宇通客车:管理层调整彰显公司决心,新产品+新思路共同打开新空间

来源: 汪刘胜
2018年公司实现营业收入317.5亿元(-4.4%),归母净利润23亿元(-26.5%),扣非净利润17.8亿元(-36.4%),公司拟每10股派发现金股利5元(含税),分红总额11.1亿元,占合并报表普通股股东净利润的比率48.1%。

本文来源:汪刘胜 (ID:cms-auto),华尔街见闻专栏作者

事件

公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入317.5亿元(-4.4%),归母净利润23亿元(-26.5%),扣非净利润17.8亿元(-36.4%),公司拟每10股派发现金股利5元(含税),分红总额11.1亿元,占合并报表普通股股东净利润的比率48.1%。

评论

1、公司新能源客车市占率提升,产品均价提高

2018 年客车行业总体需求出现了大幅下降。公司共销售客车60868台(-9.5%),市占率为25.3%,同比提升1.3个百分点,公司销售新能源客车24748台(-0.2%),市占率为23.8%,同比提升1.6个百分点,新能源客车占公司客车总销量比例为40.7%,提升约4个百分点。平均单车售价为48.3万元(+5.6%),我们认为单车售价的提高与产品升级,新能源车占比提高有关。

2、盈利能力受补贴退坡扰动,4Q18经营情况边际改善

公司毛利率为25.3%,比2017年下降了1个百分点,一定程度上收到补贴退坡的影响。销售费用率上涨0.83个百分点为7.9%,主要原因是客户平均融资期限拉长导致融资服务费增加所致;由于汇兑损益增加,财务费用率下降0.5个百分点至1%。根据新的会计准则,管理费用率为2.4%,与17年基本持平,研发费用为18.6亿元,研发费用率达到5.9%,提高近2个百分点,主要用于新产品开发,以及电动化、智能化、网联化等新技术。由于4Q18行业抢装力度不如往年,公司新能源客车销量为12543台(-22.1%),客车总量为21327台(-19%),但是公司的经营情况明显改善。4Q18单车收入为58万元(+7.4%),是1Q17以来季度最高,一方面是结构优化,新能源车里大型车占比提高,另一方面是产品升级,4Q销售部分高端车型,供博鳌会等使用。4Q18毛利率为28%,同比提高0.8个百分点,环比提高0.7个百分点。4Q所得税率仅0.9%,同比、环比均明显下降,一方面是4Q研发费用较多,另一方面是我国提高了企业研发费用税前加计扣除比例。

3、管理层调整彰显公司决心,新产品+新思路共同打开新空间

牛波先生辞去总经理职务,董事长汤玉祥先生公司总经理,牛波先生在任期间为公司作出了积极贡献。我们认为,汤总此次兼任总经理,将更加直接地负责公司的经营,公司在产品端、经营思路端都有望进一步完善,同时也体现了公司的决心。2018年公司销售燃料电池客车55台,实现收入17702万元,平均每台单价322万元。国家积极推动燃料电池的发展,并推出“十城千辆”计划,公司在燃料电池领域深耕多年,未来有望继续领跑燃料电池客车领域。公司针对海外市场的高端客车和批量生产的新能源客车,有望在19年下半年准备完毕,并在后续为公司创造可观的利润贡献。公司积极发展房车业务,未来的市场占有率有望达到20%,销量有望增加至1万台,公司主攻房车较高端的细分市场,该细分市场产品盈利能力更好。公司不断优化销售体系,进一步完善激励制度和考核制度,为公司取得更好的成绩奠定基础。

3、盈利预测与评级

我们认为,公司管理层调整后,将进一步完善公司的经营策略,提高公司的经营效率。随着补贴的退坡,新能源客车的采购将进一步市场化,公司的市占率将提高。长远看海外市场将为公司打开更大的成长空间,公司在房车和燃料电池客车领域的推进,将为公司打开更大的细分市场。预计公司2019-2021的EPS为1.14/1.30/1.52元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期

负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

招商汽车团队介绍

汪刘胜,1998年毕业于同济大学。7年产业经历,2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究,连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名;2010年获水晶球奖并获新财富第三名;2014年水晶球第一名、新财富第二名;2015年水晶球公募第一名、新财富第三名;2016年金牛奖第二名;2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域,基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。

寸思敏,上海财经大学硕士,3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券,重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。

李懿洋,清华大学硕士,2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券,重点覆盖新能源、智能汽车板块。

马良旭,清华大学博士,3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券,重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。

杨献宇,同济大学硕士,一年半汽车产业经历,2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券,重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性: 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避: 公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A:公司长期竞争力高于行业平均水平

B:公司长期竞争力与行业平均水平一致

C:公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数

中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数

回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数

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