中国太平2018年年报点评:EV、NBV 增速优于同业,投资稳健、策略优化

来源: 孙婷
人民币口径下EV同比+16.6%、NBV+1.7%,增速优于同业。个险新单两位数增长,其中长期保障型占比同比+8ppt至46%。NBV增速较上半年改善。投资端适时优化,投资收益好于预期,19年将增配战略性长股投。估值低位,“优于大市”评级。

本文来源:孙婷 (ID:Haitong_Finance),华尔街见闻专栏作者

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投资要点

人民币口径下EV同比+16.6%、NBV + 1.7%,增速优于同业。个险新单两位数增长,其中长期保障型占比同比+8ppt至46%。NBV增速较上半年显著改善。投资端适时优化策略,投资收益好于预期,19年将增配战略性长股投。估值低位,“优于大市”评级。

中国太平2018年年报业绩:1)归母净利润69亿港元,同比+12%;下半年同比-56%。寿险/境内产险净利润分别同比+1.6%/-6.2%。2)净资产657亿港元,较18年年初-1.1%,较18年中期-3.1%。3)人民币口径NBV同比+1.7%、EV同比+16.6%(港币口径NBV-2.9%、EV+11.3%)。NBV margin36%,同比基本持平。

寿险:个险新单两位数增长,下半年NBV增速显著改善。1)个险新单期缴同比+11%。其中长期保障型同比+36%,占个险新单比重由38%升至46%;长期储蓄型同比-19%。2)银保渠道加速转型,趸交占比由40%降至0.2%。3)代理人由18年年初的38万增至51万,同比+33.5%,增速居上市寿险公司第一;高产能人力同比+3.2%。我们预计代理人留存率、各层级代理人收入均有明显增长,且健康险人均件数、人均产能有所提高。4)个险NBV margin -1.9ppt,我们预计是由于价值率偏低的福禄康瑞等健康险占比提升;银保期缴NBVmargin -12.8ppt,我们预计主要是由于分红险销售压力较大、且公司价值率计算口径考虑了费用超支等因素。5)人民币口径NBV增速由上半年的-9.5%提升至1.7%。

投资:适时优化投资策略,投资收益好于预期。1)净投资收益率4.3%、同比持平;总投资收益率-0.63ppt至3.85%,投资收益率较为稳定。2)股、债相对收益均跑赢大市。①18年年初择利率高点超配债券与定期存款。②全年有效控制权益仓位低于行业平均,我们预计公司在年内权益市场相对高点时集中兑现了部分浮盈、浮亏,已实现及未实现资本利得由17年的7亿元大幅降至-27亿元;年末把握市场低位增配权益。3)根据2018年年报,公司19年将抓住机会开展优秀长期股权投资,3月已签订收购上海农商行的4.15亿股股份(占比4.78%)协议。

产险:综合成本率同比+0.3ppt至99.8%,费用率-1.4ppt、赔付率+1.7ppt,我们预计赔付率上升主要是受巨灾影响境内财险的税前、税后净利润分别同比-4.3%、-6.2%。

投资建议:

3月29日股价对应2019E PEV仅0.5x,估值低位。我们预计公司2019-2021年每股EV分别为44.31、51.60、59.79港元。3月29日股价对应2019E PEV仅为0.5倍。我们给予0.7-0.9倍2019E PEV,对应合理价值区间31.02-39.88港元,“优于大市”评级。

风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。

财务分析和预测

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原标题《【海通非银孙婷团队】中国太平2018年年报点评:EV、NBV 增速优于同业,投资稳健、策略优化》

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