中国太平2018年年报点评：EV、NBV 增速优于同业，投资稳健、策略优化

孙婷

2019/04/01 08:00

人民币口径下EV同比+16.6%、NBV+1.7%，增速优于同业。个险新单两位数增长，其中长期保障型占比同比+8ppt至46%。NBV增速较上半年改善。投资端适时优化，投资收益好于预期，19年将增配战略性长股投。估值低位，“优于大市”评级。

本文来源：孙婷 (ID:Haitong_Finance)，华尔街见闻专栏作者

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

投资要点

人民币口径下EV同比+16.6%、NBV + 1.7%，增速优于同业。个险新单两位数增长，其中长期保障型占比同比+8ppt至46%。NBV增速较上半年显著改善。投资端适时优化策略，投资收益好于预期，19年将增配战略性长股投。估值低位，“优于大市”评级。

中国太平2018年年报业绩：1）归母净利润69亿港元，同比+12%；下半年同比-56%。寿险/境内产险净利润分别同比+1.6%/-6.2%。2）净资产657亿港元，较18年年初-1.1%，较18年中期-3.1%。3）人民币口径NBV同比+1.7%、EV同比+16.6%（港币口径NBV-2.9%、EV+11.3%）。NBV margin36%，同比基本持平。

寿险：个险新单两位数增长，下半年NBV增速显著改善。1）个险新单期缴同比+11%。其中长期保障型同比+36%，占个险新单比重由38%升至46%；长期储蓄型同比-19%。2）银保渠道加速转型，趸交占比由40%降至0.2%。3）代理人由18年年初的38万增至51万，同比+33.5%，增速居上市寿险公司第一；高产能人力同比+3.2%。我们预计代理人留存率、各层级代理人收入均有明显增长，且健康险人均件数、人均产能有所提高。4）个险NBV margin -1.9ppt，我们预计是由于价值率偏低的福禄康瑞等健康险占比提升；银保期缴NBVmargin -12.8ppt，我们预计主要是由于分红险销售压力较大、且公司价值率计算口径考虑了费用超支等因素。5）人民币口径NBV增速由上半年的-9.5%提升至1.7%。

投资：适时优化投资策略，投资收益好于预期。1）净投资收益率4.3%、同比持平；总投资收益率-0.63ppt至3.85%，投资收益率较为稳定。2）股、债相对收益均跑赢大市。①18年年初择利率高点超配债券与定期存款。②全年有效控制权益仓位低于行业平均，我们预计公司在年内权益市场相对高点时集中兑现了部分浮盈、浮亏，已实现及未实现资本利得由17年的7亿元大幅降至-27亿元；年末把握市场低位增配权益。3）根据2018年年报，公司19年将抓住机会开展优秀长期股权投资，3月已签订收购上海农商行的4.15亿股股份（占比4.78%）协议。

产险：综合成本率同比+0.3ppt至99.8%，费用率-1.4ppt、赔付率+1.7ppt，我们预计赔付率上升主要是受巨灾影响。境内财险的税前、税后净利润分别同比-4.3%、-6.2%。

投资建议：

3月29日股价对应2019E PEV仅0.5x，估值低位。我们预计公司2019-2021年每股EV分别为44.31、51.60、59.79港元。3月29日股价对应2019E PEV仅为0.5倍。我们给予0.7-0.9倍2019E PEV，对应合理价值区间31.02-39.88港元，“优于大市”评级。

风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。

财务分析和预测

法律声明：

本公众订阅号（微信号：海通非银金融团队）为海通证券研究所非银行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。

本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。

本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。

本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。

海通证券研究所非银行业对本订阅号（微信号：海通非银金融团队）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所非银行业名义注册的、或含有“海通证券研究所非银团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所非银行业官方订阅号。

1、行业深度报告：

（1）证券行业深度报告：

深度！【海通非银孙婷团队】从海外经验看中国证券行业发展 ——鉴古知今，打造具有中国特色的国际投行

深度！【海通非银孙婷团队】券商行业专题报告五：从理性角度看股票质押风险

深度！【海通非银孙婷团队】券商行业专题报告四：场外期权规范化交易开启，龙头持续领跑

【海通非银孙婷团队】证券行业2017年年报回顾暨二季度投资策略：新发于硎，“大”有可为

深度！【海通非银孙婷团队】券商行业专题报告三——远洋燕归来，共享新经济红利