本文来源：进门财经 (ID:comeintech)，华尔街见闻专栏作者
受多重利好因素刺激，航空股周四强势高开，但随后走势出现分化，收盘时只有东方航空封住涨停。为什么航空股走势出现明显分化，后期应该如何操作？招商证券交通运输行业首席分析师苏宝亮在进门财经路演时为大家做出了详细的解析。
一、增值税下调提振航空业
增值税是我国税收结构中的第一大税种，17年增值税收入占我国税收收入的比重近四成。随着2016年“营改增”全面推广一来，我国增值税累计减税规模超2万亿，预计19年增值税率将进一步下调。
交运行业属于人工密集型行业，资本密集型行业，营业成本中折旧+人工占比较高，不可抵扣的进项税占比较高，因此实际上降低增值税率的减负效果较高，对利润增厚效果更加明显。考虑到各个子版块的特殊情况，我们认为影响最大的板块为航空业。
增值税下调将显著增厚航空公司客货运账面收入，且国内线业务体量越大的公司获益越显著。由于航空公司成本端进项税抵扣项目繁杂，且涉及进口增值税抵扣，进项税可抵扣总体额度同样较大。上市公司收入体量越大对减税越敏感，利润增厚的绝对值更大。
总体来看，当前交运行业增值税为146亿元，占总税费比例为34%，增值税的下调有利于交运行业更好地发挥流转作用，降低整个社会的物流成本，提高全社会的资产配置效率。
二、航空业“供不应求”，景气度持续向上
01
航班数据支撑行业景气度
2019年夏秋航季正班计划显示，新航季计划航班周度起降架次为21.2万班，同比增幅增加了3.4个百分点（8.9%），环比18冬春航季增加2.2个百分点（3.2%），供给收紧力度较2018年有所下降。
国内计划航班起降架次同比增长9.0%，环比增长7.5%；国际计划航班起降架次同比增长12.8%，环比增长9.7%，同比/环比均有所增加；
21大主协调机场计划航班起降架次同比增长3.9%，千万级机场（11个）同比增长7.9%，而其他较小规模机场航班时刻增速达21.4%，中小型机场航班增长释放显著，主协调机场部分增加，但仍旧受限。
由数据统计我们可以看到，18年以来航班内外线数据一直呈上升趋势，行业景气度持续向上。
02
东南方枢纽机场更具发展空间
19年夏秋航季三大国际枢纽（北上广）航班周度起降架次增幅上涨至2.1%，环比增长3.2%；其中北京首都增加0.1%（环比+1.5%）、上海浦东增长0.5%（环比+3.2%）、广州白云达6.5%（环比+5.3%）。
a.由于新大兴国际机场尚未投入运营，19年北京首都机场时刻仍将趋紧；
b.上海浦东机场国内线增长3.6%，总量增长0.5%，无论从总量还是结构端都呈现上升态势；
c. 广州白云机场国际线时刻开始放量带动整体时刻创近 5 个航季的新高。
相较于北方，东南方枢纽机场更加具有发展空间。
03
三大航司重剑无锋、大巧不工，稳中发展
2019年夏秋航季我国三大航空集团：国航、南航、东航均创出近6个航季以来的最高值。
国航周班量计划1.7万班，同比增7.9%（环比+6.5%）；
南航周班量2.3万班，同比增7.2%（环比+8.1%）；
东航周班量2.0万班，同比增9.1%（环比+6.3%）；
小航司方面，春秋航空同比增14.9%，仍旧处于上升趋势；吉祥航空同比增 16.9%，增速有所放缓。
虽然供给端收紧力度稍有减缓，但相比于10%以上的RPK增速，全民航8.9%的航班增量仍稍显显不足。尤其一线主协调机场 3.9%的航班起降架次增速对应于8%左右的刚性需求增长，“供不应求”效应更加明显。
三、天量社融叠加B737停飞释放重大利好信号
01
B737停飞，短期运力下滑
国内运营的737MAX-8飞机占国内运营中总飞机比重约为2.75%。如果埃塞俄比亚航空空难调查结果出台，证实了737max-8存在重大安全隐患，那么近3%正在国内运营的飞机要面临较大的检修或彻底停运。
目前国内13家航司共运营 737MAX飞机96架。其中南航24架、国航15架、海航11架、上航11架、厦航10架、山航7架、深航5架、东航及祥鹏各3架、奥凯及福州航空及昆明航空各2架，九元航空1架。
其中福州航空和上海航空737MAX-8飞机占总机队数比重较大，分别达到11.11%和10.68%。
综合统计，目前国内共运营737MAX-8飞机96架遭遇停飞，短期内运力下滑。
02
天量社融助推航空出行需求
1）社融增速与航空需求正相关
社会融资规模增速与航空需求增速存在同向波动关系，通常航空需求滞后社会融资规模增长4-5个月。
经济发展需要人员流动与交流，而航空作为公商务等高端出行的首选方式，经济快速发展将有力推动航空公商务需求的增加。另外，经济形势向好也会提高居民因私出行的意愿。所以，社融规模增速的增长将有效提振航空需求。
过去15年数据验证了：除去航空旅客周转量增速受到疾病等突发事件拖累，社会融资规模增速的提高，明显推动后半年航空旅客周转量增速提升。
2）天量社融暗示航空需求暴增
央行发布数据显示，2019 年1月新增人民币贷款3.23万亿元，1月社会融资规模增量4.64 万亿元，同比增长50.5%，创下了历史新高。
1月份的天量社融在一定程度上缓解了此前对于经济过度悲观的预期，2018年社融基数低，为2019年1季度社融增速回升奠定基础。
所以我们预计，2019年1季度社融增速将持续上升。相应的，航空需求增速在5~6月份将逐步抬升，最终呈现爆发式增长。
四、东方航空即将腾飞
东方航空公司公告 2018 年报，符合我们预期。东方航空2018年实现营收1149.3亿，同比增长13.0%，归母净利27.1亿，同比减少57.4%；加权ROE为4.9%，基本EPS0.187元，同比下降57.3%。
01
民航局控制总量，客公里收益提升
2018年公司ASK增速8.3%，RPK增速10.0%，实现旅客运输1.21亿，同比增9.4%，客座率82.3%，同比增长1.23pct。
客公里收益0.538元，有所提升4.1%，主要是由于民航局加大供给控制力度，推动客座率和收益持续提升。
四季度公司ASK+9.9%；RPK+10.5%；客座率80.6%，同比增长0.4%，推动客公里收益升至0.49元，同比增长4.5%。
得益于民航局坚持对总量的控制，公司客公里收益明显提升。
02
扣非扣汇后核心利润持续增长
公司客运业务实现营收1097.9亿，同比增加14.5%。整体营业成本1024亿，同比增长13.4%。
由于公司加油量同比增 7.3%，同时航空燃料油平均价同比增24.9%，带动航油成本336.8亿，同比增加34%。过扣除油后成本687.3亿，同比增加5.6%，其中飞发修理费用大幅减少30%。
由于汇兑损失从2017年的减少20亿对比2018年增加20.4亿，使得财务费用大增至59.1亿。非经常损益合计7.8亿，其中投资收益2.4亿。
公司扣汇利润总额59亿，同比降11%，扣汇扣非利润总额49亿，同比增18%。
综合来看，公司扣非扣汇后核心利润持续增长，我们继续看好公司未来发展。
03
扩张核心枢纽，运力引进有序
公司在上海、北京、昆明市场份额环比提升。
规划19/20/21年引进飞机60/61/18架，退出1/10/10架，净增59/51/8架，机队增速稳健。
19夏秋航季东航集团航班量同比增长9.1%，增速环比18冬春航季增加3.5%，同比18夏秋航季增加5.3%。
公司不断扩张核心枢纽，营运能力持续提升，未来还有更大发展空间。
基于19全年布油65美金和19年底美元汇率6.5，我们预测东航19/20/21年EPS为0.59/0.74/0.88元，对应当前股价11.8/9.3/7.9XPE。
政府对增值税进一步的下调，民航供改带动行业景气度上行且周期性下降，B737MAX空难事件将对航空运力中短期带来缺口，同时票价市场化改革将迎来第三个航季，票价收益弹性更大。
东方航空集各方之大成，我们继续看好其未来的发展，维持“强烈推荐-A”评级。