本文来源：朱国广 (ID:swsc_bm)，华尔街见闻专栏作者
|
投资要点 |
业绩总结：2018年公司实现收入52.3亿元，同比增长289.4%，实现归母净利润14.5亿元，同比增长235.8%，经营性现金净流量5.9亿元，同比增长187.6%。同时公司预告2019Q1业绩4.8-5.3亿元，同比增速85%-105%，扣除非后同比增速94.5%-114.3%。年报业绩符合预期，HPV实现高速增长。公司2018年实现归母净利润14.5亿元，符合市场预期。分产品线看：1）自产二类苗：实现收入12.4亿元，同比增长25.5%。根据批签发情况，我们估计三联苗实现销售500万支左右，可贡献10亿收入，其他产品贡献2亿以上。同时公司公告智飞绿竹净利率42.9%，贡献净利润达5.3亿元，即自产二类苗净利润贡献占比达36.6%。2）自产治疗性生物制品：即微卡产品，实现收入2827.3万元，同比下滑2.6%，呈平稳态势。静待其结核预防用生产批件获批，可打开该产品市场空间；3）代理二类疫苗：实现收入38.9亿元，同比增速1318.9%，呈高速增长态势，主要为HPV疫苗，考虑到供不应求，根据批签发我们估算实现销售450万支左右（四价400万支左右，九价50万支左右），预计贡献9亿左右净利润；4）代理疫苗推广服务费：实现收入7037万元，同比增长40.2%，主要为代理推广的甲肝疫苗。一季报扣非业绩略超预期，重磅产品放量下业绩仍将延续高速增长态势。公司实现预告一季报归母净利润中值5.1亿元，同比95%，扣非后净利润中值5.4亿元，同比增长中值105%，扣非业绩略超预期。分产品线看：1）三联苗：预计实现100万支左右，贡献收入2亿元，贡献净利润1亿元，同比基本持平，2019年全年预期持平或略有增长；2）HPV疫苗：考虑到供不应求，根据批签发数据推算，2019Q1预计实现销量近190万支（四价120万支，九价70万支），预计贡献净利润4亿左右净利润。根据公司公告的采购协议，2019年HPV疫苗有望实现大幅增长，同时五价轮状病毒疫苗开始全面销售，我们认为公司2019年在自产和代理产品放量下，业绩仍将延续高速增长态势。在研重磅产品+智睿投资布局，中长期发展动力十足。公司还有10多个在研产品，其中仍有多个重磅产品。15价肺炎结合疫苗：国内最高价数，15亿净利润量级产品。人二倍体狂犬疫苗：4-5年后上市，5亿元净利润量级产品。同时公司设立了参股子公司睿智投资，着眼未来发展，战略布局生物药和细胞治疗。盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.63元、2.46元、3.20元，未来三年归母净利润将保持52%的复合增长率。考虑到公司业绩爆发力强，维持“买入”评级。风险提示：行业出现疫苗事件或政策变化的风险；在研产品进度或低于预期的风险；重磅产品销售情况或低于预期的风险；默沙东代理关系或取消的风险。
|
2 |
财务预测与估值 |
分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
本报告仅供本公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
原标题《【西南医药朱国广陈铁林团队】智飞生物（300122）：一季报略超预期，全年高增长有望延续》