中国太平:个险新单增幅同业最高,投资端拖累业绩

来源: 左欣然
承保EV与净利润稳增,NBV负增长主要由于银保趸交压降、个险NBVM小幅下滑

本文来源:左欣然 (ID:gh_382c5074815c),华尔街见闻专栏作者

EV与净利润稳增,NBV负增长主要由于银保趸交压降、个险NBVM小幅下滑

2018年公司实现归母净利润69亿港元(YoY+12%),太平寿NBV 123亿港元(YoY-2%),EV 1364亿港元(YoY+16%)。

1)2018年归母净利润69亿港元(YoY+12%),实现平稳增长。尽管750天10年期国债移动平均线较年初上移9 bps,准备金的释放大概率为利润带来增量,但已实现和未实现投资收益同比减少35亿港元,投资端负贡献显著。

2)EV稳步增长,总体经验负偏差不大:2018年,太平寿EV 1364亿港元,较上年末+16%。其中NBV 123亿港元(YoY-2%),经验偏差-39亿元(同比减少46亿元),分别在期初EV中占比11%、-3%。经测算,公司2018年综合投资收益率2.4%,我们推测,经验负偏差主要由于投资负偏差所致,运营偏差或实现大幅正贡献。此外,若不考虑汇率影响,以人民币计,太平寿2018年NBV为116亿元,同比+1.7%。

寿险:全面压降银保趸交,个险新单H2放量、但NBVM下滑

1)渠道全面优化,银保趸交全面压降、个险新单增幅10%+。2018年总新单387亿港元(YoY-26%),其中个险、银保新单保费分别315亿港元(YoY+11%)、56亿港元(YoY-76%),占比分别81%(YoY+27pct)、15%(YoY-35pct)。具体来看:①个险新单H2放量,18H1、18H2个险新单分别221亿港元(YoY-1%)、94亿港元(YoY+59%)。②银保期限结构全面转型,趸交业务近乎取消,同比下降约100%。同时,期交新单降幅收窄,续期保费246亿港元(YoY+22%),已实现续期拉动增长。

2)产品与期限结构进一步优化:个险期交新单中,缴费期20年以上的保费126亿港元,占比37%(YoY+7pct);长期保障型新单145亿港元(YoY+36%),占比46%(YoY+8pct)。

3)总NBVM同比+0.5pct至36%:分渠道来看,个险、银保期交NBVM分别42.4%(YoY-1.9pct)、3.9%(YoY-12.8pct),但其他业务NBVM扭负为正,助力总NBVM提升。

4)续期保费高增,保费继续率进一步提升:2018年。太平人寿续期保费1077亿港元(YoY+37%),在总保费中占比74%(YoY+14%),续期拉动增长。同时,个险、银保保费继续率进一步提升,尤其是25个月继续率提升1pct+,将助力寿险保费的持续、稳定增长。

5)2018年太平寿个险代理人逾51万人,同比+33.5%,增速为同业最高;高产能代理人同比+3.2%,为个险持续发展提供人力支撑。

产险:车险保费增速优于同业,所得税税率稳定、承保利润与投资收益下滑导致净利润负增长

境内产险保费287亿港元(YoY+13%),其中车险220亿港元(YoY+11%),增速优于上市同业。综合成本率 99.8%(YoY+0.3pct)、承保利润不足0.5亿港元(YoY-51%),费用率逆势下降1.4pct至45.9%,仍处于上市同业较高水平,但助力所得税率基本同比持平。太平财险业务规模较小、综合成本率偏高,承保利润较低,利润对投资收益的依赖度相对较高。综合导致18年净利润仅同比下降6%,降幅整体处于同业较低水平

总投资收益平稳增长,汇兑损失和可供出售金融资产公允价值变动拖累其他综合收益,19年有望边际改善

2018年公司总投资收益226亿港元(YoY+4%),总投资收益率3.9%(YoY-0.6pct);其他综合收益-89亿港元,同比减少154亿港元,导致综合投资收益率同比-3.4pct至2.4%。公司部分浮亏已暴露在利润中,考虑到目前十年期国债到期收益率企稳、权益市场触底回升,且公司在18年初抓住高利率窗口,超配铁道和国开行债券、银行协议存款等,锁定大量收益率5%以上的长久期资产的同时,亦注重对长期股权投资的配置。因此,我们假设公司2019年债券收益率4.5%、股票和基金收益率5%,预计2019总投资收益率可维持在5.3%以上,大概率边际改善。

其他业务持续发力、有望成为新增长点

1)第三方资管规模保持稳定,资管新规实施后,仍保持4106亿港元的规模,基本实现同比持平。同时,第三方资管收入大幅增长56%至12亿港元,有望成为公司利润的又一稳定来源。2)太平境外再保险业务2018年实现保费收入136亿港元(YoY+23%),在自然灾害频发下,非寿综合成本率仅同比+2.2pct至98.6%,仍实现承保盈利。

投资建议

寿险个险新单增长行业领先,渠道结构调整基本完成,NBVM有望实现提升。产险业务持续实现承保盈利;投资端抓住高利率窗口、欲加大对长期股权投资的配置,有望在市场环境好转的情况下,实现边际改善。同时,再保险和第三方资管稳健增长。目前股价对应2019-2021年P/EV分别为0.52x、0.45x、0.39x倍,维持推荐评级。

风险提示

市场波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期。

原标题《【方正非银】中国太平:个险新单增幅同业最高,投资端拖累业绩——2018年报点评》

风险提示及免责条款
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