本文来源：汪刘胜 (ID:cms-auto)，华尔街见闻专栏作者
事件
公司发布2018年年报，2018年公司实现营业收入317.5亿元（-4.4%），归母净利润23亿元（-26.5%），扣非净利润17.8亿元（-36.4%），公司拟每10股派发现金股利5元（含税），分红总额11.1亿元，占合并报表普通股股东净利润的比率48.1%。
评论
1、公司新能源客车市占率提升，产品均价提高
2018 年客车行业总体需求出现了大幅下降。公司共销售客车60868台（-9.5%），市占率为25.3%，同比提升1.3个百分点，公司销售新能源客车24748台（-0.2%），市占率为23.8%，同比提升1.6个百分点，新能源客车占公司客车总销量比例为40.7%，提升约4个百分点。平均单车售价为48.3万元（+5.6%），我们认为单车售价的提高与产品升级，新能源车占比提高有关。
2、盈利能力受补贴退坡扰动，4Q18经营情况边际改善
公司毛利率为25.3%，比2017年下降了1个百分点，一定程度上收到补贴退坡的影响。销售费用率上涨0.83个百分点为7.9%，主要原因是客户平均融资期限拉长导致融资服务费增加所致；由于汇兑损益增加，财务费用率下降0.5个百分点至1%。根据新的会计准则，管理费用率为2.4%，与17年基本持平，研发费用为18.6亿元，研发费用率达到5.9%，提高近2个百分点，主要用于新产品开发，以及电动化、智能化、网联化等新技术。由于4Q18行业抢装力度不如往年，公司新能源客车销量为12543台（-22.1%），客车总量为21327台（-19%），但是公司的经营情况明显改善。4Q18单车收入为58万元（+7.4%），是1Q17以来季度最高，一方面是结构优化，新能源车里大型车占比提高，另一方面是产品升级，4Q销售部分高端车型，供博鳌会等使用。4Q18毛利率为28%，同比提高0.8个百分点，环比提高0.7个百分点。4Q所得税率仅0.9%，同比、环比均明显下降，一方面是4Q研发费用较多，另一方面是我国提高了企业研发费用税前加计扣除比例。
3、管理层调整彰显公司决心，新产品+新思路共同打开新空间
牛波先生辞去总经理职务，董事长汤玉祥先生公司总经理，牛波先生在任期间为公司作出了积极贡献。我们认为，汤总此次兼任总经理，将更加直接地负责公司的经营，公司在产品端、经营思路端都有望进一步完善，同时也体现了公司的决心。2018年公司销售燃料电池客车55台，实现收入17702万元，平均每台单价322万元。国家积极推动燃料电池的发展，并推出“十城千辆”计划，公司在燃料电池领域深耕多年，未来有望继续领跑燃料电池客车领域。公司针对海外市场的高端客车和批量生产的新能源客车，有望在19年下半年准备完毕，并在后续为公司创造可观的利润贡献。公司积极发展房车业务，未来的市场占有率有望达到20%，销量有望增加至1万台，公司主攻房车较高端的细分市场，该细分市场产品盈利能力更好。公司不断优化销售体系，进一步完善激励制度和考核制度，为公司取得更好的成绩奠定基础。
3、盈利预测与评级
我们认为，公司管理层调整后，将进一步完善公司的经营策略，提高公司的经营效率。随着补贴的退坡，新能源客车的采购将进一步市场化，公司的市占率将提高。长远看海外市场将为公司打开更大的成长空间，公司在房车和燃料电池客车领域的推进，将为公司打开更大的细分市场。预计公司2019-2021的EPS为1.14/1.30/1.52元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：客车销量不达预期，海外市场推广不及预期
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
招商汽车团队介绍
汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。
寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。
李懿洋，清华大学硕士，2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。
马良旭，清华大学博士，3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券，重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。
杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。
投资评级定义
公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数