本文来源：左欣然 (ID:gh_382c5074815c)，华尔街见闻专栏作者
机构及交易业务拖累业绩，财富管理、融资租赁业务、资管业务推进平滑周期
2018年海通证券实现归母净利润52亿元（YoY-40%），营业收入238亿元（YoY-16%），EPS0.45元/股，ROE4.07%（YoY-3.14pt）。拖累业务的主因为交易业务下滑，当年交易及机构业务实现营业收入仅8亿元，同比下滑186%，造成-13亿的利润损失。而财富管理业务、融资租赁业务、资管业务还保持营收、利润的双增长，分别实现营收7%/36%/4%的增长、利润总额11%/18%/17%的增长。全年财富管理业务、投资银行业务、资产管理业务、融资租赁业务、交易及机构业务利润总额占比分别达65%(YoY+31pt)/17%(YoY+9pt）/17%(YoY+8pt)/18%(YoY+10pt)/-17%(YoY-57pt)。
投资大幅受损，FICC积极推进
2018年资本市场低迷，测算海通直营投资收益35亿元（YoY-63%），其中公允价值损失20亿元。投资收益净收入行业市占率4%，同比减少8pt。随今年市场的转暖与交投情绪的升温，投资弹性将在今年带来正效用。产品创设上积极推进，取得50ETF期权主做市商A类评级、取得外汇交易中心外币拆借会员资格、国际衍生品业务跻身第一梯队发行商队列、开展美国做市业务。
零售经纪业务受损而财富管理业务加成
受2018年市场交投清淡影响，公司股基交易额下降16%，经纪业务净收入30亿元（YoY-24%）；融资融券余额496亿元（YoY-20%）、股票质押余额858亿元（YoY-23%）。但另一方面，公司高净值财富管理业务增强，子公司海通期货持续保持市场份额第一，对冲传统经纪业务下降压力，带来11%的利润总额增长，贡献过半（65%）营业利润。
融资租赁业务平滑周期，带来利息增收
融资租赁子公司海通恒信总资产突破800亿元，实现营收同比增加32%、净利润同比增加10%。海通恒信目前在基础设施、交通物流、工业、医疗、教育、建筑与房地产等诸多领域开展业务，并积极开拓有券商特色的租赁模式，推出了与股权、债权相结合的多样化产品组合。该业务与二级市场交易分离，充当了公司交易业务波动的缓冲垫，发挥了综合金融服务平台优势。
资管规模压缩结构优化助增利润
资本市场低迷及资管新规影响下，海通资管管理规模2944亿元（YoY-10%）。尽管规模压缩，但主动管理业务规模为1083亿元（YoY+20%），占比提升至37%。由于主动管理产品手续费收入远高于被动产品，因此即便海通资管规模整体压降，营收、利润还能分别增长10%、25%。另一方面，子公司海富通基金管理规模2125亿元，YoY+4%，公募管理规模占比提高4pt至42%。海通国际证券资管业务近年来也迅速发展，截至年末管理规模达到464亿港元，排名持续于中资、基金管理公司在港资管中名列前茅。
投行逆势增长，规模、利润双增长
在监管趋严市场萎缩的环境下，海通完成股权融资24家、募集资金471亿元，同比逆势增长27%；债券融资总额2550亿元，同比实现1.2倍增长，企业债承销金额排名第二；并购重组业务总交易金额663亿元，YoY+16%。投行整体实现利润总额13亿元，YoY+23%；公司投行业务净收入占行业净收入12%，YoY+3pt。
投资高弹性结合权益市场回暖，已呈现正反馈
1-2月（未经审计）月度数据显示，海通证券实现营收27亿元（YoY+84%）、净利润14亿元（YoY+127%）。公司将发行不超过16亿股、200亿元用于发展资本中介业务、FICC投资、信息系统建设等。随直接融资空间的打开，加之资本实力的补充，结合公司自身的投行业务、融资租赁业务的优势，以及财富管理上的推进，预计公司将取得较高的业绩增长。当前公司对应2019年估值仅1.2倍，仍处于较低水平，维持“推荐”评级。
风险提示
政策推进不及预期，市场大幅波动风险
原标题《【方正非银】海通证券：交易弹性拖累业绩，财富管理+融资租赁平滑周期——2018年报点评》