招商证券:深化结构调整+补充资本抢占赛道,业绩优于同业

左欣然
业务均衡抗风险,业绩表现优于行业。招商证券实现2018年营业收入113亿元(YoY-15%)、归母净利润44亿元(YoY-23%),ROE5.6%,盈利表现优于行业,行业利润占比7%(YoY+2pt)。

本文来源:左欣然 (ID:gh_382c5074815c),华尔街见闻专栏作者

业务均衡抗风险,业绩表现优于行业

招商证券实现2018年营业收入113亿元(YoY-15%)、归母净利润44亿元(YoY-23%),ROE5.6%,盈利表现优于行业,行业利润占比7%(YoY+2pt)。经纪与财富管理/投资银行/投资管理/投资及交易/其它业务营业利润分别同比-22%/-62%/-31%/+32%/-2%,盈利贡献分别达到49%/7%/16%/12%/15%。

经纪业务缩水信用业务逆增长,机构客户服务保持领先

受资本市场低迷影响,招商证券2018年估计交易额下滑19%,实现经纪业务净收入31.5亿元,YoY-22%。而信用业务逆势增长,尽管两融融出资金减少27%、股票质押规模减少34%,但由于质押利率上升,实现两融利息收入+股票质押利息收入共54亿元,YoY+3%。2018年末公司两融担保比例268%自有资金出资股票质押履约保障比例255%,信用业务整体风险可控。此外主券商股基交易量同比增长27%、托管外包产品数量同比增长13%,私募基金托管外包产品数量、规模、公募基金托管数量连续5年保持全行业第一。

自营受损而产品创设加强,投资及交易成本压缩

受股票市场波动影响,测算公司2018年自营投资收益21亿元,YoY-26%。但同时公司做市业务扩大规模、债券投资收益率跑赢中债综合财富指数、商品交易业务收入显著上升。综合来看,投资及交易业务收入总比增加6%、成本降低35%、营业利润增加32%,公司总利润贡献占比12%(YoY+5pt)。

投行业务规模收缩,资管业务结构优化

受宏观环境和监管政策的影响,2018年股票承销规模下降,公司IPO、再融资主承销、并购重组金额分别下降16%、60%、36%,但债券承销规模同比增长13%。投行业务总体收入、营业利润下滑,盈利占比仅为7%(YoY-8pt)。资管业务尽管规模与利润下滑,但结构优化、主动管理规模增长82%,资管规模占比32%(YoY+16pt)。

监管政策支持+市场情绪正反馈,业绩有效回暖

1-2月(未经审计)月度数据显示,招商证券实现营收23亿元(YoY+44%)、净利润9.6亿元(YoY+55%)。公司将按照每10股配售不超过3股的比例向A/H股股东配售,配售数量不超过20亿股、募集资金不超过150亿元,用于子公司增资及多元化布局、资本中介业务、资本投资业务、补充营运资金。随直接融资空间的打开,加之资本实力的补充,结合公司自身的财富管理、产品创设、信用业务的优势与投行业务的修复,预计公司将取得较高的业绩增长。当前公司对应2019年估值1.5倍,给予“推荐”评级。

风险提示

政策推进不及预期,市场大幅波动风险

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原标题《【方正非银】招商证券:深化结构调整+补充资本抢占赛道,业绩优于同业——2018年报点评》

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