本文来源：国金证券研究所 (ID:gjzq_yjs)，华尔街见闻专栏作者
业绩简述
2018年业绩快速增长。颐海2018年营收同比增长62.9%至26.8亿元，归母净利润同比增长98.6%至5.2亿元。2H18实现收入16.77亿元，归母净利润3.3亿元，分别同比增长65.2%和74.9%。
经营分析
营收符合预期，利润高于预期。2018年公司营收端符合我们预期，但净利润端高于我们预期。主要原因是业务结构改善明显，推升毛利率同比提升了1.6ppt，同时政府补贴和汇兑收益等一次性收入提高了营业外收入。
方便速食产品拉动产品结构持续优化。2018年方便速食产品实现营收4.5亿元，同比增长631%，大幅超越市场预期。尤其是2H18得益于便利店等渠道的布局，方便速食产品贡献营收3.4亿元，营收贡献比例由1H18的11%快速上升至20%。如我们前期的判断，颐海正在积极开发子品牌，不断突破品类边界，丰富自身零售产品矩阵。我们认为公司基于“海底捞”的品牌基础和不断积累的品牌零售化经验，品类结构将持续优化。
经销网络下沉加快，三方收入占比进一步提升。18年三方收入占比较17年的44%迅速提升至56%。2H18来自经销商网络的收入同比增速更是超过110%，营收占比由上半年的36%迅大幅攀升至54%，从而拉动下半年整体三方收入（包括经销商渠道、电商渠道和餐饮定制化服务）营收占比上升至62%。我们认为颐海的经销商网络下沉在加快，叠加品类的优化，助力三方收入强劲增长。
估值与投资建议由于颐海的收入结构持续优化，且三方销售占比迅速拉升，我们小幅上调了2019-20年EPS，分别为人民币0.77/1.03元，并引入2021年EPS预测1.37元。我们认为颐海品牌零售化业务的发展将有助于其估值水平提升。基于PEG估值法，我们调升目标价至32.9港元，对应19/20年37x/28x PE，由于近期股价上涨幅度较大，因此维持“中性”评级。
风险提示1）食品安全风险；2）上下游价格波动风险；3）新品推广及渠道下沉不达预期风险。
国金证券2019年度投资策略
原标题《【国金研究】颐海国际年报点评：2018年业绩符合预期，三方营收进一步上升》