其挑衅性的市场投机和操纵行为付出代价。”
和去年大选前后的言论如出一辙，历史惊人的相似，政府对市场的粗暴干预和不当言论结合了上周公布的外储下降30亿美元的消息，都促使市场参与者以脚投票。去年因为看中土耳其高利息（去年因美国制裁而货币大跌导致通货膨胀，土耳其央行提高利息到24%）而Carry trade 进来的资金纷纷倒戈，想卖空里拉的交易机构更是到处在外汇期货市场上借入里拉，但是深受去年里拉暴跌40%之苦的土耳其政府指示土耳其各大银行不得在外汇市场出借里拉，导致昨日土耳其隔夜利率因钱荒一度暴涨到1000%，政府的这一釜底抽薪行为虽然暂时遏制了里拉的下跌，但是外资金融机构被迫出售土耳其股市和债市的头寸以获取里拉，轧平交易。这样就导致了昨夜土耳其股市经历了2016年以来最大的单日下跌5.6%，10年国债也暴跌，收益率达到20%。
下图是土耳其警察在超市检查物价（去年货币下跌，外资出逃导致经济衰退，伴随严重通货膨胀。土耳其政府开始严格限定物价）
下图是土耳其主要股指昨日暴跌：
下图是土耳其外汇市场隔夜拆借利率暴涨一度超过1000%
下图是土耳其伊斯坦布尔100股指去年底迄今走势：
虽然土耳其强人总统把国家金融动荡归咎于西方贪心的银行家，但其实土耳其的社会政治环境（历史的选择），总统本人的强人复兴传统之梦和政府不当干预市场，国家举债发展模式，还有资本自由出入不加控制其实都是土耳其两度金融大动荡的根源。
许多类似的亚洲国家都可以从其教训中认真体会，以避免危机和动荡。
本文作者为荷马国际首席经济学家宋卫国。
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