长安汽车:不只新车 福特全面中国化

来源: 学学看汽车
如何解读福特2.0?如何投资整车股?

本文来源:学学看汽车 (ID:gh_5d8b45059a65),华尔街见闻专栏作者

点评

福特中国2.0,全面走向福特管理、产品、研发中国化。福特中国2.0战略聚焦5大核心计划,其中包括“福特中国产品330计划”、“智能科技计划”、“中国创新计划”、“福特中国人才计划”。我们提炼的关键点具体产品方面是:1)3年30款新车,2)全新SUV Escape发布(即此前所提换代“翼虎”,但会和现翼虎改款车型同时销售,定位更高),3)2021年量产首款C-V2X车型(福特自动驾驶技术全球领先);在经营管理层面是:1)大幅提升中国合资伙伴对产品、技术的参与度、话语权(以强化产品本地化竞争力),2)大幅聘用中国管理人才和员工(以加速决策和行动效率,未来车型更新周期要缩短30%)。经营管理层面的变化符合我们此前对福特全球、福特中国战略调整的判断,也是对准了福特中国积年不化的痛点,为此后长安福特逐步恢复到二线合资地位奠定重要基础。

联营公司江铃控股一分为二,公司减少亏损资产持股比例。公司持有江铃控股50%股份,江铃控股持有江铃汽车(上市公司)41.03%股份,同时还有陆风汽车相关资产等。本次调整核心是江铃控股存续分立:1)原江铃控股持有的江铃汽车股权和部分负债分至新设公司江铃投资(暂定名),公司和江铃汽车集团继续分别持有江铃投资各50%股权不变;2)剩余其它资产(陆风相关)存续,以增资扩股方式引入1家战略投资者,增资股权比例为50%,即增资完成后,公司对其持股比例稀释至25%,根据公告披露的对战略投资者的要求,以及此前界面新闻等报道,我们预计战略投资者可能为爱驰等新能源造车新势力。从江铃控股、江铃汽车业绩我们可以计算出,剔除江铃汽车正的利润贡献后,江铃控股其余资产主要为亏损状态,2017年约-4.6亿元。

汽车行业景气修复过程中核心弹性 标的。公司当前PB仍在1倍以下,低估值状态很容易使行业、公司层面的变化对其形成催化。行业层面,2019年我们维持乘用车景气拐点判断,随经济企稳,销量也有望触底回升,对公司估值修复形成催化。公司层面,福特加速调整前期战略失误、发布新车、推动林肯国产,长安自主发布新车、推进国企改革、智能网联技术落地,不断带来新气象。公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。

投资建议

估值低位,公司、行业新周期共振带来持续的估值修复催化。预计公司2018-2020年净利5.5亿、9.5亿、66亿元,19-20 PE对应为45倍、6.4倍,19-20 PB为0.88倍、0.80倍,维持“买入”评级。

风险提示

出行业务合作进展不及预期、宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。

数据图表

注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:【天风汽车】长安汽车:不只是新车 福特全面中国化

对外发布时间:2019年04月04日

报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

邓学,SAC执业证书编号:S1110518010001

张程航,SAC执业证书编号:S1110518070005

天风证券汽车行业团队

邓 学

天风证券研究所副所长,汽车行业首席分析师,清华大学汽车系学士、硕士。2014-2017年带队获新财富“最佳分析师”第4名、第1名、第2名、第2名。十年汽车研究经验,中美能源合作实验室成员,中国氢能学者。

张程航 · 188-0190-5945

天风证券汽车行业分析师,哥伦比亚大学公共管理硕士,主要覆盖新能源汽车、智能网联板块。

周 沐 · 136-3644-2183

天风证券汽车行业研究员,波士顿学院金融学硕士,主要覆盖乘用车及经销商板块。

娄周鑫 · 173-2113-8343

天风证券汽车行业研究员,约翰霍普金斯大学金融学硕士,主要覆盖汽车零部件块。

文 康 · 188-0197-0629

天风证券汽车行业研究员,上海交通大学机械工程学士,动力工程硕士,主要覆盖商用车板块。

陈 嫣 · 136-6179-8000

天风证券汽车行业研究员。伯明翰大学公共管理学硕士,主要覆盖新能源汽车、汽车新经济。

原标题《【天风汽车】长安汽车:不只新车 福特全面中国化》

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