本文来源：廖志明 (ID:zhimingfinance)，华尔街见闻专栏作者
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事件
3月29日，中国理财网公布了《中国银行业理财市场报告（2018）》。
点评
18年非保本理财余额平稳，四季度展现上升趋势
13-17年报告中统计全口径理财，18年只专项统计非保本理财，二者并不可比。截至18年底，存续金额22.04万亿，与17年底的22.17相比，规模略有下降，总体平稳。 自17年一季度表外理财开始纳入MPA广义信贷后，理财的规模出现季度内“前高后低”的现象。采用季度内三个月底的均值，可适度平滑跨季波动，18Q1/Q2/Q3/Q4的月底均值为22.09、21.99、22.02、22.37万亿。二季度下降0.1万亿，主要受资管新规正式稿影响；四季度上升0.35万亿，系因0928理财细则对资管新规未明确部分做出偏宽松的细化。
可比口径下，非标债权和权益类占比大概率下降
债券占比大概率显著提升。17年全口径理财中债券占比42.19%，18年非保本理财债券占比53.35%。假设17年保本理财中债券占比30%，则非保本理财中债券占比仅为46.24%，18年要比其高出7.11 pct。非标债权占比提高了么？17年全口径下非标占比16.22%，18年非保本理财中非标占比17.23%，看起来数字是上升的。假设17年保本理财中非标占比8%，则17-18年非保本理财中非标占比下滑1.72 pct；若8%假设换成13.99%，则非保本理财非标占比17-18年持平。而保本理财已纳入表内存款统计，非标占比不至于如此之高，故可比口径下非标占比18年大概率是下降的。同理，权益类占比也大概率是下降的。17年权益类资产在全口径理财中占比9.47%，18年在非保本理财中占比9.92%。假设17年保本理财中权益类占比2%，则非保本理财17-18年权益类占比下降2.03 pct。
一般个人类理财增速可观，风险偏好略向上延展
一般个人类理财稳步增速可观。一般个人类占比上升9.2 pct，机构类下降2.5 pct，同业理财下降7.8 pct。1月底到12月底，一般个人类非保本理财增加了16.5%，基本对冲了机构和同业理财余额的下滑，使全年规模平稳。表明即便在18年的监管环境下，个人类理财仍展现了较好的上涨动能，居民理财热情不减。
产品整体风险偏好略有上移。18年募集金额118.10万亿，同比减少9.12万亿。风险类型结构整体变化不大，一级上升0.37 pct到8.92%，主要是“类货币”发行增多；四级+五级占比下降0.05 pct；显著调整主要发生在二级和三级之间，二级下降1.03 pct，三级上升0.69 pct，风险偏好的覆盖范围略向上延展。新发行封闭式产品体量萎缩。在资管新规对期限匹配要求下，新发行封闭式非保本理财的平均期限161天，比17年增加20天。其中3个月以下的占比从18年4月末的6.17%降至年底的3%。
投资建议：非标监管边际放松，理财规模保持平稳
新规落地后，18年非保本理财规模保持平稳、结构优化；个人类理财1-12月增长16.5%，同业理财占比大幅下降；“非标转标”有望放行，非标整治压力减轻，影子银行收缩或告一段落。长期主推零售逻辑较好的招商/平安；短期力推低估值、ROE较高、基本面或迎拐点的：兴业/南京/贵阳/江苏。
风险提示：标准化债权资产认定细则趋向严格；内外部环境进一步恶化。
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重要声明
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《评18年理财报告：规模平稳，结构优化》
对外发布时间 2019年4月1日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）
本报告分析师 廖志明SAC 执业证书编号：S1110517070001
天风银行廖志明团队：努力做更好的研究！
廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师，WIND 2018年金牌分析师银行业第一名，信贷预测之领军者。
林瑾璐，天风证券银行业分析师，籍贯浙江。剑桥大学金融与经济学硕士。曾先后就职于国金证券、海通证券研究所，2017年9月加入天风证券研究所。
余金鑫，天风证券银行业研究员，北京大学硕士，籍贯湖北。曾就职于光大银行总行核心处室，对银行业务理解透彻。主要负责资产质量深度分析与监管政策解读。
朱于畋，天风证券银行业研究员，计算机科学硕士。曾先后担任财产保险公司高级规划师，公募基金互联网金融部总助。负责研究中小银行、海内外互联网金融，金融科技等新兴金融领域。
原标题《评18年理财报告：规模平稳，结构优化-天风银行》