本文来源：大摩财经 (ID:damofinance)，华尔街见闻专栏作者
撰文 | 舒克
武汉富豪阎志控制的“卓尔系”近两年颇惹外界关注，核心原因是旗下上市公司卓尔智联（2098.HK）与另一家香港上市公司丰盛控股（由江苏富豪季昌群控制）的交叉持股问题——两家公司曾借此一荣俱荣，自2015年起三年间股价均大涨15倍左右，也曾被指借此操纵股价遭遇做空。丰盛控股更与自2015年起与华融关系密切。
过去一年，两家公司又一损俱损。2018年4月之后，丰盛控股和卓尔智联的股价双双步入跌途，过去一年最高跌幅均达7成以上。特别是丰盛控股紧密相关的南京丰盛集团（现已改名为南京建工产业集团）去年底债务爆雷后，卓尔智联和丰盛控股的股价更是雪上加霜。
卓尔智联和丰盛控股上周又同时发布了2018年业绩，其中丰盛控股从2017年盈利22亿变脸巨亏30亿，其中因持有卓尔智联股份导致的亏损为35.7亿；卓尔智联净利同比下跌了42.4%至13.7亿元，其中因持有丰盛控股股份导致的亏损为8.8亿。
到2018年12月31日，卓尔智联持有丰盛控股3.11%股权，丰盛控股则持有卓尔智联8.13%。
中农网撑起卓尔智联
财报显示，卓尔智联2018年收入约561.16亿元，同比大增约152.2％；毛利15.6亿元，同比增54.1％。但毛利率却从2017年4.5%降至2018年的2.8%。
过去一年，卓尔智联的收入主要依靠其供应链管理及贸易业务。财报显示，2018年度这部分业务收入540.9亿元，占总收入的96.8%，同比增162.3%。这部分收入又主要来自于两家收购并表的公司：2016年10月收购的中农网和2018年3月收购的化塑汇。
2016年10月，卓尔智联以不超过26亿的股份对价收购深圳农产品（000061.SZ）旗下农业电商平台中农网60.49%的股权，整体估值近43亿。该交易分两步完成。第一步收购标的公司50.6%股权，已于2017年6月28日完成。第二步原本是以发行股份收购剩余9.89%股权，但后变为由卓尔智联全资子公司卓尔云商供应链向中农网大股东深圳农产品收购其持有的8.36%股权。根据卓尔智联和深圳农产品最新公告，该项收购已再次递延至2019年6月30日截止。
收购中农网后，卓尔智联供应链管理及贸易业务收入暴涨。从2016年的1. 7亿增长至2017年的207.3亿，再到2018年的540.9亿，年均增长率超过1683.8%。财报显示，中农网过去一年收入约350亿，占总收入的62.4%，已经成为支撑卓尔智联的主营业务。
2018年3月收购化塑汇52.48%股权，也在随后为卓尔智联带来了110.4亿元的收入，接近总收入的20%。
而在卓尔智联的融资收入中，中农网也扮演了重要角色。财报显示，2018年度融资收入3.2亿元，同比增62.5%；融资收入带来净利2.1亿元，同比增131.5%。增长主要得益于中农网已抵押银行的存款利息收入。
也就是说，卓尔智联过去一年的13.7亿元净利中，有超过15%得益于中农网抵押存款的利息收入。
但值得一提的是，中农网业绩暴增又主要受益于其参股公司的并表。2017年，中农网的营收从2016年的206亿增至326亿、净利从2300万增至1.05亿。这主要是由于旗下原参股公司广西糖网食糖批发市场的并表：中农网2014年6月就已入股广西糖网，直到卓尔智联入主中农网后才开始并表，给卓尔智联献上了一份超级漂亮的业绩。
卓尔智联的其他业务大多表现不佳，除租金贡献8亿多收入增幅较大外，物业销售、建造等均是下滑萎缩态势。
A股布局
阎志今年已经连续拿下两家A股上市公司的控制权。
现年47岁的卓尔控股董事长阎志被视为湖北富豪。“卓尔系”从传播起家，后进入实业，近年来以物流和供应链为主业，涉足金融、文旅、工业（棉纺等）多个产业，控制的上市公司包括卓尔智联（2098.HK）、中国通商集团（1719.HK）及兰亭集势（LITB）等，同时也是武汉众邦银行的第一大股东。
阎志对A股上市公司的兴趣由来已久。早在2013年，市场就有传闻卓尔系旗下的金融资产欲借壳祥龙电业，但该交易后无下文。
阎志更早瞄上的是同处武汉的国资背景上市公司汉商集团。从2012年起长达近7年的时间里，卓尔控股曾6次举牌汉商集团。直到今年初，通过部分要约收购的方式，阎志及其一致行动人合计持有了汉商集团39.50%股份，成为汉商集团第一大股东，并在3月成功控制了汉商集团董事会。
今年2月，卓尔控股又拿下主营棉纺的新疆上市公司新赛股份（600540.SH）。新赛股份的国资控股股东艾比湖以几乎“内定”的方式宣布向卓尔控股转让所持的上市公司29%股权，从而导致新赛股份易主，市场预期卓尔系将借此整合其棉纺资产。
卓尔系频频出击背后，阎志计划如何在资本市场腾挪其旗下资产值得关注。