三一重工(600031)2018年报点评:2018完美收官,2019开局向好【华创机械李佳团队】

来源: 李佳
2018年公司实现营业收入558.22亿元,同比增长45.61%;归属于上市公司股东的净利润61.16亿元,同比增长192.33%;经营活动产生的现金流量净额105.27亿元,同比增长22.91%。

本文来源:李佳 (ID:hczqjx),华尔街见闻专栏作者

事项

2018年公司实现营业收入558.22亿元,同比增长45.61%;归属于上市公司股东的净利润61.16亿元,同比增长192.33%;经营活动产生的现金流量净额105.27亿元,同比增长22.91%。

1收入大幅增长,三大类产品市占率均获提升。

报告期公司实现营收558亿元,同比增长45.61%,其中三大类支柱产品挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械分别销售192.47/169.64/93.47/46.91亿元,同比增长40.8%/34.64%/78.26%/61%。2018年受下游基建需求拉动、环保力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动,工程机械行业增长强劲。挖机/汽车起重机行业销量分别达到20万/4万,增速分别达到45%/69%。其中,三一挖机/汽车起重机销量分别达到46935/7217台,增速分别达到51%/73%,市占率为23%/18%,比上年同期提升0.86/0.39个百分点。混凝土机械据市场调研了解行业销量增速翻番,三一销量增速更高,市占率稳居第一。

2盈利能力持续提升,资产质量持续改善

报告期公司综合毛利率水平为31.12%,比上年同期提升1个百分点,其中挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械毛利率分别为38.66%/25.24%/24.85%/37.3%/31.34%,比上年同期增加-1.96/1.02/1.86/6.65/13.14个百分点。期间费用率为15.02%,比上年同期下降5.03个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率较上年同期分别下降2.03/0.93/3.2个百分点。资产质量继续改善,应收账款周转天数降至126天(上年同期174天),逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平,存货周转率提升至4.03次(上年同期3.87次)。

32019年Q1行业销量再超预期,公司市占率再创佳绩

2019年开局工程机械销量超市场预期。1-2月累计销售挖掘机械30501台,同比涨幅39.9%。预计3月份的同比增速有望达到15%上下,达到4.3万台,一季度整体增速水平达到7.3万台,比去年同期的6万台增长20%。汽车起重机1-2月累计销售5784台,同比增长36.86%。预计3月份依然保持40%上下的增速。经草根调研了解泵车销量增速类比起重机,塔吊也有较快增速。其中三一市占率持续提升,1-2月份挖机累计市占率达到27.49%,比上年同期提升了6.52个百分点。

4国际业务持续增长,打开市场天花板

2018年由于国内市场保供因素国际业务增速弱于国内,全年三一实现国际销售收入136.27亿元,同比增长17.29%,下半年增速加快,销售75.35亿元,同比增长29.49%,公司海外八大区销售额均实现快速增长。随着供应链问题解决,国外业务有望爆发。

5盈利预测、估值及投资评级

基于2019年工程机械行业销量超预期,我们上调公司盈利预测至2019-2021年分别为1.13/1.31/1.45元(原预测值为2019/2020年分别为0.96/1.11元),对应PE为11/9/8倍,考虑下游需求景气及龙头优势,结合公司历史估值水平以及国际对标,给与三一重工2019年15倍估值水平,目标价位16.95元,维持“强推”评级。

6风险提示

宏观经济下行,海外拓展不及预期。

附表:

【油服系列报告】

铁总发力货运增量行动,铁路货运装备迎新机遇——铁路货运装备行业深度

【半导体系列报告】

【公司深度报告】

投资评级定义

行业投资评级说明:

推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上;

中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;

回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

公司投资评级说明:

强推:预期未来6个月内超越基准指数20%以上;

推荐:预期未来6个月内超越基准指数10%-20%;

中性:预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;

回避:预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

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