海澜之家:业绩平稳,拓店加速

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方正纺服团队:丰毅13571855319/王佳敏18516639071

本文来源:深度纺服 (ID:fenganalysis),华尔街见闻专栏作者

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海澜之家:

业绩平稳,拓店加速

【事件】

2019年3月29日晚,公司发布2018年度报告,2018年公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润190.90、34.55、32.68亿元,同比增速为4.89%、3.78%、-0.63%,2018Q1、Q2、Q3、Q4公司营收增速分别为12.16%、3.28%、-6.09%、5.67%,同期归母净利润增速分别为11.97%、8.12%、-11.66%、1.09%,同期扣非归母净利润增速分别为11.61%、8.40%、-25.38%、-6.10%。

【点评】

营收整体增长平稳,四季度小幅改善

(1)分渠道看:

①整体拆分方面,2018年公司线上、线下营收分别达11.51亿元、175.88亿元,同比分别增长9.2%、4.8%,线上增速略快于线下。2018公司线上、线下营收占比分别达6.14%、93.86%,线下占比为主,线上占比小幅提升0.23%。其中公司线上销售退货率为11.19%,同比下降0.27%。②线下渠道拆分方面,2018年公司直营、加盟及其他营收分别达6.71亿元、159.47亿元,同比分别增加118.37%、1.93%,直营门店增长迅速。③渠道数量方面,公司2018年门店数提升881家至6673家,同比提升15.2%,我们预计公司平均同店增速整体持平。2018年公司直营门店净增加244家至291家,直营门店数快速增长,是直营收入主要驱动因素。2018年公司加盟及联营店净增加637家6382家,同比提升11.1%,加盟渠道门店拓店迅速。

2)分品牌看:

①海澜之家主品牌,2018年营收达151.44亿元(+2.62%),门店数增加594家(+13.19%)至5097家,预计老店同店增长约1%,其中直营门店提升144家至175家,加盟及联营提升450至4922家,同期经营面积提升7.76%,毛利率较上年提升3.06pct至43.40%。海澜之家营收整体持平,盈利能力稳步提升。

②爱居兔,2018年营收达10.98亿元(+22.68%),门店数增加231家(+22.00%)至1281家,其中直营门店提升26家至32家,加盟及联营提升205家至1249家,同期经营面积提升17.53%,毛利率较上年下降3.86pct至23.93%,预计爱居兔品牌2018实现盈亏平衡。

③圣凯诺,2018年营收达21.21亿元(+12.82%),毛利率较上年下降0.88pct至49.25%

④其他品牌,2018年营收达3.77亿元(+25.78%),门店数增加56家(+23.43%)至295家,其中直营门店提升74家至84家,加盟及联营减少18家至211家,同期经营面积提升8.98%,毛利率较上年提升1.34pct至-24.82%。

盈利能力:毛利率提升明显。2018年公司毛利率提升1.89pct至40.84%,受不可退货业务占比提升、线上及直营等高毛利渠道占比提升,公司毛利率提升明显。分渠道看,2018公司线上线下毛利率分别达54.88%(-2.72pct)、40.67%(+2.17),其中线下渠道方面,2018直营、加盟及联营渠道毛利率分别达60.71%(+0.64pct)、39.72%(1.75pct)。

费用率:提升明显。2018公司期间费用率达15.43%(+1.79pct)。因员工职工薪酬增长较快、直营门店租赁费增长较快的影响,2018销售费用率提升至9.43%(+0.92pct);2018管理费用率(含研发费用)维持平稳达6.02%(+0.23pct),其中因新品牌的增加导致设计研发费用增加,研发费用提升95.74%至4902万元;2018财务费用仍为负,因计提的债券利息增加所致,2018财务费用率提升至-0.02%(+0.64pct)。

ROE:略降。净利率方面2018年公司净利率达18.10%(-0.19pct)。核心财务科目中,毛利率提升、投资净收益提升、其他收益提升分别为净利率提升贡献1.42pct、0.58pct、0.23pct(合计2.23pct),期间费用率提升、资产减值损失提升为净利率下降贡献1.34pct、0.98pct(合计2.32pct)。②ROE方面,2018公司ROE达28.93%(-2.74pct),净利率、资产周转率、权益乘数分别达18.10%(-0.19pct)、0.70次(-0.04次)、2.27倍(-0.06倍),均出现小幅下降。

运营:存货周转小幅放缓,流动性趋稳。①营运:存货方面,2018年因OVV、海澜优选生活馆、AEX、男生女生等品牌备货,公司存货同比提升11.55%,周转天数同比小幅提升9天至286天,同时一年以内存货占比自79.7%小幅下降至74.2%。应收及应付方面,公司因类直营管理模式、与加盟商及供应商分成制度的原因,导致营收账款周转天数、应付账款周转天数均较小,2018应收账款周转天数、应付账款周转天数分别达12天、2天。②流动性方面,公司经营现金流净额自2015以来整体维持在24-29亿之间(2015-2018分别为27.9亿元、29.3亿元、28.8亿元、24.2亿元),2019年小幅下降,因新增30亿元左右可转债资金、叠加投资支付的现金明显减少(2017、2018投资支付的现金分别为47.4亿元、3.4亿元)等因素,2018公司现金流净额达22.6亿元,较去年提升32.5亿元;可转债增加后,资产负债率仅小幅提升0.28pct至55.75%,现金流量利息保障倍数、现金到期债务比仍达27倍、92倍,叠加流动、速动比率均有一定提升,我们认为公司流动性整体充裕。

【投资建议】

预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为36.70/40.12 /43.29亿元,同比增速在6.23%/9.30%/7.90%,对应P/E为11.96 /10.94/10.14,维持“推荐评级”。

【风险提示】

(1)经济下行超预期,终端消费下行;(2)主品牌销售不及预期;(3)新品牌发展不及预期。

方正证券纺织服装行业组

首席分析师:丰毅

所在团队2016、2017轻工新财富第3、4名

执业证书编号:S1220518070001

电话/微信:13571855319

邮箱:fengyi@foundersc.com

研究助理:王佳敏

电话:18516639071

邮箱:wangjiamin@foundersc.com

 

以创业的角度研究企业,以竞争的角度研究产业,以周期的角度研究宏观

原标题《【海澜之家】业绩平稳,拓店加速》

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